上週註定是不平靜的一週。美股再次出現兩次熔斷，改寫歷史記錄，其他國家和地區的市場也是跌跌不休。
恐慌當前，各個國家紛紛出臺花樣政策以紓解金融市場困局，美國甚至祭出2008年金融危機時候使用過的大殺器——商業票據融資便利機制（CPFF）。但從目前市場反應來看，效果並不顯著。A股表現相對堅挺，但在外圍市場衝擊下，最近兩週也出現較大幅度回撤，創出了鼠年以來的新低。
在市場動盪難安的時候，很多人的第一想法可能是如何才能保證自己的資金安全。
傳統意義上，債券市場可能是比較好的風控之地。
實際上，2月20日海外疫情開始擴散以來，中證全債指數上漲了0.76%，年內漲幅達到2.45%，遠勝於去年同期1.08%的表現（Wind，截至3月18日）。
當前市場環境下，債市的配置價值有多大？選擇哪類債券基金更合適？如何挑選適合自己的債基？
這些疑問，在上週三下午，天弘永利債券基金經理姜曉麗的直播裡其實都有答案。我們特意為大家劃出其中的重點。
1、海外疫情惡化較快，後續經濟總需求出現下行的概率非常大，目前對國內債市偏樂觀。
2、可轉債目前估值偏貴，且A股短期有一定壓力，轉債市場機會不多。
3、投資者想要做資產配置的話，二級債基比純債基金更合適，攻守兼備。
4、選擇二級債基，關鍵在於選擇信得過的基金經理，長期業績要表現穩健，且要結合自身的風險承受能力。
5、天弘永利債券整體組合偏保守，此前股票、債券兩頭倉位都減至很低水平，伺機而動，目前組合倉位開始向債券偏移。
姜曉麗女士，經濟學碩士，10年證券從業經驗，歷任天弘基金債券研究員兼債券交易員，光大永明人壽保險債券研究員兼交易員，天弘基金固定收益研究員、基金經理助理、基金經理。現任天弘基金固收機構部總經理，天弘永利債券等基金的基金經理。
下面是這次直播的精彩實錄：
Q1：全球金融市場最近紛紛遭遇暴擊，開啟了一個魔幻的時刻，您覺得這些黑天鵝事件對我們目前國內的經濟有什麼實際的影響？
姜曉麗 ：目前來看，金融市場是非常動盪的，但從實體經濟層面來看，尚未感受到特別大的影響，但存在滯後效應。3月份，國內才陸續開始復工復產，最近兩三週時間，開工率、生產還在逐漸恢復，我們可能暫時還看不到實體經濟受到海外地區比較大的影響。
疫情對全球範圍的衝擊，除了意大利以外，歐洲這邊已經持續了一段時間，美國、德國等國家和地區還剛開始。從我們微觀調研來看，雖然國內有些企業已經復工，產能也在提升，但訂單出現減少，特別是出口產業鏈上的企業。
我們判斷，從全球資本市場動盪，到全球經濟需求萎縮，再到國內出口產業鏈訂單下降，應該是大概率事件。Q2：您覺得這對我們國內的債市後續有什麼影響？
姜曉麗 ：我們目前對國內債市偏樂觀。我們把時間拉回到2月3日，當天國債收益率下行20個BP，幅度非常大，但第二天就開始反轉了，因為大家樂觀的認為，疫情會很快過去，就像2003年SARS，疫情過去後，經濟就恢復了，所以債市上漲是短暫的。但後面我們看到，疫情國內控制住了，但國外又開始蔓延，且在國外蔓延造成的衝擊，遠遠比國內要大。
所以目前時點下，雖然國內現在工業生產這邊受外圍疫情的影響還比較小，但是這是存在時間滯後性的問題。我們看到現在聯儲已經把利率降至0，而且會無限量的去做這種QE量化寬鬆。
在這種情況下的話，雖然目前國內短期的利率還是比較低的，但是長端利率在全球來看還是一個非常高的水平。所以這個時候我們看到出現了一組矛盾，即短期復工在好轉，但是後面預期又會轉差。另一方面，國內現在的絕對利率，比如說10年國債絕對利率水平是2.7%，是在歷史絕對低位的，大家不太願意買。但是相對央行2%左右的資金價格，甚至最近幾天銀行間市場交易的利率已經到降至1%來說，利率水平還可以。
因此，雖然美股天天戲劇性表演，但是國內債券市場並沒有走的特別牛。但我認為未來經濟總需求下降概率還是比較大的，主要受外圍影響，雖然絕對價值、歷史估值處於低位，但債市重新走牛的概率每天都在增加。
Q3：面對上述矛盾，天弘永利在投資上是如何應對的？
姜曉麗 ：天弘永利基金是一隻二級債基，股票和債券都可以投資，但兩邊倉位都降得很低，因為市場還在上面的那組矛盾中相互拉扯，當前控制倉位是一個較為明智的選擇。
股票目前估值非常便宜，滬深300處於歷史最便宜的10%，但債券估值很貴，是歷史上最貴的百分之十，所以我股票留一點倉位，債券留一點倉位進行對沖。結果是在市場暴跌中，天弘永利基金的淨值波動比較小，組合整體偏控制風險。
對投資來說，收益主要來自風險承擔。無論是投資者，還是基金經理，做投資不要怕虧小錢，我們不知道未來到底是怎樣的。那怎麼辦？
我先有觀點，每出來一個事件，我驗證一下，看之前的觀點對不對。比如我現在有幾個判斷：第一是美國股票市場非常脆弱；第二，美國高收益債券市場存在很大的問題；第三，A股交易很擁堵，無論基本面，還是外資撤離，都存在很大的壓力。
今天（18日）我看到上海銅期貨出現跌停，其中有投機成分，但也暗示基本面有點弱。我們雖然沒辦法確切預知未來，但可以根據事情的發展驗證我們的觀點，這保證我在這個過程中不會犯大錯。
因為在史詩級的震盪中，輕易押那一邊都是不負責的行為。我通過不斷假設驗證的方式，調節倉位，儘量避免波動率。但像上週曾出現“股債雙殺”，沒法對沖風險，這種波動是基金經理必須承擔的，對投資者也是一樣。我們目標是，不要虧大錢，虧小錢沒關係，在確定性行情中，多賺一點。
Q4：現在市場環境下，配置純債基金好？還是配置二級債基好？
姜曉麗 ：這個得看時間尺度。市場上二級債基有很多做法，有的做法比較激進，不管市場環境如何，直接把股票倉位打滿。還有另外一種，以絕對收益為目標，會在股債之間做切換，相當於以絕對收益為目標，做資產配置。
我個人認為，資產配置產品可能比純債產品好。當然，這裡面有一個前提，你一定要選對基金經理，因為這類產品既能配置債券，又能配置股票，如果每次基金經理把倉位調整反了，就會很難受。需要挑一個可信任的基金經理，水平要好，比市場平均水平明顯好，即使偶爾做錯，大部分時間都是對的，這樣的話，長期就能獲得的一個不錯的收益。
Q5：在現在的市場環境下，天弘永利可以買嗎？
姜曉麗 ：天弘永利作為二級債基，可以配置股票和債券，已經兼顧了大類資產配置。作為基金經理，我想把這個產品做成大家可以放心投資的，無論市場環境如何，都能獲得該有的收益，不會虧大錢。 另外，我個人也是天弘永利的持有人，買得也比較多，我的投資跟這個組合操作是一致的，跟其他持有人的利益也是一致的。
Q6：如何選出好的基金經理？
姜曉麗 ：不可諱言，投資存在運氣成分，但我們的目標是，不要選擇運氣好的，而是選擇能力好的人。如何看出能力？時間拉長一點看，拉到五年以上，不要因為一年業績好，就去追。常常有這樣一種情況，一位基金經理業績最好的那年，就是市場風格最適合他的那一年。當市場風格表現到極致，後面很大概率會反轉。
第二點，業績要有穩定性，要看三到五年的業績，相對穩定的，如果一年高一年低，證明應對市場經驗不強。第三，瞭解自己。個人投資者總是喜歡做趨勢性投資，賺無風險收益，但市場賺錢效應很足的時候，恰是市場進入泡沫的階段。
所以，要樹立比較健康的投資理念，投資前，先評估好自己的風險， 對小波動不要太在意，該承擔風險還是要承擔。可以把基金淨值拉出來，看看歷史上的波動，看最差的情況，自己能否承受。
Q7：在目前市場行情下，你們是如何應對信用風險？
姜曉麗 ：第一點，我信賴我們的信用團隊，他們專業且精幹。信用風險已成為常態，需要專業的信用研究團隊。天弘基金的信用研究團隊有將近20人的配置，基本覆蓋所有行業。
在信用研究方面，我會聽他們專業意見，他們會對我每一個債券給出建議。第二點，我們購買的主要是高評級債券，即3A等級的，大部分是國企，或者評級2A+，它們出風險的概率比較小。所謂“常在河邊走，怎能不溼鞋”？所以我們選擇儘量離河遠一點。
Q8：你對怎麼看可轉債市場？
姜曉麗 ： 可轉債是一類偏權益類的資產，在去年9月份之後，其實表現非常好，今年也是持續上漲，導致很多資金來到轉債市場，但它其實是個小市場，大量資金到來導致估值變得很貴。估值貴的話，挖掘到性價比特別好的票的機會就越來越小。
我認為目前轉債估值太貴，有點小泡沫。當然，現在機構資金很多，錢可以源源不斷的來，也確實是這樣，就像我們炒一些概念股一樣，只要後面資金不斷湧入，股價也可能會繼續上漲。但如前面提到的，A股估值比較低，具有吸引力，但短期還是有壓力，我認為現在從轉債市場找不到盈虧比非常好的機會。所以我在轉債上做了系統性減倉，目前倉位非常低。
風險提示：以上觀點僅供參考，不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎，過往業績不代表未來表現。天弘永利債券A/C成立於2008年4月18日，A類份額成立以來完整年度業績分別為0.57%、5.00%、-1.3157%、7.39%、1.60%、9.68%、15.19%、2.63%、1.44%、1.44%、-0.37%、13.34%。
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