中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
臥龍電驅(600580)
公司近況
臥龍電驅公告，同採埃夫成立合資公司“臥龍採埃孚汽車電機有限公司”，註冊資本4.12億元，其中公司以資產認繳3.05億元（佔74%），採埃夫中國現金認繳1.07億元（佔26%）。合資公司產品包括純電、插混及普混汽車的牽引電機。
評論
合資公司具備業務的雙排他性，帶來電機業務的高確定性。公司表示，除採埃夫的創新型電機的開發、設計、製造及銷售外，雙方在合資公司之外不得參與合資企業相關方面的業務，而臥龍已將汽車電機業務單元的全部資產通過資產認繳方式注入合資企業。我們認為，雙排他為臥龍基於合資公司承接採埃夫下游客戶的電機零部件乃至電機的訂單提供了確定性，也顯示了公司與採埃夫合作的緊密程度。
採埃夫已獲得戴姆勒、寶馬訂單，公司協同採埃夫切入全球供應。採埃夫的傳統客戶包括寶馬、大眾、奔馳。當前採埃夫已確定為戴姆勒EQC產品系提供完整的電驅動系統，並已從寶馬與FCA獲得近百億歐元的兼容混動與插混的8速傳動系統。我們認為，合資企業建立下，訂單中的電機或電機核心零部件部分，將有望由臥龍來進行生產。歐洲新能源車進入高增長，我們認為採埃夫可在歐洲市場電驅動佔據高份額，帶動臥龍放量。
國際車企電機供應市場空間超150億元，需求啟動階段，未來空間廣闊。簡單按單車單電機，2025年電機核心零部件1500元/個計算，國際車企品牌2025年總電機的市場空間可超150億元。考慮到雙電機，甚至三電機的車型存在，實際空間更大。海外電驅動市場競爭格局穩定，傳統汽車零部件巨頭佔主導，公司與採埃夫合資下，繞開了國內市場激烈的價格競爭，切入海外的優質需求。同時，公司本身全球化佈局，具備豐富的海外管理經營經驗，有助於公司協同採埃夫拓展業務與產能佈局。
估值建議
我們維持2020/2021年9.2/10.67億利潤預期與目標價15元，當前股價與目標價分別對應2020/2021E19/16xP/E與21/18xP/E，有11.7%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
光伏全球需求不及預期，充電樁出貨不及預期。
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