近日，標普全球評級宣佈將東風集團（0489.HK）的評級展望由穩定調整至負面，同時確認其長期主體信用評級為“A”、其擔保的優先無抵押債券的長期債項評級為“A”。
原因在於，由於運營受COVID-19（新型冠狀病毒）疫情影響，加之需求前景低迷導致市場競爭加劇，東風集團及其母公司東風汽車集團有限公司（東風汽車）的盈利能力在未來12-24個月內面臨的壓力將不斷上升。
同時，標普預計，中國2020年的汽車銷量將下降5%。宏觀經濟增長放緩和居民可支配收入增速下降將繼續影響消費者的信心，繼而減少購買大件商品。較此前預計的汽車銷量將回升1%-2%，出現大幅下調。
EBITDA利潤率或將下滑至7%-8%
標普在評級報告中稱，預計東風汽車2020年的按比例並表後息稅與折舊攤銷前利潤率（EBITDA margin）可能將下滑至7%-8%，低於此前預期的8.5%-9.5%。
東風汽車位於湖北省的工廠（包括合資公司在內，佔該公司產能約50%）停工期延長是造成此次下調預期的主要原因。
標普認為，東風汽車2020年一季度的產量損失主要來自於日本日產及本田汽車公司組建的合資公司，兩家公司的產能利用率已超過100%，因此產量損失恐無法挽回。位於其他省份的工廠已在2月中旬相繼復產，但由於零部件短缺以及物流的干擾，導致產能利用率處於較低水平。
假設湖北工廠於3月11日復產，標普估計，東風汽車和東風集團的銷量年內將下降至少5%-6%，導致收入和利潤率承壓。如果合資工廠工人輪班次數增加、東風本田的產能擴張快於預期或採取大幅降低成本的舉措，那麼則可能上調前述預期。由於這些因素存在不確定性，因此未被納入基準財務預測。
2020年低迷的汽車需求前景也是影響該評級的重要因素。
中國2020年的汽車銷量或將下降5%
標普信用分析師袁傑表示：“我們的渠道調查顯示，大部分受評汽車製造商、汽車零部件供應商和資本品製造商已復產。然而，下游需求疲軟，原材料短缺和物流中斷是它們復工面臨的普遍的制約因素。”
標普預計，中國2020年的汽車銷量將下降5%。宏觀經濟增長放緩和居民可支配收入增速下降將繼續影響消費者的信心，繼而減少購買大件商品。較此前預計的汽車銷量將回升1%-2%，出現大幅下調。
此前，標普已將中國2020年的實際GDP增速預測從2019年底預測的5.7%下調至4.8%。
二季度起，標普預計中國國內疫情將得到有效控制，被抑制的消費需求逐漸釋放，汽車銷量也將隨之復甦。購車補貼、放寬汽車限購等支持性政策也將在一定程度上有助於汽車銷量的增長。
不過，市場下行週期內日趨激烈的市場競爭和汽車經銷商的高庫存可能會進一步擠壓汽車生產企業的利潤率。
支撐其長期主體信用評級為“A”的因素主要有三個。
鑑於2020年的低基數效應，標普預計2021年汽車需求將回升2%-3%，並估算出，東風汽車2021年按比例並表的EBITDA利潤率將回升至8.0%-8.5%。
行業整體狀況的改善以及預計東風汽車與日產和本田的合資公司持續突出的業績表現應能支撐東風汽車的利潤率在2021年回升。
隨著持續向大眾消費市場推出本地化的新車型和高性價比產品，兩個合資品牌或將保持良好的吸引力。這將有助於其保持市場領先地位，並在東風汽車按比例並表的EBITDA中繼續保持80%-90%的佔比。
此外，標普指出，2019年上半年東風汽車和東風集團的表內債務規模增長主要源自專屬汽車金融業務。2019年上半年東風集團的運營現金淨流出115億元，2018年淨流出151億元，主要原因便是專屬汽車金融業務產生的貸款應收款增加。
從行業趨勢來看，標普預計專屬汽車金融業務規模將繼續擴大。雖然疫情可能導致貸款應收款的資產質量下降，但發生嚴重下降的可能性不大。2018-2019年，汽車貸款應收款的淨信貸損失率一直低於0.5%。
因此，在剔除公司專屬汽車金融業務的影響後，2019-2020年東風汽車和東風集團或將保持淨現金頭寸。
報告中還認為，東風集團將繼續作為東風汽車（集團信用狀況為“A”）的核心子公司預計未來1-2年內東風集團在東風汽車的收入和資產中的佔比將保持在85%-90%。此外，當東風集團陷入財務困境時，中央政府有高可能性將通過其母公司向東風集團提供及時且充分的特別支持。
更多內容請下載21財經APP
閱讀更多 21世紀經濟報道 的文章
