華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
雙匯發展(000895)
核心觀點：屠宰業務迎來行業機遇，肉食航母呼之欲出
自2015年起的環保風暴在客觀上促進了小生豬養殖戶的退出，同時，小屠宰產能在環保和食品安全政策的壓力下去化加速。18開始的非洲豬瘟疫情加速了行業整合，生豬養殖與屠宰集中化程度均大幅提升。疫情對行業既是危機，也是機遇，雙匯有望抓住行業上升機遇，疊加自身優異成長性，開創中國肉食航母。我們預計，公司19-21年歸母淨利為54.64/60.38/70.84億元，對應EPS為1.65/1.82/2.13元，給予20年21-23倍PE估值，對應目標價為38.22-41.86元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
生豬後周期來臨，屠宰板塊面臨市場機遇
非洲豬瘟造成行業產能去化幅度較大，中國生豬養殖進入“超級豬週期”，豬價的攀升抬高了養殖利潤，受此影響，養殖戶補欄信心得到加強，自19年10月份開始，我國能繁母豬存欄止跌回升，至20年1月份已連續4個月回升。母豬補欄及產能逐步釋放，未來我國生豬供需矛盾有望得到部分緩解，屠宰及肉製品邊際利潤率有望抬升，生豬後周期，屠宰肉製品板塊有望迎來機遇期。
平抑成本能力突出，全產業鏈佈局協同發展
屠宰行業產品同質化程度很高，具有典型的規模效應和成本領先效應，成本控制為屠宰企業的重中之重，具有成本優勢和大規模生產能力的企業會搶先奪得行業先機。雙匯作為中國最大的生豬屠宰加工巨頭，2018年屠宰生豬超過1600萬頭，頭均毛利潤（頭均價格-頭均成本）行業領先，公司在19年Q1生豬價格低時增加庫存，並通過羅特克斯關聯交易進口廉價豬肉進一步平抑成本。此外，公司全產業鏈佈局，已經形成了飼料、養殖、屠宰分割、肉製品加工、化工包裝、物流配送、商業連鎖的完整生豬產業鏈，未來有望進一步完善產業鏈，形成更加穩健高效的產業協同效應。
疫情是消費者習慣轉變的催化劑，品牌效應愈發凸顯
在非洲豬瘟疫情和新型冠狀病毒疫情的疊加下，生豬行業更加規範，消費者1）更多選擇冷鮮肉而非傳統熱鮮肉；2）更加註重品牌。品牌冷鮮肉和肉製品消費量有望提升。品牌冷鮮肉相比非品牌肉更安全，風味和品質都更突出，雙匯具有國內領先的冷分割生產線和13省市深入到地級市級別的日配物流網絡，可以保證冷鮮肉的品質。在商超、生鮮便利店和新零售模式下，只有質量過硬的品牌肉和肉製品才能搭乘新模式的順風車，公司作為行業龍頭，品牌效應有望更加凸顯。
盈利邊際向好，市場規模提升，首次覆蓋給予“買入”評級
後周期屠宰肉製品行業規模與集中度提升，公司邊際盈利向好，有望實現“量價齊增”。我們預計，公司EPS為1.65/1.82/2.13元，參考可比公司20年19倍左右PE，考慮到公司龍頭地位穩固，給予20年21-23倍PE估值，對應目標價為38.22-41.86元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：產業整合不及預期，食品安全風險。
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關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 肉食 畜牧業
