華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
岳陽林紙(600963)
事件概述
岳陽林紙發佈2019年年報，2019年公司實現營收71.06億元，同比增長1.33%；歸母淨利潤3.13億元，同比下降14.2%；扣非後淨利為2.52億元，同比下降13.5%。四季度單季度公司實現營收21.99億元，同比增長9.34%，歸母淨利潤1.98億元，同比增長697.8%；扣非後淨利為1.69億元，同比增長4807.9%。2019年公司經營活動產生現金流量淨額6.02億元，同比下降28.6%；公司現金及現金等價物淨增加額為5.79億元，同比增長341.2%。
分析判斷
收入端：紙產品銷量增長，新業務開拓市場
報告期內，公司收入增速由2018年的14%下降到1.3%，主要是因為2019年上半年公司紙產品銷售價格下降的影響。Q4公司營業收入同比增長9.34%，主要系公司紙產品銷售價格有所修復以及公司新興業務有所拓展。公司全資子公司誠通凱勝完成了對重點區域市場的佈局，全年新增項目中標25個。雙陽高科積極謀劃市場和產能擴張，成功開拓了東南亞雙氧水市場。
利潤端：自有化機漿產能增加，紙製品利潤率創歷史新高
公司2019年公司毛利率為18.91%，同比下降1.88pct，毛利率的下滑主要是由於2019年上半年公司紙產品生產成本增加、銷售價格下降以及公司市政園林業務原材料價格及人工成本上升，導致公司營業成本有所增長。公司2019年Q4公司毛利率為24.22%，同比增長8.51pct，環比提升4.44pct。淨利率為9.01%，同比增長7.78pct,環比提升4.17pct。主要系2019年三季度以來，木漿價格持續在底部震盪，同時公司自有化機漿產能增加至35萬噸，生產成本大幅下滑。伴隨著紙產品價格的上漲，2019年12月公司紙製品利潤率創下歷史新高。
誠通凱勝增加註冊資本，積極佈局大生態領域
2019年11月9日，公司旗下全資子公司誠通凱勝生態建設有限公司增加註冊資本至10億元。此次註冊資本的增加為公司進一步取得“水利水電工程施工總承包企業資質”，拓展公司項目承接範圍做好準備，加快提升公司未來在生態業務市場的競爭能力與投標能力。
投資建議:
受到疫情的影響，目前漿價上漲仍有較大壓力，同時公司化機漿產能有所提升，紙產品生產成本有所下降，高盈利有望繼續維持。目前公司文化紙產能位居全國前列，未來有望繼續提高其市場佔有率。公司同時積極佈局大生態領域，全資子公司誠通凱勝增加註冊資本至10億元，未來有望持續拓展業務，保持快速增長。公司將繼續實現“漿紙+生態”的雙核驅動戰略。我們預計2020/2021/2022年公司歸母淨利潤分別達到6.57/8.20/9.28億元，對應EPS分別為0.47/0.59/0.66元，首次覆蓋給予“買入”評級，參考可比公司2020年平均1.4倍PB，我們給予公司1倍PB估值，對應目標價6.38元。
風險提示
1）行業競爭加劇。2）疫情持續時間過長導致需求恢復不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
