近日受原油期價重挫影響，鄭糖主力合約突破5650—5830元/噸的振盪區間，下方支撐轉為壓力。鑑於海外疫情尚未出現拐點且油價偏弱，國內糖市供需錯配，短期鄭糖上漲乏力，關注壓力的有效性。
原糖偏弱施壓鄭糖
近期主要由於韓國、日本、伊朗、歐洲等國家和地區新冠肺炎確診病例數量快速增長，且其他國家也相繼出現了確診病例，疫情全球化擴散風險加劇，預期將拖累全球經濟增速，減少用糖需求，在市場恐慌情緒籠罩之下，原糖期價持續下挫。OPEC+談判破裂使得原油期價遭受重挫，大宗資產拋壓加劇，油價偏低提升巴西下榨季糖產量前景，進一步施壓原糖期價。隨著巴西2019/2020榨季收榨在即，以及北半球糖主產國壓榨工作的推進，白糖減產預期得到驗證，但在疫情尚未完全控制和下榨季供應快要開啟的預期之下，對期價的支撐力量稍顯薄弱。相較於國外疫情的蔓延態勢，國內疫情進入下半場，復工復產正在推進，鄭糖相較於原糖表現相對抗跌，但外盤持續下跌仍給鄭糖盤面帶來壓力。整體上，內外盤面價差處於振盪走擴的趨勢當中。
現貨市場表現疲軟
年前國內糖廠因壓榨利潤持續和蔗款兌付壓力，出貨意願較強，而中下游對未來糖價看好，因此採購意願較強，累計銷糖量同比增加。節後糖廠資金壓力較小，基本不存在低價出貨的迫切性。雖然內外價差仍然偏高，但疫情防控持續下物流不暢，交通受到管制，預計走私糖流入將減少。本榨季市場普遍預期國內糖將小幅減產且糖廠收榨將提前，對糖價有所支撐。當前國內疫情發展趨勢向好，後續糖需求有望好轉。春節後國內進入傳統的糖消費淡季，疫情持續下使得糖需求淡季更淡，而糖廠壓榨工作仍在持續，且當前尚處於產糖高峰期，加之2019年下半年國內進口糖同比增量較大，國內糖廠庫存和渠道庫存均較高。今年5月21日施行3年的糖進口貿易救濟保障措施將到期，屆時若未有新的措施出臺，糖配額外進口關稅稅率將由目前的85%下調至50%，進口成本整體下滑。現貨價格表現為穩中稍弱，使得鄭糖期價漲勢受限。
糖市情緒偏悲觀
一般來說，春節後國內進入用糖淡季，2—5月糖廠新增工業庫存處於高位，且3月達到年內峰值。進入夏季含糖飲料、雪糕等消費將增加，且9月合約對應中秋、國慶節前備貨小高峰，因此2005與2009合約價差通常走弱，但今年情況有所不同。本榨季糖廠收榨提前且糖產量預期小幅下降支撐2005合約期價，疫情影響用糖需求，將拖累糖庫存消耗進度，使得庫存壓力持續時間變長，施壓2009合約期價。另外，5月,糖進口貿易救濟保障措施將到期，在國內疫情發展趨勢向好，遠期用糖需求好轉預期下，原本在5月之前進行的糖進口需求將推遲至關稅下調之後，不利於2005與2009合約價差下行。2005合約面臨供需錯配的情況，上漲乏力，2005與2009合約價差同樣不具備大幅上漲的基礎。或可考慮空2009合約多2101合約套利，如前面所述，2009合約面臨糖庫存壓力持續和進口壓力的壓制，並且2020/2021榨季巴西糖產量增加對其也存在一定的利空影響，2021年1月處於榨季初期，新糖供應尚未上量，又處於春節前備貨旺季，後續2009合約與2101合約價差或走弱。
綜上所述，疫情持續背景下，用糖需求減弱，市場情緒偏悲觀，原糖、油價均表現偏弱，國內本榨季壓榨持續。供需錯配下，短期鄭糖期價將上漲乏力。關注做空2009合約、2101合約價差的套利機會，內外盤價差擴大套利可考慮繼續持有。
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