2020-03
16
文 | 劉琪 張歆
3月13日，央行宣佈將於3月16日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5個百分點至1個百分點。在此之外，對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點，支持發放普惠金融領域貸款。以上定向降準共釋放長期資金5500億元。
實際上，在國常會提出抓緊出臺普惠金融定向降準措施後，就有不少分析人士預計降准將於一周內落地。東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《證券日報》記者採訪時表示，此次普惠金融定向降準符合此前市場普遍預期。作為近期結構化貨幣政策的主要組成部分，預計未來普惠金融定向降準動態考核還將持續實施，這意味著小微企業信貸融資環境還有進一步改善空間。
值得關注的是，此次降準還對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點。中國民生銀行首席研究員溫彬認為，這不僅由於股份制商業銀行體量規模較大，體制機制較靈活，在大型銀行之外，是普惠金融服務的主力軍，還因為本次定向降準中所有大型銀行都將得到1.5個百分點的準備金率優惠，去年已對符合條件的城商行、農商行實施過定向降準，而當前股份制銀行存款準備金率偏高，因此，對股份制商業銀行再額外定向降準，發揮正向激勵作用，促進普惠金融領域貸款的投放，實現精準紓困。
隨著定向降準的實施，市場也開啟了“降息”的預期。王青認為，3月份市場化降息進程還會延續。預計3月20日1年期貸款市場報價利率（LPR）有可能下調5個基點至10個基點。近期公開市場資金利率持續處於低位，能夠為商業銀行下調LPR報價提供支撐。政策性利率方面，預計二季度中期借貸便利（MLF）利率還將下調10個基點，進而引導LPR報價持續下行。3月3日美聯儲緊急降息，意味著新一輪全球降息潮已經啟動，無疑也加大了國內政策利率下調空間的預期。考慮到央行已於2月份下調了MLF及公開市場逆回購等政策利率，從把握政策節奏角度出發，3月份MLF操作過程中，招標利率也有可能保持不變。
光大證券研究所銀行業首席分析師王一峰認為，經濟數據、LPR報價即將發佈，央行可能會通過小幅MLF投放，同步下調5個基點，對應1年期LPR下調5個基點，5年期LPR保持不變。銀行體系顯著受制於核心負債成本壓力，對於LPR持續壓降存在難度，未來推動LPR下行的重點工作仍然是降低銀行一般性負債成本。當前階段，重點工作在於推動復工復產，“穩信貸”機制安排優於資金市場“流動性投放”，而有效降低銀行體系負債成本，資金市場操作和降準等數量工具面臨較大傳導阻滯，單純“放水”甚至會帶來資金市場融資和主動性一般負債的套利盤，造成資金空轉。
“當前正處於疫情防控和經濟恢復發展的關鍵時期，仍然需要加大逆週期調控力度，保持流動性合理充裕。”溫彬預計，本次降准將引導本月LPR下調5個基點。下階段，降準、降息仍然有空間，要把握好時間窗口，也可適時適度降低存款基準利率，進一步降低銀行負債成本，引導融資成本下降。（劉琪）
定向降準+“定向穩預期” 資本市場“春播”流動性
草長鶯飛、春意漸濃，資本市場連迎重磅利好。
3月13日，央行發佈消息，定於今日（16日）實施普惠金融定向降準，共釋放長期資金5500億元。此外，國家發展改革委等23個部門日前聯合印發《關於促進消費擴容提質加快形成強大國內市場的實施意見》，其中，在穩定和增加居民財產性收入方面提出，“穩定資本市場財產性收入預期，完善分紅激勵制度，堅決查處嚴重損害中小投資者分紅派息權益的行為”。
對於流動性為王的資本市場而言，降準的意義不言而喻；而“穩定資本市場財產性收入預期”則是首次定向資本市場提出財產性收入“穩預期”。
筆者認為，上述兩項定向舉措將“六穩”中的穩金融、穩預期直接聯繫到一起，並與穩就業、穩外貿、穩外資和穩投資間接呼應，資本市場“牽一髮而動全身”的重要性再次得以體現，並將“春播”雙重流動性——貨幣政策傳導給實體經濟、龍頭企業的外延式流動性以及“穩預期”等保護投資者舉措激發出的資本市場內生性流動性。
首先，央行年內兩次降準，釋放資金逾1.35萬億元，資本市場在承接充足流動性的同時，還將享受實體經濟、優質企業發展紅利。
今年1月1日，央行宣佈，1月6日起下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。央行彼時表示，此次降準是全面降準，體現了逆週期調節，釋放長期資金8000多億元。也就是說，今年一季度央行已經兩次實施降準，釋放資金合計逾1.35萬億元。
降準釋放長期資金的直接效果，顯然在於增加銀行支持實體經濟的穩定資金來源，通過銀行傳導至實體經濟，降低社會融資實際成本。此外，定向降準還有事先引導推動和事後激勵的作用，用市場化方式疏通貨幣政策傳導“堵點”；在間接效果方面，降準釋放出的長期基礎貨幣對資本市場尤其是A股市場發展有促進作用，畢竟資本市場是實體經濟的晴雨表，而A股市場能夠協助發揮降準資金的“乘數效應”。
其次，穩定資本市場財產性收入預期，將推進資本市場進一步完善制度，提升市場活力，夯實韌性。
去年8月中旬，國家統計局發佈的數據顯示，工資收入已僅佔城鎮居民收入的六成，且比重呈現逐年下降之勢。另一方面，資本市場在提高居民財產性收入方面大有可為。當然，穩定資本市場財產性收入預期的基礎是資本市場的深入改革發展。
去年以來，資本市場改革不斷深入：設立科創板並試點註冊制平穩起步並進入常態化運行，新三板綜合改革方案快速落地，對外開放按下“快進鍵”等等。此外，3月1日新證券法正式實施，註冊制有序推進並將向創業板擴圍，而資本市場的違規違法行為也將面臨更嚴厲的責任追究，投資者保護上升到新高度，新證券法的法治供給將資本市場改革發展演進至更豐富維度和更高層面。
在政策加持下，資本市場韌性不斷增強。面對上週外圍股市集體恐慌表現，A股市場展示出的獨立性充分表明，市場正在逐步走向成熟。
此次23個部門在聯合發文中提出“穩定資本市場財產性收入預期”，一方面展示了對於資本市場的信心，另一方面也要求證監會等有關部門進一步落實“完善分紅激勵制度，堅決查處嚴重損害中小投資者分紅派息權益的行為”等保護投資者的舉措。事實上，投資者是資本市場的重要組成部分，保護投資者實際上是在保護市場生態，保護市場信心和必需的流動性，也就是保護市場本身。
筆者認為，對於資本市場而言，定向降準和“定向穩預期”雖然政策出發點不同，效果顯示方式不用，發酵節奏不同，但是均為資本市場流動性提供“硬核流動性”，賦能資本市場未來發展的“生機”與“升機”。（張歆）
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