2019年回顧：需求放緩而供給擴張，行業處於底部陣痛期
新能源車增速放緩，消費電子錶現乏力，需求端整體表現疲弱
新能源汽車增長放緩、消費電子需求低迷整體拖累2019年鈷鋰需求。鋰電池佔全球鈷鋰消費的60％左右，鈷鋰消費的增長與電池需求息息相關。當前新能源車和消費電子是鋰電池的主要應用場景，2019年新能源車增速放緩，消費電子同比下滑是鈷鋰需求增長不及預期的主要原因。
圖表: 2019年全球鈷消費結構
圖表: 2019年全球鋰消費結構
資料來源：安泰科，CRU，中金公司研究部
2019年中國新汽車銷量為121萬輛，同比下滑4％；根據IDC統計，2019年全球智能手機出貨量13.7億部，同比下降2.5％。其他鈷、鋰傳統應用領域需求基本表現平穩，鈷方面，海外高溫合金消費受到737MAX墜機拖累，但國內高溫合金保持較快增長，海外硬質合金需求相對低迷，但國內地礦工具類產品銷量較好。鋰方面，冶金、玻璃陶瓷、潤滑劑等領域的終端消費也都基本平穩。
圖表: 全球新能源汽車銷量
圖表: 全球智能手機出貨量
鈷方面：2019年消費增長6％，同比放緩4ppt。根據安泰科統計，2019年全球精煉鈷消費達到13.4萬噸，同比上升6％（其中電池貢獻約5.4ppt），但增速同比放緩約4ppt。電池領域的鈷消費達到8.4萬噸，較2018年上升9％（其中新能源車貢獻約6ppt、消費電子貢獻約3ppt），但增速同比放緩約7ppt。
圖表: 全球精煉鈷消費量拆分
鋰方面：2019年消費增長7.5％，同比放緩10.6ppt。根據我們的測算，2019年全球鋰需求量有望達到接近30萬噸（碳酸鋰當量，下同），但年增速同比放緩10.6ppt至7.5％（其中電池貢獻約5.7ppt）。電池領域的鋰需求為15.5萬噸，同比上升約11％（其中新能源車貢獻10.7ppt、消費電子貢獻約0.6ppt），但增速同比放緩17ppt。
圖表: 全球鋰消費量拆分
資料來源：CRU，安泰科，中金公司研究部
鈷供給增長有所放緩，鋰產能大幅度擴張
全球鈷鋰資源儲量與生產地域上較為集中。鈷方面，全球49％儲量位於剛果（金）境內，2019年全球64％鈷礦產自剛果（金）。鋰方面，全球58％儲量位於智利，但目前澳大利亞鋰輝石構成全球鋰礦開發主力，2019年佔全球鋰資源供給的61％。
圖表: 全球鈷儲量分佈
資料來源：美國地質調查局，中金公司研究部
圖表: 全球鈷礦產量分佈
資料來源：美國地質調查局，中金公司研究部
圖表: 全球鋰儲量分佈
資料來源：美國地質調查局，中金公司研究部
圖表: 全球鋰產量分佈
資料來源：美國地質調查局，中金公司研究部
2019年全球鈷供給增長6％，同比放緩7ppt。根據我們的統計，2019年全球4大鈷礦生產集團（嘉能可、洛陽鉬業、謝里特、淡水河谷）2019年總產量預計為7.3萬噸，佔全球總量的超過50％，同比僅增長2％。此外據安泰科報道，2019年ERG和莎林那的產量釋放均不及預期，剛果（金）政府對民採礦的控制力逐步提高導致手抓礦數量減少。根據安泰科統計，2019年全球鈷供應總量約為14.4萬噸，同比增長6％，增速放緩約7ppt。
圖表: 全球主要上市公司鈷礦產量
資料來源：安泰科，公司公告，中金公司研究部
鋰產能快速增長。2018-2019年全球大量新建鋰產能投放市場。-根據我們統計，目前鋰資源（礦山+鹽湖）產能已經達到全球鋰需求的2倍以上。根據安泰科預測，2020年全球鋰鹽加工產能可能超過百萬噸。2019年全球鋰鹽供給可能達到41萬噸，同比上升48％，較2018年上升25ppt；鋰資源產能同比上升19％至63萬噸左右。根據有色工業協會專家預計，目前行業產能利用率僅在70％左右。
圖表: 全球鋰鹽供應量
供給過剩擴大，價格快速下行，高成本礦山、冶煉廠陷入經營困境
鈷過剩幅度小幅擴大，但出現底部企穩趨勢。根據安泰科和我們的測算，2019年全球鈷市場維持過剩態勢，過剩幅度在1萬噸鈷金屬量上下，較2018年小幅上升0.1萬噸/10％，過剩佔全球消費量的比例維持在7％左右。供需兩端同時減速情況下，我們認為2020年全球鈷市場格局並未進一步惡化，而是出現底部企穩趨勢。
鈷庫存影響有限。由於2018-2019年鈷價大幅度下行，我們認為國內隱性鈷庫存得到了較為顯著地去化。根據安泰科統計，2019年中國進口鈷原料含鈷約8.6萬噸（金屬量，下同），再生鈷約1.5萬噸，精煉鈷產量約9萬噸，當前國內冶煉企業的鈷庫存在1.5萬噸上下，大致為2個月左右的精煉鈷產量，處在合理區間。海外來看，市場普遍認為礦端企業的鈷原料庫約為2-3萬噸，但礦企短期大量投放庫存衝擊市場的概率很小。因此，我們認為庫存對價格上行的阻力並不顯著。
鋰過剩較為嚴重，行業產能厄待出清。由於資源和加工產能在短時間內快速釋放，2019年全球鋰鹽產量大幅增長，導致2019年全球鋰供需過剩大幅擴大至接近12萬噸，佔總需求量的超過三分之一。在行業基本面急速下行背景下，澳洲主要7大鋰礦生產商中，Greenbushes和Mt Marion運營相對正常，Mt Cattlin和Pilbara計劃或已經減產，Altura面臨巨大財務危機，Bald Hill和Wodgina停產。我們認為，行業內部高成本、無效產能厄待出清。
鋰庫存去化尚需時日。根據安泰科報道，由於2019年全球鋰市場過剩嚴重，精礦和化合物層面的鋰庫存積壓情況都較為嚴重。我們認為高庫存會成為2020年鋰價反彈的隱憂，但從另一個角度來看，庫存壓力也會加快行業重組、及高成本產能出清的進度，迫使行業基本面向健康的方向發展。
行業底部陣痛期，價格整體下行。2019年國內99.8％鈷金屬均價約26.3萬元/噸，同比下降50％，但8月嘉能可公佈停產Mutanda礦後，鈷價從底部的20.5萬元/噸，反彈42％至10月上旬的29.2萬元/噸，也從側面驗證了鈷基本面過剩幅度相對可控。2019年國內工業級、電池級碳酸鋰和氫氧化鋰均價同比下降50％、47％和49％，全年也呈現單邊下行走勢，其深層原因是全球鋰市場格局的大幅度過剩。
2020年展望：鈷供需格局改善，氫氧化鋰需求向好
全球新能源汽車市場再發力。2020年，我們認為歐洲碳排放政策將驅動車企戰略規劃改變，中國優質供應釋放有望提振新能源車需求。中金新能源汽車研究小組測算，2020年中國新能源汽車銷售可能達到150-170萬輛，同比上升24％-40％，全球新能源汽車銷量將達到324萬輛，同比增長34％。
5G帶動消費電子復甦。儘管5G運營商的正式商用時間為2020年下半年，當前5G的資費也相對較貴，但我們認為2020年用戶在換機時，將逐步考慮手機是否包含 5G 功能。在5G的帶動下，中金電子組預計2020年全球智能手機銷量將達到15.68億臺，同比增長2.4％，結束連續兩年的衰退。電子組認為2020年底5G手機滲透率有望達到70％，考慮到5G高速率、低時延的特性，我們預計2020年手機平均單機帶電量將實現同比提升。
圖表: 全球新能源汽車銷量預測
圖表: 全球智能手機出貨量預測
資料來源：Gartner，中金公司研究部
鈷：預計2020年供給過剩幅度收窄至4-5千噸，價格繼續有向上空間
2020年全球鈷需求有望同比上升1.5萬噸/11％，同比提速5ppt。雖然疫情給需求帶來一些不確定性，但在新能源車和5G雙擎驅動下，我們認為2020年全球鈷需求有望同比增長1.5萬噸/11％至14.9萬噸，增速同比上升5ppt，其中新能源汽車貢獻1.2萬噸/9ppt，消費電子貢獻約0.3萬噸/2ppt。
2020年全球鈷供應增速小幅上升至7％，維持相對低位。2020年嘉能可的Mutanda停產將導致嘉能可鈷產量同比下降約1.7萬噸。但根據安泰科預計，2020年ERG-RTR項目有望接近滿產，莎林那Mutoshi項目產能繼續爬坡，中色旗下Deziwa項目、萬寶旗下Kamoya二期和Pumpi項目也有望在2020年貢獻產量。整體來看，我們預計2020年全球鈷供應可能達到15.4萬噸，增量在1萬噸金屬量左右（不考慮手抓礦大規模復產），增速小幅上升至7％。
基本面改善確定性強，價格具備上漲潛力。根據我們的測算，2020年全球鈷市場過剩可能從1萬噸收窄至4-5千噸水平，行業格局改善的確定性較強。考慮到目前鈷基本面僅小幅過剩，且庫存風險可控，我們預計鈷價對於供需的邊際變化較為敏感。若2月底後疫情可以得到控制，我們認為2Q20趕工和疫情後的消費復甦將成為鈷價回暖的催化劑。但考慮到整體鈷供應並不短缺，且行業均有儲備低鈷電池技術，我們預計鈷價目前尚不具備持續大幅上漲的動能。
圖表: 全球精煉鈷供需平衡表
鋰：雖需求有望恢復快速增長，但產能過剩仍較嚴重，預計價格底部運行
2020年全期鋰需求增速有望恢復至18％。根據我們的測算，2020年全球鋰需求有望增長5萬噸碳酸鋰當量/18％至35萬噸上下，增速同比上升接近11ppt，其中新能源汽車貢獻約4.5萬噸/15ppt，消費電子貢獻0.5萬噸/3ppt。
鋰供應增速可能放緩。由於目前鋰化合物價格已經跌破冶煉廠的成本線，上游多個礦山在減產和財務風險中掙扎，我們預計2020年全球鋰供應增速有望大幅度放緩，其中鋰資源（礦山+鹽湖）產能僅上升3％至65萬噸，增速同比放緩16ppt，全球實際鋰供應量上升5％至43萬噸，增速同比下降43ppt。
碳酸鋰價格底部運行，氫氧化鋰格局相對較好。2020年雖然行業整體呈現邊際修復走勢，但考慮到目前的過剩產能短期難以消化，我們測算2020年全球鋰市場過剩仍將超過8萬噸碳酸鋰當量，我們預計全年碳酸鋰價格將保持底部運行。相對來看，氫氧化鋰的供需格局較好，尤其電池級氫氧化鋰准入門檻較高、產能主要集中在頭部三家生產商手中（贛鋒、雅寶、Livent），受2020年高鎳新能源車普及拉動，價格可能出現拐點。但我們提示若雅寶、雅化、天齊的氫氧化鋰產能投放進度超預期，可能會壓制氫氧化鋰價格反彈的動能。
圖表: 全球鋰供需平衡表
資料來源：安泰科，CRU，中金公司研究部
關注新冠肺炎疫情的潛在影響
鈷：疫情影響有待觀察。近期國內大部分鈷冶煉廠處於停工狀態，且下游正極材料廠、整車廠的復工也因物料、人員的流動受阻而有所延遲。WHO將新冠肺炎疫情列為“國際公共衛生緊急事件”也可能對國際物流運輸造成影響，但考慮到中國鈷冶煉廠在春節前也普遍進行了1個月左右的備料，國際物流運輸受阻的影響相對有限。我們認為一季度鈷需求受疫情影響較大，但後續若出現的工廠趕工、消費報復性反彈等情況，疫情對鈷行業全年的影響仍有待評估。
鋰：疫情增加基本面不確定性，拐點可能提前。疫情對鋰行業的影響較大，除了春節期間未停產的企業（天齊鋰業、藍科鋰業、五礦鹽湖等）連續生產外，其他鋰化合物加工商（贛鋒鋰業、雅寶國內工廠、瑞福鋰業等）節後都延遲了復工節奏，下游正極材料廠、電池企業的情況也與上游類似。專家預計，若沒有發生新冠疫情，行業可能需要較長的時間來消化2019年囤積的庫存，碳酸鋰價格在2020年底前難有起色；但如果疫情繼續發展，進一步影響鋰鹽廠的正常生產和物流運輸，供需面的拐點可能有所提前。
本文源自中金點睛
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