申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
飛凱材料(300398)
公司公告：公司擬發行可轉債募集資金不超過8.32億元，扣除發行費用後的募集資金淨額將用於以下項目：（1）年產10000噸紫外固化光纖塗覆樹脂項目（擬投入1.13億元）；（2）年產2000噸新型光引發劑項目（擬投入0.95億元）；（3）年產120噸TFT-LCD混合液晶顯示材料項目（擬投入1.16億元）；（4）年產150噸TFT-LCD合成液晶顯示材料項目（擬投入1.93億元）；（5）年產500公斤OLED顯示材料項目（擬投入0.66億元）；（6）補充流動資金（擬投入2.49億元）。
5G商用大幕拉開，光纖塗料有望恢復增長。紫外固化光纖塗覆材料是光纖光纜生產中的關鍵原材料之一，公司是國內紫外固化光纖光纜塗覆材料主要供應商，佔國內份額約60%，全球約30%，產品已經出口至美國、韓國、印度等國家。近幾年隨著寬帶入戶的普及以及4G建設大潮的退卻，我國光纜產量和新建長度有所放緩，疊加19年貿易環境變化，公司當年銷量有所下滑。2020年5G建設進入加速階段，同時印度等新興市場需求提升，預計全球範圍內光纖光纜需求量依然將呈現增長格局。公司現有1萬噸產能已接近90%利用率。公司本次提前儲備產能佈局，以滿足未來市場增長需求。同時新建光引發劑產能，保障上游原料供應，有效降低生產成本。
面板材料持續加碼，推進液晶、OLED、TFT光刻膠材料國產化。隨著全球面板產能逐步向中國大陸轉移的趨勢，中國大陸面板產能持續快速擴張，高世代面板產線逐步投產，相應的對液晶的需求量保持逐年遞增，每條10.5代線或11代線年液晶材料的需求量均超過50噸，8.5代線年液晶材料的需求量均超過30噸，國產液晶材料市場需求出現大幅度增長，隨著京東方、華星光電、惠科等10.5代（11代）線陸續投產釋放，預計國內液晶市場規模將增長至600噸以上。當前液晶國產化率仍不足40%。公司子公司和成顯示是國內最大的混晶供應商。當前產能100噸，2019年銷量近80噸。公司持續擴大產能規模以滿足大陸及臺灣客戶需求，進一步提升市場佔有率。而隨著OLED新型顯示的興起，公司與韓國、臺灣等機構合作，積極開發OLED材料，已初見成效，同時公司TFT-LCD光刻膠於2019年順利投產，預計未來OLED材料、TFT光刻膠有望成為公司面板材料新的利潤增長點。
投資建議：維持“增持”評級。由於2019年液晶價格下滑較大，下調盈利預測，預計2019-21年歸母淨利潤2.64、3.11、4.00億元（原值3.15、3.89、4.65億元），對應EPS0.51、0.60、0.77元，PE40X、34X、27X。
風險提示：液晶價格加速下跌，新市場開拓低於預期
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