大家可以從中相互比較，看那個需求適合自己！

01

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巴菲特

巴菲特在選擇企業的時候，不是用一個股票分析師的角度，或者是市場分析師的角度看，而是以企業分析師，也就是企業家這個角度去看一個企業的價值，那企業家會怎麼考慮呢？

主要是四大原則：

1 企業準則

2 管理準則

3 財務準則

4 市場準則

這四個原則下面又分為12個標準，巴菲特主要是根據企業的實際經營狀況作出投資決策，不太會考慮宏觀經濟，行業趨勢等，我們來細看一下四個大原則下面的12個標準：

一 企業準則

1 企業的業務簡單易懂

巴菲特對於他們投資的股票非常瞭解，他知道這個企業的營收，成本，現金流，勞資關係，價格彈性等等，他只選擇他看得懂的公司，這就是他說的“能力圈”原則。這一點其實主要是看投資者二個方面，一看你是否勤奮，因為一般的公司主要足夠勤奮，總能找到各種資料瞭解企業的運營狀況，但一般的股民根本不關心這個問題，甚至連財報都不看，二是看是否有足夠的自律，真的做到不懂不投需要的高度的自律，這是非常難的。

而一般的消費品公司業務足夠簡單，比如可口可樂這樣的企業，一眼就能看明白，所以巴菲特很喜歡，但是一般的股民卻喜歡買那些自己聽都沒有聽過的企業。

2 是否擁有持續穩定的經營歷史

什麼叫做持續穩定的經營歷史？就是一個企業長期的持續提供某種產品和服務，長期穩定的盈利。一個企業不管是什麼原因陷入困境中巴菲特都是不喜歡的，這些困境比如虧損，市場份額越來越小，企業重組等，因為發生這些事情意味著企業的風險很大，在百年的企業經營歷史上，企業的死亡率很高，能從困境中走出來並再創輝煌的企業企業鳳毛麟角，這一點對於長期投資者來說特別重要，因為困境意味者風險，可能會把多年的積累一把虧光。

3 是否有良好長期的發展前景？

企業分為二種，一種是有特許經營的偉大企業，還有一種是佔絕大多數的平庸企業，什麼叫做特許經營權？1 就是被消費者渴望，極度需要，離開了就不行，這樣的產品我們生活中不少，你想想現在都用什麼聯繫朋友？在哪裡購物？家裡的各種電器品牌你最喜歡的是哪個？2 第三個特點的是不可替代，或者說替代成本非常高，消費者不用的話會很不習慣，3 沒有管制，很多公用事業股票符合前二個特點，比如燃氣，自來水，消費者極度需要，也離不開，但是沒有辦法自己定價，這就是被管制了，沒有管制意味著定價權在企業自己手裡，意味著企業能享受高額的利潤。

這幾點就是企業的核心競爭力，巴菲特把它稱之為護城河，這些特點越明顯，護城河越寬，抵禦競爭對手的能力越強，這樣的企業可以有20-30年的時間帶給投資者豐厚的回報。

而那些普通的企業大部分是沒有差異化，比如石油，化學品，銅煤炭鋼鐵，航空服務，汽車，銀行等，他們之間的差異化很小，很難取得競爭優勢，不得不陷入價格戰，只有在商品短缺時期才能有好的利潤，但這樣的時期極其稀少。

業務簡單，穩定的發展歷史，良好的發展前景，就是選擇好企業的三個標準。

二 管理準則

道不同不相為謀，投資也是如此，你如果不喜歡，不欣賞一個企業的管理層，你就不應該投資他，主要看三點：

1 管理層是否理性？

企業的管理層應該像企業的主人一樣思考，要關注股東回報，長期利益，考察理性的第一個標準是配置資產的能力，如何處理企業的盈利？企業有盈利了是繼續投資還是分給股東？判斷的標準是看資金投入到企業的回報是否高於平均的資產回報率，比如繼續投入到企業如果只有10%的回報，而社會平均資產回報都有12%，那麼理性的管理層會把錢分給股東。但是企業的管理層很少這麼做，他們會把盈利不斷的投入到低盈利水平的項目中去，不斷試圖通過併購其他企業來解決發展問題，但併購很難成功，依靠併購這種大規模花錢的方法也很難解決企業本身的問題，所以巴菲特認為這是亂花錢，這樣都企業管理層是不理性的。

如果投資回報不能超過平均水平，那麼理性的做法就是把錢分給股東，或者回購公司的股票，這才是給股東最好的回報方式。

2 坦誠

企業的經營是幾十年的事情，不可能不犯錯，但是有些管理層把自己打造成一個英雄一樣，不容許自己的形象出現一點瑕疵，當不順的時候，有錯誤的時候千方百計的掩蓋，最後企業作風會變得非常浮誇。這樣的企業是很危險的，巴菲特自己的年報總是把錯誤放在最前面，不能面對失敗，試圖掩蓋錯誤的管理層不但會誤導投資者，也會誤導自己。那如何看懂他們是否坦誠？主要看他們對投資者是否會只說好的，順利的，而把不順利的，犯的錯誤統統掩蓋。

3 慣性驅動

什麼叫做慣性驅動？第一，驅動企業的是過去的慣性，即使出現了明顯的問題也不改變，他們不思進取，害怕失敗，第二，公司經營順的時候失去了挑戰，管理層沒有什麼事情可幹，這會顯得自己很愚蠢，很多餘，做事的慾望會驅動他們去收購各種企業，僅僅是讓自己看上去偉大英明。第三，管理層總是模仿同行的動作，如果同行擴大了產能，買了新設備，自己也會跟上，即使這樣明顯產能過剩，浪費股東的錢，但至少看起來自己沒有落後。

這既是一個企業不思進取，慣性驅動。

如何知道管理層是否優秀？巴菲特說可以通過看過去幾年的年報，仔細看管理層的言行，未來策略，然後對照今天的結果，看看實現了多少。

三 財務準則

1 是否重視淨資產回報率？而不是每股盈利？這也是我們用的最多的衡量企業的標準，一般要求15%以上。長期來說股東的回報率就等於淨資產回報率，所以這個指標高的企業往往也是很優秀的企業。

要注意看是不是通過提高負債比例來提高淨資產回報率，這可以通過負債率的上升比例和淨資產回報率增幅對比看出來

2 計算到底為股東賺了多少錢，也就是股東盈餘

巴菲特不喜歡重資產公司，因為他認為這樣的公司盈利是虛假的，生意好的時候要不斷擴充產能，買新設備，建立新廠房，把盈利都消耗了，有時候僅僅為了維持市場地位也要不斷的投入，否則你的企業競爭力就會不斷下降，但只要這樣做利潤不斷被吞噬，而生意不好的時候大量設備閒置，資產貶值，股東的錢在不斷流失。這樣的企業最終不會給股東帶來豐厚的回報。

那什麼是股東盈餘？公司的淨利潤減去折舊，損耗，攤銷，資本支出和其他運營成本，就是股東盈餘，這是真正可以分配給股東利潤。

3 高利潤

高利潤體現了幾個事情，一是有很強的市場競爭力，消費者願意出高價買你的產品，二 企業不亂花錢，即使在企業盈利很好的情況下，如果亂花錢利潤水平也會下降，好的管理層會控制成本，比如伯克希爾公司這麼大，但是它沒有法務部門，沒有公共關係部門，沒有投資者關係部門，辦公室也很小。一個企業成熟以後，利潤就來自於管理，如果公司的管理層沒有強烈的成本意識，就不可能給投資者豐厚的利潤回報。

四 市場準則

所謂的市場準則其實就是估值，第一，投資者能不能確定股票的真正價值，第二，現在的股價是否低於公司實際價值？這是任何投資者必須清楚的問題，一個東西值多少錢你都不知道如何投資？

格雷厄姆教會了巴菲特安全邊際的投資概念，具體來說應該有25%的安全邊際，也就是說價值10元的股票，股價跌到7.5元買才有足夠的安全性，因為當你買入後即使下跌了20%，你還有5%的空間。

如何估值？這本書裡說巴菲特用未來現金流折現的方式，但是芒格說實際上巴菲特根本沒有用過這個方式，這個方式不但非常複雜，而且很不精確，黑馬認為就用市盈率和市淨率估值足夠了。還有一個標準是企業每留存1塊錢，就要創造1元的市值，比如一個公司淨利潤有10個億，分紅3個億之後還剩下7個億，那麼至少應該在市值上增加7個億對股東才算公平。

作為股民，很多人把股票看成是虛擬的東西，他們更在意股票表面價格的漲跌，而看不見股票背後的產品和服務，存貨，運營狀況，競爭狀況，資產情況，成本等，他們忽略了這些最本質的東西，就不可能成為優秀的投資者。

02

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費雪

投資人買入普通股十五點：

一、這家公司的目前產品或服務有沒有充分的市場潛力，至少幾年內營業額能大幅成長。

二、管理階層是否決心開發新產品或製程，在目前有吸引力的產品線成長潛力利用殆盡之前，進一步提升未來的銷售潛力？

三、和公司的規模相比，這家公司的研發努力怎樣，效果如何？

四、公司有沒有高人一等的銷售組織？

五、公司的利潤率高不高？

六、公司做了什麼事，以維持或改善利潤率？

七、公司的勞資和人事關係好不好？

八、公司的高階主管關係很好嗎？

九、公司管理階層深度夠嗎？

十、公司的成本分析和會計紀錄做得好嗎？

十一、是否在所處的領域有獨到之處？它可以為投資者提供重要的線索，以此瞭解公司相對於競爭者，是不是很突出？

十二、公司有沒有短期或長期的利潤規劃？

十三、在可預見的將來，這家公司是否會因為成長而必須發行股票，以取得足夠資金，使得發行在外的股票增加，現有持股人的利益將預期的成長而大幅受損？

十四、管理階層是否報喜不報憂？

十五、管理階層的誠信正直態度是否毋庸置疑？

投資者十不原則：

一、不買處於創業階段的公司（或者新股）；

三、不要因為一支好股票在類似香港創業板這種垃圾堆裡就棄之不顧；

三、不要因為你喜歡某公司年報的“格調”就去買該公司股票；

四、不要以為一公司的PE高，便表示未來的盈餘成長已大致反映在價格上；

五、不要錙銖必較；

六、不要過度強調分散投資，注意大型成長股、小盤高成長高風險股和中型股的配合；

七、不要擔心在戰爭陰影籠罩下買進股票；

八、不要過於關注的歷史盈利能力及股價波動區間；

九、買進真正優秀的成長股時，除了考慮價格，不要忘了時機因素，可能某段特殊的時期是好的切入點；

十、不要隨波逐流。

費雪的八大核心投資哲學

一、買進的公司，應該是那種有競爭壁壘（特許經營權）的公司。

二、集中全力買進那些失寵的公司：也就是說，由於整體市況或當時市場誤判一家公司的真正價值，使得股價遠低於真正價值時，則應該斷然買進。

三、抱牢股票，直到：a、公司性質發生根本變化；b、公司成長到不再能夠高於整體經濟。除了兩個因素外，除非有非常確鑿的證據，否則絕不輕易賣出。

四、投資者對股利不應持有太高的興趣，那些發放股利比例最高的公司中，難以找到理想的投資對象。

五、要明白，投資者犯下錯誤是不可避免的成本。重要的是儘快承認錯誤，並瞭解和從中吸取教訓。要養成好的投資習慣，不要只是為了實現獲利就獲利瞭解。

六、真正出色的公司，數量相當少，往往也難以以低廉價格買到。因此，在某些特殊的時期，當有利的價格出現時，應充分掌握時機，資金集中在最有利的機會上。買入那些創業或小型公司，必須小心的進行分散化投資。花費數年時間，慢慢集中投資在少數幾家公司上。

七、對持有的股票要進行卓越的管理：基本要素是不盲從當時金融圈的主流意見，也不會只是為了反其道而行，便排斥當時主流的觀點。相反，投資者應該擁有更多的知識，應用更好的判斷力，徹底判定當時情形，並有勇氣，在你的判斷結果告訴你，你是對的時候，學會堅持。

八、投資和人類其他大部分工作一樣，想要成功，必須努力工作、勤奮不懈、誠實正直。最終，費雪認為，投資也難免需要些運氣，但長期而言，好運和壞運會相互抵消掉。想要持續成功，必須依靠技能和繼續運用良好的原則。相信，未來主要屬於那些能夠自律且肯付出心血的人

03

林園

利潤總額 —— 先看絕對數

它能直接反映企業的 “ 賺錢能力 ” ，它和企業的 “ 每股收益 ” 同樣重要，我要求 我買入的企業年利潤總額至少都要賺 1 個億， 若一家上市公司 1 年只賺幾百萬元， 那這種公司是不值得我去投資的， 還不如一個個體戶賺得多呢。 比如武鋼、 寶鋼 每年都能賺上百億元，招商銀行也能每年賺數十億元，這樣的企業和那些 “ 幹吆 喝不賺錢 ” 的企業不是一個級別的。它們才是真正的好公司。通過這個指標，我選的重倉股就是從利潤總額絕對數量大的公司去選的。

每股淨資產 —— 不關心

我認為能夠賺錢的淨資產才是有效淨資產 ，否則可以說就是無效資產。比如 說有人對一些上海商業股淨資產進行重新估值， 理由是上海地價大漲了， 重估後 它的淨資產應該大幅升值，問題是這種升值不能帶來實際的效益， 可以說是無意 義的，最多也只是 “ 紙上富貴 ” 。每股淨資產高低不是我判斷公司 “ 好壞 ” 的重要財務指標，我對它不關心。

淨資產收益率 ——10% 以下免談

淨資產收益率高， 說明企業盈利能力強。 比如 2003 年我買入貴州茅臺時， 若 除去貴州茅臺賬上的現金資產， 其淨資產收益率應該為 80% 以上， 實際上就是投 資 100 元，每年能賺 80 元。我對招商銀行北京分行的調研也發現其淨資產收益 率也達 53% 。這個指標能直接反映企業的效益，我選擇 的公司一般要求淨資產收益率應該 大於 20% 。淨資產收益率小於 10% 的企業我是不會選擇的。

產品毛利率 —— 要高、穩定而且趨升

此項指標能夠反映企業產品的定價權。我 選擇的公司的產品毛利率要高、穩 定而且趨升， 若產品毛利率下降， 那就要小心了 —— 可能是行業競爭加劇， 使得 產品價格下降，如彩電行業，近 10 年來產品毛利率一直在逐年下降；而白酒行 業產品毛利率卻一直都比較穩定。我的標準是選擇產品毛利率在 20% 的企業， 而且毛利率要穩定， 這樣我就好給企 業未來的收益 “ 算賬 ” ，增加投資的 “ 確定性 ” 。

應收賬款 —— 迴避

應收賬款多， 有兩種情況。 一種是可以收回的應收賬款， 比如 G 鑄管， 其應 收賬款都是各地的自來水公司的延期付款， 這麼多年都能夠順利收； 比如雲天化 的應收賬款也是由於和用戶的貨到付款形成的， 都是能收回的。 另一種情況就是 產品銷售不暢，這樣就先貸後款，這就要小心了。我會盡量回避應收賬款多的企業。

預收款 —— 越多越好

預收款多，說明產品是供不應求，產品是 “ 香餑餑 ” 或者其銷售政策為先款後貨。 預收款越多越好， 如貴州茅臺長期都有十幾億元的預收款，這個指標能反映企業 產品的 “ 硬朗度 ” 。

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