一 浪潮、波浪及漣漪
一位海濱的居住者在有海潮來臨時，也須將採用讓一個來臨的波浪推動在海濱中一隻木樁到其最高點的方法來確定海潮的方向。然後，如果下一個波浪推動海水高出其木樁時，他就可以知道潮水是在上漲。如果他把木樁改換為每一波浪的最高水位記號，最終將會出現一個波浪在其上一記號處停止並開始回撤到低於這一水平，然後他就可以知道潮水已經迴轉了，落潮開始了。這樣，事實上就是道氏理論定義的股市趨勢。
浪潮、波浪及漣漪的比較在道氏理論最早的時期就已開始了。並且更有可能，大海的運動對道氏理論也有一定的啟發。但是，這一比喻也不能走得太遠，股市中的浪潮與波浪遠不如大海的浪潮與波浪那樣規則。用以預測每一次浪潮及海流的準確時間的時間表可以提前製作，但道氏理論卻不能對股市給出一個時間表。以後我們還將回到這一比喻的某些地方，但現在我們將接著討論道氏理論其餘的要點與規則
１.平均指數包容消化一切（除了上帝“上帝的行為”）——因為他們反映了無數投資者的綜合市場行為，包括那些有遠見力的以及消息最靈通的人士，平均指數在其每日的波動過程中包容消化了各種已知的可預見的事情，以及各種可能影響公司債券供給和需求關係的情況。甚至於那些天災人禍，但其發生以後就被迅速消化，幷包容其可能的後果。
２.三種趨勢——“市場”一詞意味著股票價格在總體上以趨勢演進，而其最重要的是主要趨勢，即基本趨勢。它們是大規模地上下運動，通常持續幾年或更多的時間，並導致股價增值或貶值２０％以上，基本趨勢在其演進過程中穿插著與其方向相反的次等趨勢——當基本趨勢暫時推進過頭時所發生的回撤或調整（次等趨勢與被間斷的基本趨勢一同被劃為中等趨勢——這是接下來的討論中用到的一個很有用的術語）。最後，次等趨勢由小趨勢或者每一的波動組成，而這並不是十分重要的。 ３.基本趨勢——如前所述，基本趨勢是大規模的、中級以上的上下運動，通常（但非必然）持續１年或有可能數年之久。只要每一個後續價位彈升比前一個彈升達到更高的水平，而每一個次等回撤的低點（即價格從上至下的趨勢反轉）均比上一個回撤高，這一基本趨勢就是上升趨勢，這就稱為牛市。相反，每一中等下跌，都將價格壓到逐漸低地水平，這一基本趨勢則是下降趨勢，並被稱之為熊市（這些術語，牛市與熊市。經常在一些非嚴格場合分別用與各種上下運動，但在本書中，我們僅把它們用在衝道氏理論出發的主要或基本趨勢的情形）。
正常情況下——至少理論上是這樣——基本趨勢是三種趨勢中真正長線投資者所關注的唯一趨勢。他的目標是儘可能在一個牛市中買入——只要一旦他確定它已經啟動——然後一直持有直到（且只有到）很明顯它已經終止而一個熊市已經開始的時候。他認為，他可以很保險地忽視各種次等的回撤及小幅波動。對於交易人士來說，他完全有可能關注次等趨勢，在本書後面的章節中將會發現可能因此而獲利。
４.次等趨勢——這是價格在其沿著基本趨勢方面演進中產生的重要回撤。它們可以是在一個牛市中發生的中等規模的下跌或“回調”，也可以是在一個熊市中發生的中等規模的上漲或“反彈”。正常情況下，它們持續３周時間到數月不等，但很少再長。在一般情況下，價格回撤到沿基本趨勢方面推進幅度的１/３到２/３。即是說，在一個牛市中，在次等回調到來之前，工業指數可能穩步上漲３０點，其間伴隨著一些短暫的或很小的停頓，這樣在一輪新的中等規模上漲開始之前，這一次等回調可望出現一個１０～２０的下跌。然而，我們必須注意，這個１/３～２/３並不是牢不可破的，它僅僅是一種可能性，大多數次等趨勢都在這裡範圍之間，許多在靠近半途就停止了，即回撤到前面基本趨勢推進幅度的５０％。很少有少於１/３的情況，但有些幾乎完全看不出回調。
從而，我們有兩個標準用以識別次等趨勢。任何與基本趨勢方向相反、持續至少三個星期並且回撤上一個沿基本趨勢方向上價格推進淨距離（從上一個次等趨勢的末端到本次開始，略去小幅波動部分）至少1/3幅度的價格運動，即可認為是中等規模的次等趨勢。儘管這樣，次等趨勢經常令人捉摸不透。對其識別、確定其開始並進一步發展的時間等，對道氏理論的追隨者來說都是最困難的事情。對此我們還將在以後加以討論。
5.小趨勢——它們是非常簡短的（很少持續三週——一般小於６天）價格波動，從道氏理論的角度來看，其本身並無多大的意義，但它們合起來構成中等趨勢。一般的但並非全是如此，一箇中等規模的價格運動，無論是次等趨勢還是一個次等趨勢之間的基本趨勢，由一連串的三個或更多的明顯地小波浪組成。從這些每日的波動中作出的一些推論經常很容易引起誤導。小趨勢是上述第三種趨勢中唯一可被人為操縱的趨勢（事實上，儘管這仍然值得懷疑，甚至在目前的情況下他們可能為有意操縱到很重要的程度）。基本趨勢與次等趨勢不能被操縱。如果這樣做的話美國財政部的財源都會受到限制。
在我們接下去討論下一個要點之前，花一點時間進一步說明上述三種趨勢，我們用大海的運動與股市的運動進行對比。主要是趨勢就像浪潮。我們可以把一個牛市比為一個湧來的浪潮，它將水面一一步地向海岸推動，直到最後達一個水位高點並開始反轉。接下來的則是落潮或退潮，可以比做熊市。但是，無論是漲潮還是退潮的時候，波浪都一直在湧動，不斷衝擊海岸並撤退。在漲潮過程中，每一個連續的波浪都較其前浪達到海岸更高的水平，而其回撤時，都不比其前次回撤低。在落潮過程中，每一個連續的波浪上漲時均比其前浪達到的水位低一點，而在其回撤均比其前浪離開海岸更遠一點。這些波浪就是中等趨勢——基本的或次要的則取決於其運動與海潮的方向相同還是相反。於此同時，海面一直不斷地被小波浪、漣漪及和風衝擊著，它們有與波浪趨勢相同，有的相反，有的則橫向穿行——這好市場中的小趨勢，每日都在進行著的無關重要著小趨勢。
二 基本趨勢的幾個階段
1.牛市——基本上升趨勢，通常（並非必要）劃分為三個階段:
第一階段是建倉（或積累），在這一階段，有遠見的投資者知道盡管現在市場蕭條，但形勢即將扭轉，因而就在此時購入了那些勇氣和運氣都不夠的賣方所拋出的股票，並逐漸抬高其出價以刺激拋售，財政報表情況仍然很糟——實際上在這一階段總是處於最蕭條的狀態，公眾為股市狀況所迷惑而與之完全脫節，市場活動停滯，但也開始有少許回彈。
第二階段是一輪穩定的上漲，交易量隨著公司業務的景氣不斷增加，同時公司的盈利開始受到關注。也正是在這一階段，技巧嫻熟的交易者往往會得到最大收益。
最後，隨著公眾蜂擁而上的市場高峰的出現，第三階段來臨，所有信息都令人樂觀，價格驚人的上揚並不斷創造“嶄新的一頁”，新股不斷大量上市。此時，你們某個朋友可能會躍躍欲試，妄下斷言“瞧瞧我知道行情要漲了，看看買哪種合適？”——當它忽略了一個事實，漲勢可能持續了兩年，已經夠長了，現在到了該問賣掉哪種股票的時候了，在這一階段的最後一個時期，交易量驚人地增長，而“賣空”也頻繁地出現；垃圾股也捲入交易（即低價格且不據投資價值的股票），但越來越多的高質量股票此時拒絕追從。
2.熊市——基本下跌趨勢，通常（也非必定）也以三個階段為特點:
第一階段是出倉或分散（實際開始遠前一輪牛市後期），在這一階段後期，有遠見的投資者感到交易的利潤已達至一個反常的高度，因而在漲勢中拋出所持股票。儘管彈升逐漸減弱，交易量仍居高不下，公眾仍很活躍。但由於預期利潤的逐漸消失，行情開始顯弱。
第二階段我們稱之為恐慌階段。買方少起來而賣方就變得更為急躁，價格跌勢徒然加速，當交易量達到最高值時，價格也幾乎是直線落至最低點。恐慌階段通常與當時的市場條件相差甚遠。在這一階段之後，可能存在一個相當長的次等回調或一個整理運動，然後開始第三階段。
那些在大恐慌階段堅持過來的投資者此時或因信心不足而拋出所持股票，或由於目前價位比前幾個月低而買入。商業信息開始惡化，隨著第三階段推進，跌勢還不很快，但持續著，這是由於某些投資者因其他需要，不得不籌集現金而越來越多地拋出其所持股票。垃圾股可能在前兩個階段就失去了其在前一輪牛市的上漲幅度，稍好些的股票跌得稍慢些，這是因為其持股者一直堅持最後一刻，結果是在熊市最後一的階段，這樣的股票有往往成為主角。當壞消息被證實，而且預計行情還會繼續看跌，這一輪熊市就結束了，而且常常是在所有的壞消息“出來”之前就已經結束了。
上文中所描述的熊市三階段與其他研究這一問題的人士的命名有所不同，但筆者認為這是對過去三十年中主要跌勢運動更準確、更實際的劃分。然而，應該提醒讀者的是，沒有任何兩個熊市和牛市是制完全相同的。也有一些可能缺失三個典型階段中的一個或另一個，一些主要的漲勢由始至終只是極快的價格升值。一些短期熊市形成沒有明顯恐慌階段，而另一些則以恐慌階段結束，比如１９３９年４月。任何一個階段，沒有都沒有一定的時間限制。例如，牛市的第三階段，就是一個令人興奮的投機機會，公眾非常活躍，這一階段可能持續至少一年也可能不過一二個月，熊市恐慌階段通常不是幾天就是幾個星期之內就結束，但是從１９２９年至１９３２年間的蕭條期，則至少有五個恐慌波浪點綴其間。無論如何，我們應時刻牢記基本趨勢的典型特徵。假如你知道牛市的最後一個階段一般會出現哪些徵兆，就不至為市場出現看漲的假象所迷惑。
三 、 相互驗證的原則
1.兩種指數必須相互驗證——這是道氏原則中最有爭議也是最難以統一的地方，然而他已經受了時間的考驗。任何仔細研究過市場記錄的人士都不會忽視這一原則所起到的“作用”。而那些在實際操作中將這一原則棄之不顧的交易者總歸是要後悔的。這就意味著，市場趨勢中不是一種指數就可以單獨產生有效信號。圖示１（示圖１ 本圖為假想日圖，表明了一個指數如何與其他道氏信號相互引證失敗，短水平線本出的收市價與垂直趨勢線連接起來使每日趨勢更清晰了。） 中虛擬的情況為例，在圖表上我們假定一輪熊市已持續數月，然後由a到b，是一個次等反彈，工業指數（伴隨著鐵路指數）上漲至b，然而在其下一個跌勢中，工業指數只跌至c，高於c，隨之彈升至d，高於b：從這一點看，工業指數已經顯示出趨勢由跌至漲的“信號”。但我們再看一下這一時期的鐵路指數，首先由b至c，低於a，隨後由c漲至b。至此，鐵路指數與工業指數未能相互驗證，因而主要的趨勢就仍認為是下跌的。如果鐵路指數漲至高於b點的位置的話，我們就得到一個趨勢轉升的明確信號了，然而，就是在這樣一個過程中，由於工業指數不會持續單獨上揚，或遲或早總會為鐵路指數再次阻礙，機會還是存在的，因而對於這一情況我們充其量只能認為主要趨勢的方向還未定型。
上文闡述的不過是相互驗證原則和應用的很多方式之一。同樣我們看看Ｃ點，倉時間遲早考慮，也可以說工業指數並未與鐵路指數的持續下跌形成相互驗證：——但這種情況只有在一個現行趨勢的持續或加強時才會出現。兩種指數沒有必要同一天確定。一般說來二者會常常一同達至一個新的高點（或低點），低在持續了幾天、幾周或一到兩月的停滯狀態之後會存在大量情況，一個交易者必須在錯綜複雜的情況下保持耐心，以等待市場自己顯示出明顯趨勢。
2.“交易量跟隨趨勢”——人們談起這一點，總是以一種莊嚴肅穆的口氣，但圖上去又那麼令人難以理解，其實這一口頭表達形式的意思就是主要趨勢中價格上漲，那麼交易活動也就隨之活躍。一輪牛市中，當價格上漲時交易量隨之增長。而在一輪熊市中，價格跌落，當其反彈時，交易量也增長。倉小範圍講，這一原則也適合於次等趨勢，尤其是一輪熊市中的次等趨勢中，當交易行為可能在短暫彈升中顯示上升趨勢，或在短暫回撤中顯示下降趨勢。但對於這一原則也存在例外，而且僅根據幾天內的交易情況，或者更不用說單一交易時間段都是不夠的，只有一段時間內全面相關的交易情況才有助於我們作出有效的判斷，進一步而言，在道氏理論中市場趨勢的結論性標誌著在對價格運動的最終分析中產生的。交易量只是提供一些相關的信息，有助於分析一些令人困惑的市場行情。（我們將在以後章節中詳細論及交易量與其他技術因素之間的聯繫）
3.“直線”可以代替次等趨勢——道氏理論術語中，一條直線就是兩種指數或其中的一種作橫向運動，像其在圖表上顯示出的那樣，這一橫向運動兩到三週，有時甚至數月只久，在這一期間，價格波動幅度大約在５％Ｈ或更低一些。一條直線的形成表明了買賣雙方的力量大體平衡，當然，最終，或者一個價格範圍內已沒有人售出，那些需要購入的買方只得提高出價以吸引賣方，或者那些急於脫手的賣方在一個價格範圍內找不到買方，只得降低售價以吸引賣方。因而，價格漲過現存“直線”的上限就是漲勢的標誌，相反，跌破下限就是跌勢標誌。總的說來，在這一期間，直線越長，價格波動範圍越小，則是最後突破時的重要性也越大。
直線經常出現，以至於道氏理論的追隨者們認為它們的出現是必須的，它們可能出現在一個重要的底部或頂部，以分別表示出貨或建倉階段，但作為現行主要趨勢進程中的間歇，其出現較為頻繁。在這種情況下，直線取代了一般的次級波浪。當一指數要經歷一個典型的次等回調時，在另一指數上形成的可能就是一條直線。值得一提的是一條直線以外的運動不論是漲還是跌，都會緊跟著同一方向上一個更為深入的運動，而不只是跟隨因新的波浪衝破先前基本趨勢運動形成的限制而產生的“信號”。在實際突破發生之前，並不能確定價格將向哪個方向突破。對於“直線”一般給定的５％限度完全是經驗之談；其中存在一些更大幅度的橫向運動，這些橫向運動由於其界限緊湊明確因而被看作十真正的直線。（在本書後面的進一步闡述中，我們會發現，道氏直線在很多方面與出現於個股圖表中定義更嚴格的矩形形態極為相似。）
4.僅使用收市價——道氏理論並不注重任何一個交易日收市前出現的最高峰和最低點，而只考慮收市價，即一個交易日成交股票最後一段時間售出價格的平均值。我們已經在有關圖表製作一章中討論過收市價的心理重要性，在此不再贅述。這是又一條經歷了時間考驗的道氏原則。其作用如下：假設一輪基本上升趨勢中的中等趨勢在某日上午１１點達到頂點，此時工業指數，比方說：是１５２.４５；然後又回跌到１５０.７０報收。那麼前半日１５２.４５這一高點就忽略不計。如果下一個交易日收市價高於１５０.７０行情就仍看漲。相反，如果下一個上漲階段使價格在某一天當中達到一個高點，比如１５２.６０，但這一天收市時價格卻低於１５０.７０，那麼牛市趨勢是否持續就很難判定了。
近年來，市場研究人士對於一個指數突破前一限度（頂點或底部數字）以標誌（或確認或加強）一輪售出趨勢的範圍存在很多觀點。道和哈密爾頓顯然是把收市價上任何的突破，哪怕是０.０１的突破都當作有效標誌。而一些現代分析家已開始使用整點（１.００）。我們認為原有觀點存在一個最大爭議就是歷史記錄表明在實際結果中很少或幾乎沒有證據支持任何上述的修正。在下一章我們會談到１９４６年６月的情況，其顯示了這一傳統規則的決定性優勢。
5.只有當反轉信號明確顯示出來，才意味著一輪趨勢的結束——這一原則可能比其他道氏原則更招致非議。但如果對其理解正確，正如我們已列舉過的其他原則一樣，這一原則同樣也是建立在實際檢驗基礎上的，也的確具有可行性。對於過去急噪的交易者，這無疑是一個警告，告誡交易者不要過快地改變立場而撞到槍口上。當然這並不是說當趨勢改變的信號已出現時還要作不必要的拖延，而是說明了一種經驗，那就是那些過早買入（或賣出）的交易者相比，機會總是站在更有耐心的交易者一邊。他們只有等到自己有足夠把握時才會採取行動。這些機會無法以數字表示，比如２比１或３比１；事實上它們總在不斷變化。牛市不會永遠上漲而熊市也遲早會跌至最低點，當一輪新的基本趨勢首先被兩種指數的變化表現出來時，不論近期有任何回調或間歇，其持續發展的可能性都是最大的。但隨著這一輪基本趨勢的發展，其繼續延伸的可能性就越來越小。因而每次接續的牛市再度確認（一個指數新的中等高點為另一指數一個新的中等高點所確認），都相應地具有更少的分量。當一輪牛市延展數月之後，買入的慾望，買入新的股票而能保證賣獲利的前景都比這一輪牛市的初期更低或更不樂觀，低但道氏理論的第十二條要點告訴我們：“持有你的頭寸，直到出現相反的指令”。
這一要點的一個必然結果就是，趨勢中的一個反轉在這一輪趨勢被確認後隨時可能發生。這並象開始看上去那麼矛盾。這就告誡道氏理論的投資者，只要他有任何一點頭寸，他就應該雖時時關注市場。同時也對"道氏理論的缺陷"進行了探討.
道氏理論的缺陷
讀者可能會認為前面章節所涉及的內容繁難冗長，在這一點上，有些讀者會認為道氏理論不可思議。另一些人則會更注意其實際運用中的某些不足，同時，也提出許多異議。因而，在論及更多的圖表之前，我們最好用一部分文字來對此做一說明。
首先，我們來看一下論及道氏理論時作者們常會使用的“第二猜測”，這是一種只要道氏理論家在關鍵時刻，他們所產生的意見發生分歧時，就會經常不斷產生的指責（遺憾的是，經常如此）。即使是最富經驗、最細心的道氏理論分析家已認為，在一系列市場行為無法支持其投機立場時就有必要改變其觀點。他們並不否認這一點——但他們認為，在一個長期趨勢中，這樣暫時性的措施所導致的損失是極少的。許多道氏理論家將其觀點定期發表出來，有助於交易者在交易前後和交易時作一參考，在前面章節中，如果讀者留意這樣的記錄，就會發現當時所給出的闡述，就是事先由當時公認的道氏分析家做出的。
“信號太遲”的指責
這是更為明顯的不足。有時會由這樣十分不節制的評論，“道氏理論是一個極為可靠的系統，因為它在每一個主要趨勢中使交易者錯過前三分之一階段和後三分之一階段，有的時候也沒有任何中間的三分之一的階段。”或者乾脆就給出一個典型實例：１９４２年一輪主要牛市以工業指數９２.９２開始而以１９４６年２１２.５結束，總共漲了１１９．５８點，但一個嚴格的道氏理論家不等到工業指數漲到１２５.８８是不會買入的，也一定要等到價格跌至１９１.０４時才會拋出，因而盈利最多也不過分６５個點或者不超過總數的一半，這一典型事例無可辯駁。但通常對這一異議的回答就是：“去找出那麼一個交易者，他在９２.９２（或距這一水平五個點以內）首次買進，然後在整輪牛市中一直數年持有１００％的頭寸，最終在２１２．５０時賣出，或者距這一水平五個點以內”，讀者可以試一試；實際上，他會發現，甚至很難找出一打人，他們幹得像道氏理論那樣出色。
由於它包括了迄今為止過去６０年每一輪牛市及熊市所有的災難，一個較好的回答就是詳細研究過去的六十年中的交易紀錄。我們有幸徵得查理·道爾頓先生的同意將其計算結果複製如下。從理論上講，這一計算結果可以表明這樣的情況。一筆僅１００美元的投資於１８９７年７月１２日投入道·瓊斯工業指數的股票，此時正值道氏理論以一輪牛市出現，這些股票將在，並且只有在道氏理論證明確認的主要趨勢中一個轉勢時，才會被售出或再次買入。
道氏理論的六十年交易的紀錄
簡而言之，１８９７年投入資金１００美元到了１９５６年就變成了１１２３６.６５美元。投資者只要在道氏理論宣告一輪牛市開始時買入工業指數股票，在熊市到來之時拋出就可以了。在這一期間，投資者要做１５次買入，１５次賣出，或者是根據指數變化每兩年成交一次。
這一紀錄並非完美無缺。有一筆交易失誤，還有三次再投入本應在比上述清算更高水平上進行。但是，在這裡，我們幾乎不需要任何防衛。同時，這一紀錄並未考慮佣金以及稅金，但是，也未包括一名投資者在這一期間持股所得的紅利；不用說，後者將會對資金增加許多。
對於那些信奉“只要買入好股票，然後睡大覺”這一原則的初學者來說，對照上述紀錄，在這五十年當中，他只有一次機會購入，就是在工業指數至最低點時，同樣也只有一次機會拋出持股，即指數最高點。就是說，１８９６年８月１０日達最低點２９.６４時，１００美元的投資到這一時段的最高點，即６０年後１９５６年４月６日的５２１.０５，只增值到１７５７.９３元，這與遵循道氏規則操作所得結果１１２３６.６５元相去甚遠。
道氏理論並非不出錯
這是理所當然，其可靠程度取決於人們對其的理解和解釋。但是，再強調一下，上述紀錄本身就說明了問題。
道氏理論常令投資者的疑惑不定
有時這是可能的，但並不總是這樣。道氏理論對主要趨勢走向的問題總會給出一個預測，而這一預測在新的主要趨勢開始的短期之內是未必清楚和正確的。有時，一個優秀的道氏分析家也會說：“主要趨勢仍然看漲，但已處於危險階段，所以我也不知道是否建議你現在買進。現在也許太遲了。”
然而，上述這一異議常常只是反映批評者本身難以接受“股價指數包容了一切信息和數據”這一基本概念。對於“做何種股票”這一問題，道氏理論的原則往往與其他途徑所得的結果不相一致，因而他就對道氏理論產生了懷疑，而毫無疑問，道氏理論往往更接近於事實。
這一評論在另一方面也反映了一種急躁心理。道氏理論無法“說明”的階段可能會持續數週或數月之久（例如：直線形成階段），活躍的交易者往往本能地做出有悖於道氏理論的決策，但在股票市場中與其他情況下一樣，耐心同樣是一種美德——實際上，如果要避免嚴重的錯誤，這是必須的。
道氏理論對中期幫助甚少
完全正確。道氏理論對於中期趨勢的轉變幾乎不會給出任何信號。然而，如果選準了股票購買，那麼交易者僅從主要趨勢中就可獲利頗豐了。一些交易者在道氏理論的基礎上總結出一些額外的規則，運用於中期階段，但結果卻不盡人意。本書餘下的章節將致力於闡述一些較好的手段以解決這一問題。
指數無法買賣
這也完全正確，道氏理論只是以一種技術性的方式指示主要趨勢的走向，這一點至關重要，正如我們在本章開始時所提到的，大多數的個股票走勢都與主要趨勢一致。道氏理論不會、也不能告訴你該買進何種股票。
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