作者|海通期貨瀝青研究員劉威
高利潤驅使煉廠增加供應，需求恢復慢於預期，煉廠和社會庫存累積
瀝青的強需求預期遲遲未得兌現，弱現實局面持續。受疫情、假期和天氣等一系列因素影響，瀝青需求延後，節後一直處於偏弱狀態。春節後，受新冠疫情影響，交通物流停滯，工人返工受阻，終端施工未能如往年在元宵節前後開啟。至2月底交通管制逐漸解除，工人逐漸返工。由於多地返工後需要隔離一到兩週，且近期受冷空氣影響南方地區多雨影響施工，北方地區氣溫較低，總體需求恢復慢於預期。
利潤良好，瀝青供應趨於增加。由於原料端擾動和需求預期強等因素影響，瀝青加工利潤和裂解差不斷走高。尤其在在近期原油暴跌後，由於現貨價格調整滯後，內盤商品表現強勢，裂解差和加工利潤均達到同期從未到過的高位。較好的加工利潤刺激煉廠提高開工率增加供應。百川資訊數據顯示，瀝青開工率從低位反彈，彈性較大的山東地區開工率出現了明顯增加。此外高位的裂解差使得原油大跌後瀝青騰挪空間受限，使得期價受到的牽制增加。
由於終端需求延後，庫存高企壓力下，煉廠在節後持續向社會庫存轉移，社會庫存出現持續性的累積，當前已處於歷史同期高位。節後煉廠庫存不斷累積逐漸增加至同期高位，雖曾出現去化，但主要通過向社會庫轉移而實現。而在本週出現了社會庫存和煉廠庫存雙增的情況，對期價形成利空。
瀝青需求預期仍然看好，現實需求弱的局面將逐漸改善，高庫存狀況屆時也將緩解。鑑於各地復工復產進程加快，待天氣狀況適於施工後，需求將會逐漸改善。今年專項債發行提前，前兩個月共發行近就8856億元，為歷史最高水平，且基建類佔比提高，在資金端對瀝青需求形成了利好。此外疫情對經濟形成衝擊，使得基建託底經濟的重要性彰顯，且2020年為十三五規劃最後一年，同時是公路國檢年，瀝青中長期需求看好。
中東各國增產預期強，原油弱勢下行，瀝青成本端支撐減弱
瀝青絕對價格與原油關聯緊密，成本端的坍塌是瀝青大跌的主要原因。受疫情影響，一月下旬以來原油一直表現弱勢。二月中旬後隨著中國疫情得到控制，疊加OPEC加大減產預期，美國新制裁等影響，原油一度出現持續反彈。然而二月下旬之後，國外疫情逐漸發展蔓延呈現，對經濟衝擊和需求的擔憂使得歐美股市重挫，原油再度下行。6日OPEC+意外的未能達成一致協議，此後沙特等中東產油國表示4月後將增產，並大幅下調升貼水，原油重挫，布倫特和WTI一度下行至31和27美元/桶。瀝青成本端支撐大幅下行。近日俄羅斯表示繼續與OPEC保持對話，並將參加3月的OPEC+委員會會議。然而沙特等中東國家增產意願強烈。然而沙特表示不會參加三月OPEC+技術會議，並向歐洲美洲低價出售大量原油。增產搶份額的價格戰暫未看到休戰跡象。當前疫情肆虐全球，三大機構均大幅調低原油需求增速。在供給增加預期強，需求偏弱的情況下，原油將偏弱運行，對瀝青的支撐也將偏弱。
美國對委內瑞拉的制裁趨嚴，未來馬瑞原料的短缺的可能性依然存在。然而考慮三個月的豁免期限，以及替代原料，對瀝青06合約影響有限，而對瀝青遠月影響更大。
關於後市，由於原油偏弱局面未有改變，且瀝青相對原油仍偏高估，瀝青後市仍存在下行空間，建議近月逢高拋空為主，切勿盲目抄底。從絕對價格看，原油企穩前暫不宜做多。未來若全球疫情出現可控態勢，OPEC+等重要產油國重回減產框架等油價企穩跡象，則佈局遠月多單。考慮瀝青需求將逐漸改善以及原料端擾動，待價差回落至合理區間後可逢低進行多瀝青空原油的套利策略。
閱讀更多 新大宗內參 的文章
