作為中國服務器的龍頭，浪潮信息的營收5年增長7倍。可是，創收卻不創利，不僅分紅少，融資多，毛利率也逐年下降。如今，浪潮又完成了新一輪的配股，大幅折讓的配售價格再令市場一驚。
3月18日，浪潮信息完成了新一輪的配股並復牌。根據配股信息，浪潮信息按照每10股配售1.2股的比例向全體股東配售，可配售股份總數約為1.55億股，截至認購繳款結束日有效認購數量約為1.52億股，認配率98.16%，募集資金19.62億元。而配股的資金用途將全部用於補充流動資金和償還貸款。
在成功配售之餘，浪潮信息的配股價格一度遭到質疑。去年7月17日，浪潮信息公告配股意向，配售價格為12.92元/股，較預案公告日前收盤價22.6元折價43%，較配股前的收盤價40.42元，折價近7成。
由於配股差價大，浪潮信息部分股東選擇“用腳投票”。去年7月18日，浪潮信息股價放量跌停，此後更是連續下跌，一度最低下探17.93元，較公告前下跌21%。
有意思的是，本輪配股與浪潮信息第一次配股頗有“殊途同歸”之感。浪潮信息的第一輪配股宣佈前，公司股價22.53元幾乎為2015年牛市以來的最高點。然而自從配股在2016年10月14日宣佈之後，浪潮信息的股價延續跌途直至2017年5月配股之前，最低價位13.52元，較最高價回調40%。
大額融資，小額分紅
雖然一直吃草，但浪潮信息似乎不怎麼“不擠奶”。
2017年7月，浪潮信息進行了一次“10配3”，當時的認購率為96.73%，募集到約29.98億元。三年兩度配股，浪潮信息向幾乎所有股東融了49.6億。此外，浪潮信息還通過定增過，分別在2014年籌得9.7億，在2016年籌得9.8億。
然而，在回饋股東上浪潮信息，自公司上市以後對股東的現金分紅僅有3.78億元，股息支付率也逐年下降。從2011年至今，浪潮信息合計分紅僅為3.07億元。
從2011年至2018年，浪潮信息的股息支付率從28.45%，下降到11.74%。近五年的股息支付基本維持在10%的低水平。
結合浪潮信息的實際情況發行，雖然浪潮信息的業務規模持續處在擴張階段，但利潤增速遠遠滯後，而多年增加投入也使得公司難以維持大額分紅的基礎。
2014年以來的多筆股權融資，給浪潮信息的擴張提供了充沛的資本。5年時間裡，浪潮信息的營業收入不斷攀升，從2014年的73.07億，增長到2018年的469.41億，增長了6.4倍。
然而相對於多年奮進的利潤水平，公司的利潤卻相對滯後，歸屬母公司淨利潤從2014年的3.39元增至2018年的6.59元，增幅不足一倍。
而股權融資也同時稀釋了股份，每股收益沒有呈現營業收入那樣的增長勢頭，反而有所下降。2017年，浪潮信息的每股收益為0.72元，隨後下跌到2016年的0.29，而後開始上升，2018年為0.51，仍未達到2014年的水平。
自2011年至2018年期間，浪潮信息的淨利潤呈上升的趨勢，合計有24.99億元。但是，自由現金流波動較大，其中有五年為負，這八年的總和為-17.56億元。
擴張負債侵蝕薄利
根據浪潮信息的《配股說明書》，兩次配股的資金用途，主要都是補充流動資金和償還銀行貸款。
2017年的《配股說明書》顯示，計劃募集不超過31億的資金中，有27.8億計劃用於補充流動資金和償還銀行貸款，只有3.2億計劃用於新項目的投資。
來源：浪潮信息2017年《配股說明書》
2020年的《配股說明書》顯示，本次募集的資金將“全部用於償還銀行貸款和補充流動資金”，並不打算投入新項目。
來源：浪潮信息2020年《配股說明書》
高昂的有息負債，給浪潮信息帶來了巨大的財務壓力，利息支出與淨利潤之比逐年增加。2018年公司利息支出與利潤比已經達到64.34%。
所以，浪潮信息也在配股說明書裡明確表示，“這筆配股募得的資金可以改善公司的財務狀況，提高公司抗風險能力和整體盈利能力。”
雖是“一哥”，可毛利率越來越低
浪潮信息的主營業務為服務器系列產品及部件的研發、生產和銷售。目前的市場佔有率中國第一、全球第三。
根據 Gartner 公佈的數據，2018 年公司服務器產品銷售額佔國內市場總銷售量的 31%，2019 年上半年公司，服務器產品銷售額佔國內市場總銷售量的 34.39%，均位居國內市場第一名。
在全球範圍內，以服務器x86為例，浪潮信息市場份額排在戴爾和HPE之後，領先於聯想和華為。此外，2018年，浪潮信息x86服務器的市場份額提高了2.5個百分點，銷售增速第一，達到84.17%，高於戴爾38.3%的增速。
浪潮信息儼然成為了中國服務器當之無愧的“一哥”，但它卻沒有像空調“一哥”格力電器那樣，擁有一個“一哥”該有的議價權。這可以從它逐年下降的毛利率上看出。
從2011年至2018年，浪潮信息的營業收入不斷增長，但營業成本增長的速度更快一些，使得毛利率從22.87%下降到11.02%。
浪潮信息的上游供應商，主要包括中央處理器、主板、存儲、芯片組等硬件設備製造業及相關軟件行業。目前，上游具有較大影響力的製造商主要為 Intel、NVIDIA、希捷等國外知名企業。
由於上游企業有很高的技術壁壘，浪潮信息對它們的依賴性很大。前五大供應商的採購額始終維持在60%左右。
而浪潮信息的下游客戶，主要包括政府、大中型企業集團等客戶，主要通過參與大型項目招投標方式取得訂單。前五大客戶的銷售收入額保持在30%—40%的水平。
可見，由於服務器行業的屬性，浪潮信息的上下游客戶都較為集中。上游供應商具有很高的技術壁壘，議價權較高。而下游客戶也較為集中，大客戶主要通過招標的方式獲取訂單，由此會壓低利潤。
在上下游一同的擠壓下，浪潮信息的毛利率便越來越低。大概是服務器行業的競爭確實太激烈，所以華為在2019年宣佈未來將逐步推出服務器行業。
近年來，隨著雲計算和AI和興起，確實成為了浪潮信息發展的新機遇。自雲計算變革至今，雲服務器從0起步成為全球服務器市場主流的產品形態，在全球服務器總出貨量中佔比達到20%，成為僅次於機架的第二大產品形態。
浪潮信息是雲服務器的最大受益者，是全球最大的雲服務器供應商。2019年一季度，在全球市場不景氣的情況下，浪潮信息在全球雲服務器市場的出貨量份額為12.4%，全球第一。
如同雲服務器一樣，浪潮信息在人工智能領域同樣走在了業界前列。IDC數據顯示，2017年、2018年，公司AI服務器連續兩年以過半市場份額的絕對優勢穩居中國市場第一。
外部環境對浪潮信息是有利的。但它到底能否給股東帶來豐厚的回報，還得看它能否抓住雲計算、AI上的機遇，能否進一步擴大市場份額，鞏固行業領先地位，取得更多的競爭優勢，在上下游中擁有更多的話語權。
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