洪灝為中國首席經濟學家論壇理事、交銀國際董事總經理、研究部主管、首席策略師
“這是希望的春天，這是絕望的冬天”。——查爾斯·狄更斯《雙城記》
這也是史詩級市場波動的時候。上週，美國股市經歷了本不應在地球有生之年發生的歷史性波動，標普500指數以850日移動平均線收盤(收盤2,711 vs 2,705點。圖表1)。
我們在之前的報告中反覆討論了這一長期移動平均線的重要性，因為它與一個3.5年的經濟短週期長度吻合。而850天=3.5年x 12個月x 20.2個交易日= 850天(請參閱《中國市場預測權威指南》，2019.09.19)。歷史上，即使是1987年的“黑色星期一”也無法跌穿這一移動平均線。然而，如果該指數在未來幾周內持續跌破850日移動均線，全球經濟陷入衰退的可能性將不容忽視。
許多人試圖用全球央行協調合作進行貨幣寬鬆，來解釋上週五市場從崩盤邊緣出現的歷史性逆轉。但我們都明白，貨幣和財政刺激措施對抗擊新冠病毒收效甚微。在短期內，為了控制病毒的傳播，各國或將不得不封城；必須為中小企業提供緊急貸款和其他救濟，以緩解它們緊張的營運現金流；同時還必須為民眾提供大面積的免費病毒檢測，以便迅速確定潛在的傳染點。除此之外，隨著時間的流逝，我們剩下能做的只是祈福。
這些都是中國為打擊新冠病毒COVID-19所採取的措施。現在，各國都在紛紛效仿中國的做法：西班牙和意大利已經封鎖了整個國家；美國多個城市宣佈進入緊急狀態。特朗普週五的演講讓市場看到了一條對抗新冠病毒的明確路徑。儘管未來仍有不確定性和挑戰，但市場開始從絕望轉向希望。根據中國的經驗，這樣的希望本身就將有助於穩定市場，就像中國在農曆新年後第一個交易日所經歷的歷史性暴跌。之後，中國市場逐步穩定了下來。
接下來，儘管海外新增確診病例將不斷增加，但全球市場仍會繼續恢復 - 直到新確診病例開始明顯持續下降，證實新冠病毒傳染已經進入拐點。那時，市場將不得不重新回到基本面羸弱的現實。
我們的技術和情緒指標從另一個角度證實了這些基於中國經驗的預測。值得注意的是，從創出52周新低的指數成份股的百分比來看，香港股市已經嚴重超賣(圖表2)。從3月13日星期五盤中的交易數據來看，香港市場的情緒極端恐慌 (圖表3)。從歷史上看，當市場超賣達到如此極端的水平，市場情緒極度恐慌時，市場將在隨後幾周展開技術性反彈。
但我們仍對中國在全球金融風暴中 “避風港”的地位有所保留。我們的分析顯示，通過滬港通北上的資金淨破紀錄地流出。2015年4月，也就是2015年6月泡沫破裂前夕，以及2018年2月中國股市史上最劇烈之一的市場回調即將開始時，都出現過類似的北上資金出逃的情況(圖表4)，這些北上資金往往是“聰明錢”。與此同時，A50指數期貨遭遇阻力。自2015年6月以來，該股指期貨一直受困於一個區間(圖表5)。
總而言之，世界各國政府已經開始直面新冠病毒COVID-19的嚴酷現實，並開始效仿中國的對抗病毒的策略，阻止病毒的蔓延。然而，隔離措施越有效，經濟代價就越大。中國已經開始謹慎地復工。但從房地產銷售、交通、發電和土地供應等數據來看，產能利用率僅為正常水平的一半，甚至更低(圖表6-15)。短期內，政府的決心，和在極度恐慌的市場中進行的貨幣寬鬆，將引發技術反彈。但正因為市場可以在短期內從嚴格的隔離措施中獲益，長期的經濟前景也變得越來越陰雲密佈。
洪灝，CFA
交銀國際
2020.03.15
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