定性分析風險
在期貨市場中，我們經常會遇到一些因突發事件造成期貨價格大幅波動的情況。突發事件，是指突然發生，造成或者可能造成嚴重社會危害，需要採取應急處置措施予以應對的自然災害、事故災難、公共衛生事件和社會安全事件。雖然突發事件及其帶來的影響不可預測，但可以肯定的是它們一定會出現，而且每年大大小小的突發事件從未缺席。不過，我們若能從一次次的“遭遇戰”中總結經驗，經過豐富和完善，這些經驗一定是具備價值的。
分類
筆者把在期貨市場中遇到的突發事件分為五類：一是企業生產經營狀況，包括裝置問題、違約風險、運輸物流等；二是政策變動，比如，稅費調整、行業規範、標準變化等；三是自然災害和疾病，比如，地震之類具備破壞性的自然災害以及傳染病、蟲害等；四是政治、宗教與軍事事件，包括恐怖襲擊、地緣衝突等；五是交易制度，流動性、限倉、強平等問題帶來的價格波動以及交割風險等。
為什麼要對突發事件進行分類呢？因為應對突發事件最重要的就是時間，我們可以把一些常規的不需要量化的工作做在前面。就是先給突發事件作定性分析，然後把其納入到研究框架中，明確它的影響因素和影響程度。
示例
首先來看第一個例子，某個化工廠的裝置發生爆炸，這屬於第一類突發事件――企業生產經營狀況，可以重點關注裝置爆炸對企業自身以及企業所處產業鏈的影響，通常不會涉及更廣的層面。一方面，對企業自身而言，要看損失在不在企業可承受的範圍內，未來能否恢復正常生產，有沒有補救的措施，未履行的訂單作何處理；另一方面，從對行業的影響來看，這種情況通常是利多其產成品生產，利空上游原料市場。把這種突發事件定性後，我們可以把它的具體影響在研究框架中量化出來。例如，該工廠因爆炸導致的產能和產量損失是可以計算的，對市場短期和長期的供需影響是可以衡量的，進而明確標的當前價格是低估還是高估，從而形成投資決策或預案。
其次來看第二個例子，2019年增值稅稅率下調，這類政策變動事件可能會影響宏觀經濟的波動，同時也會影響產業發展。政策覆蓋面及其性質決定了對宏觀經濟的影響，毫無疑問增值稅下調是利好消息，但對於期貨品種的近月合約而言，產業受到的影響更直接。增值稅下調使得很大一部分工廠和貿易商在政策落地前後有“稅點套利空間”，即進項大於銷項，這會導致流通環節的現貨需求大幅增加，同時遠期合約是含稅價，基差會大概率走強，這就完成了定性分析的部分。定量的部分是預估對現貨需求的提升空間、基差變動的幅度，有能力的話，還可以考慮對宏觀的提振作用有多大。
最後一個例子是，受新冠肺炎疫情的影響，部分中小企業面臨生存壓力。政策層面已經考慮到相關困難，從中央到地方出臺了一系列措施，幫助企業渡過難關。從短期來看，疫情對於宏觀經濟有一定的影響，會加大中小企業的生產經營壓力，但這種影響是短期的、可控的。從長期來看，我國經濟基本面穩中向好的運行態勢不會改變，企業的生產經營活力也不會因暫時的疫情而減弱。在此背景下，期貨市場“危”中有“機”，投資者應該重點關注商品市場出現的變化，理性把握特殊時期的投資機會。
除了以上分析，同時還要留意突發事件引起的系統性影響，如果事件的影響超出原有研究框架的範圍，就可能面對極大風險。比如，近日原油市場就因為OPEC的超預期行為出現了幾十年未有的罕見波動，並由此引發市場通縮預期，導致大宗商品及股票市場大跌，事態的發展表現出一定的失控風險。此時，最重要的就是採取控制措施，儘快將期貨頭寸降低到可控水平。因為該類事件對市場和投資者情緒的影響都是巨大的，我們無法保證市場的理性運行和自身的理性交易，而降低頭寸有助於迴歸理性分析。雖然突發事件可能會帶來巨大的風險，但同時也意味著存在少見的投資機會。
總結
實際上，在進行期貨交易時，我們遇到的突發事件類型有很多，對待以及處理方式卻大體相似，歸納起來就是可以把不同類型的事件區分開來，首先明確它的性質、影響對象以及特點，完成定性分析和邏輯梳理；其次把分析結論納入研究框架中；最後落實到具體標的上，進行量化評估。
總之，突發事件各有不同，當突發事件出現時，我們可以完善並總結應對突發事件的方式和方法，這樣才能使得應對突發事件的經驗既高效又客觀合理，我們才有底氣堅定果斷地參與交易，最終從突發事件的影響中獲利。
(作者單位：中州期貨)
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