截至3月18日，有159個國家和地區正受到新冠肺炎疫情的威脅。在應對新冠肺炎病毒時，全球資本市場也在經受巨大的考驗。進入三月，儘管多國央行迅速降息並協同向市場注入流動性以應對危機，然而走出十一年牛市的美股接連4次熔斷，在21天內跌入技術性熊市，英國和德國的股市也回吐了十年的漲幅。
股票市場為何出現如此極端的表現？A股能否持續走出獨立行情？股市動盪會否引發金融危機？一系列問題困擾著當前的投資者。就此，中國財富網專訪了交銀國際董事總經理、研究部負責人洪灝。
他曾於2015年準確預測了市場的拐點。今年2月9日，洪灝發佈報告《新冠肺炎疫情進入拐點；隔離的經濟成本》，準確預測了國內疫情的拐點及市場拐點。他還從2020年1月底開始，持續發佈報告提示疫情對市場帶來的風險將遠超預期。
1、中國財富：中國A股自春節後，市場成交量活躍的原因是什麼？
洪灝：每當股市出現劇烈波動的時候，成交量均會出現大幅上升。因經濟基本面受疫情衝擊的影響，中國A股劇烈波動，導致成交量活躍。
2、中國財富：北上資金流出，會給A股帶來多大的影響？公募基金或者險資入市，是否可以彌補缺口？
洪灝：我們對中國在全球金融風暴中“避風港”的地位有所保留。我們的分析顯示，通過滬港通北上的資金淨破紀錄地流出。2015年4月，也就是2015年6月泡沫破裂前夕，以及2018年2月中國股市史上劇烈的市場回調即將開始時，都出現過類似的北上資金出逃的情況，這些北上資金往往是“聰明錢”。
北向資金流出創歷史新高
公募基金或者險資入市，效果可能有限。1）中國股市以個人投資者為主，機構投資者佔比較低。機構投資者中，一般法人佔據主要地位，而基金、保險等機構持股市值佔比更少。因此，僅靠公募基金和險資入市託底市場，收效有限。2）公募基金或者險資入市可以改善資金流動性，但難以改變經濟基本面和結構問題，對股市的長期拉動有限。
3、中國財富：美股行情近幾個交易日圍繞850均線上下浮動，這種走勢會持續嗎？相較之下，A股會否在850均線上得到支撐？大約的點位區間會是多少？
洪灝：850天長期移動平均線與3.5年的經濟短週期長度吻合。歷史上，即使是1987年的“黑色星期一”也無法跌穿這一移動平均線。如果標普500在未來幾周內持續跌破850日移動均線，全球經濟陷入衰退的可能性將不容忽視。短期內，政府的決心和在極度恐慌的市場中進行的貨幣寬鬆，將引發技術反彈。但正因市場可以在短期內從嚴格的隔離措施中獲益，長期的經濟前景也變得越來越陰雲密佈。
當前的歷史性暴跌和1987年黑色星期一；標普歷史性反彈後恰恰收回在850天均線
我們在2019年11月的展望報告中預測，在未來12個月內，上證綜指的交易區間底部很可能約為2700，而上證850天移動均線始終不能突破自2010年以來3200點的頂部。即使指數的現價或可暫時突破該水平，這個長期移動平均線的潛在趨勢還是在下降的。我們的股債收益率模型的交易區間實際預測分佈是2500-3500。除非引入外來因素，例如國外流動性的大量流入，否則中國股市仍然是一場零和博弈。
850天移動均線是上證重要的支持和阻力線
4、中國財富：大盤指數持續下跌，被套資金該怎麼辦？
洪灝：資金被套牢後，無論如何處理都是被動的操作。投資者可以利用技術反彈進行解套出局。但投資者更需要在後續的投資中審慎決定資產配置，減少交易風險。但再大的市場危機都會有轉機，投資者應保持冷靜，不要過度恐慌。
5、中國財富：國內和國外市場，觸底的標誌分別會是什麼？
洪灝：對於海外市場，目前最主要的矛盾是疫情何時能夠得到有效控制、以及疫情是否會引發經濟衰退。新增確診人數出現持續的下跌，可以作為一個參考指標。但是，如果疫情無法得到有效控制、且引發了經濟衰退，那麼標普500持續跌破850天均線的概率上升，未來還有下跌空間。
對於中國市場，目前疫情已取得階段性勝利，現在的矛盾是中國面對疫情對一季度經濟的巨大沖擊，能否維穩增長，避免衰退。同時，我們也得意識到，世界其他地區疫情暴發，全球供應鏈面臨中斷風險。倘若疫情繼續惡化，促使越來越多的國家不得不採取控制人流、封城隔離的措施，那麼外需也將受到重創。
6、中國財富：為什麼美聯儲降息對市場沒有起到穩定作用，是因為市場買方機構無法獲得流動性嗎？
洪灝：美聯儲這種應對措施，效用是有限的，反而助長了市場恐慌。1）這輪降息，更多受到特朗普政府和市場的影響，美聯儲一定程度上失去了獨立性。2）美聯儲或提前確認了新冠病毒將引發危機，以至於採取緊急降息刺激經濟、拯救金融市場，助長了市場的恐慌。3）在疫情蔓延階段，經濟活動停擺，全球產業鏈面臨斷裂的風險。居民消費信心和意願均受到抑制。在這個時候，降息只能減緩信用風險，對刺激實體經濟的作用甚微。
美聯儲降至零利率，並開啟QE4，意味著美聯儲應對危機的“子彈”已所剩無幾。1）在利率處於歷史低位的今天，美聯儲降息的作用空間已十分有限，貨幣政策效用降低。與此同時，油價暴跌加劇了全球通縮危機，加大了發達國家貨幣政策的實施難度。2）倘若疫情好轉、但發生了嚴重的經濟衰退，美聯儲已經沒有其他常規手段來刺激經濟了，只能依賴非常規的刺激政策挽救經濟。3）目前市場對負利率的擔憂也在升溫。因為美聯儲是全球的央行，而美國國債是全球的避風港。如果美聯儲進入負利率，才是全球真正的危機。
7、中國財富：近期為什麼美股出現了忽上忽下的行情？傳聞機器操盤、ETF爆倉，是造成現在市場極端表現的原因，您認同嗎？
洪灝：現在市場情緒極端化，美股的巨震都是歷史上極為罕見、史詩級別的暴漲和暴跌。情緒和技術指標已經爆表，現在的盤面被情緒左右，已與基本面沒有太大關係。
隨著美股量化交易和被動投資的不斷增加，在大幅升跌時出現一些強制性的資金控制行為可能會助漲助跌。在暴跌中，明顯是有大基金倉位被平，而反覆的暴跌、熔斷將引發更多的強平，導致更大的暴跌。而市場的極端表現是多因素的疊加：海外疫情情況演變迅速，美國經濟面臨更大不確定性。而美聯儲的激進政策、全球供應鏈破壞等因素更加劇了市場對衰退的擔憂。市場避險情緒快速上升，導致美股出現過山車行情。
8、中國財富：在當前這種多空雙殺、股債雙殺、金價波動、油價下跌的環境中，還有什麼有效策略？
洪灝：對於美債等避險資產，全球債券收益率扁平，尤其長端收益率下行，顯示市場對衰退的擔憂升溫，避險需求上升。在這種情況下，資金蜂擁流入避險資產尋求庇護。但是，我們看到國債收益率已降至低位，非常昂貴的價格或限制避險資產的避險效用。
9、中國財富：現在是否已經跨越1987年，進入1929年行情？
洪灝：目前全球市場恐慌程度高，現時股市已大幅下跌，但再大的市場危機都會有轉機，最差的情況都會有解決的方法，所以投資者應保持冷靜，不要過度恐慌。
現階段來看，衰退的概率在上升。根據Predictit預測市場，美國衰退的可能性已經上升到65%。紐約聯儲（NY Fed）對美國衰退可能性的估計已升至歷史上無法回頭的水平。投資者應注意這個超越了短期交易波動的衰退風險。
如果全球不得不採取更為高級的隔離措施，以阻斷經濟活動的高昂代價來防控疫情的蔓延，那麼全球生產力將受到嚴重衝擊，全球產業鏈也面臨斷裂的風險。長期的經濟前景將不樂觀。
發達國家央行已經沒有多少剩餘的“子彈”來應對衰退了，且油價下行加劇通縮預期，更加大了發達經濟體貨幣政策的實施難度。美聯儲已降至零利率，並開啟QE4。如果進一步危機惡化，作為全球的央行，美聯儲已沒有多少常規的手段以刺激經濟了。
閱讀更多 中國財富網 的文章
