事件概述
3月26日，公司發佈2019年度報告：營收32億元，同比+42.6%，歸母淨利潤6.1億元，同比+49.9%，扣非後歸母淨利潤5.7億元，同比+56.7%；經營活動現金淨流量為9.7億元，同比+56%；基本EPS為2.02元，同比+40.3%。
分析與判斷
業績符合預期，受益NOR閃存景氣上行
1、19年盈利能力小幅提升，研發投入持續加大
公司在業績預告中披露，預計歸母淨利潤約為6億元至6.5億元，同比增長48%至60%，實際業績處於業績預告區間下限之上。受益新產品持續導入+規模效應，2019年毛利率為40.5%，同比+2.3pct；淨利率為18.9%，同比+0.9pct；加權平均ROE為17%，同比-5.3pct；期間費用率為19.8%，同比+2.5pct（因調薪和人員增加，銷售和管理費用增加9222萬元）；研發投入為3.6億元，同比增長74.6%，主要用於閃存和MCU先進節點研發；應收賬款為1.87億元，同比增長80.8%，因為信用客戶銷售額增加以及思立微並表（其年報應收賬款4020萬元）。19年公司計提資產減值和信用減值損失約3789萬元，若不考慮該影響，實際業績更佳。
2、Q4單季度業績和盈利能力同比明顯增長
19Q4單季營收10億元，同比+90.5%，環比基本持平；19Q4歸母淨利潤1.6億元，同比+317.4%，環比-40%，19Q4毛利率為43.7%，同比+6pct；19Q4淨利率為15.7%，同比+8.6pct。Q4表觀利潤環比明顯下滑，主要是營業外支出環比增加（因思立微涉及訴訟，出於謹慎原則計提預計負債和營業外支出共4002萬元）。
3、受益國產替代加速，新產品、新客戶持續導入，市佔率大幅提升
1）19年存儲芯片營收為25.6億元，同比+39%，營收佔比為79.8%，同比-2.1pct，毛利率為38.9%，同比+1.9pct，主要受益於NOR需求逐季提升+規模效應；19Q3公司NOR Flash全球份額18.3%，全球排第三，18年市佔率為10.5%（排名第五），同比明顯提升。
2）微控制器營收為4.4億元，同比+9.7%，營收佔比為13.9%，同比-4.2pct，毛利率為45.4%，同比+1.7pct，主要受益新產品導入和國產替代加速，毛利率穩中有升。公司MCU在中國Arm Cortex-M MCU市場銷售額排名第三，市佔率為9.4%。GD32成為中國32位通用MCU主流產品（含24個系列320餘款產品），覆蓋率業界領先。
3）傳感器營收為2.03億元，營收佔比為6.3%，毛利率為50.3%。2018年觸控芯片全球份額為11.4%，排名第四，指紋芯片全球份額為9.4%，排名第三。
4）深化產業鏈合作。公司與中芯國際、華力微、聯華電子深度合作，與臺積電合作順利，2019年閃存芯片及MCU出貨約30億顆。
4、TWS、OLED、5G等下游需求較旺，NOR閃存將進入上行週期
1）新技術新產品持續導入。公司NOR累計出貨超100億顆，工藝節點以65nm為主，少量為55nm，2020年將實現55nm產品大容量、高性能產品全面量產，適應5G基站、可穿戴、AIOT等需求，全線產品支持WLCSP封裝；公司推出業內首款高速4通道NOR Flash解決方案以及業內最高性能的NOR Flash解決方案之一8通道SPINOR Flash產品系列，面向車載、AI、IOT等快速讀取需求。SLC NAND工藝節點為38nm，2020年將實現24nmNAND產品量產，與SLC NAND主流工藝節點（19-38nm）差距不斷縮小，將受益移動終端、智能終端、AIOT等需求。
2）需求驅動NOR大幅增長。公司NOR Flash切入國際大客戶TWS供應體系，單機價值量大且受益TWS滲透率提升，並且拓展了車載電子、安防、物聯網等領域多個客戶。受益於TWS、OLED、5G基站、IOT等滲透率提升，NOR Flash需求將持續向上，公司將持續受益。
5、定增加碼DRAM，打造DRAM、Flash存儲巨擘
1）DRAM行業景氣度上升。中國市場約佔全球DRAM市場的40%。據賽迪顧問，移動型DRAM是國內DRAM的最大應用，預計21年中國DRAM市場規模將達到4506億元，預計移動型DRAM市場規模從19年到21年CAGR為28%，服務器用DRAM市場規模從19年到21年CAGR為31.6%。受益庫存去化+需求復甦，DRAM價格在19Q3企穩，景氣度有望持續提升。
2）定增完善存儲版圖。公司擬定增募資不超過43.24億元，投向DRAM芯片研發及產業化項目，重點研發1Xnm 級（19nm、17nm）工藝製程下的DRAM 技術，計劃開發DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列 DRAM 芯片。公司持續推進與合肥12英寸晶圓存儲器項目研發合作，以可轉股債權投資項目3億元。合肥長鑫第一代8Gb DDR4 DRAM於19Q3提前投產，產品已通過國內外大客戶驗證。公司已實現NOR和NAND閃存量產，佈局DRAM將完善存儲版圖，多方合作將有望提升綜合競爭力，將有望受益存儲芯片行業拐點。
6、MCU新產品不斷推出，指紋識別取得新突破
1）MCU產品結構優化，向高性能、低功耗升級。MCU產品累計出貨超過3億顆，客戶數量超過2萬家。19年8月公司推出全球首顆基於RISC-V內核的32位通用MCU產品，基於ARM架構的高性價比MCU產品持續發佈。受益工控、消費類嵌入市場等領域需求增長，MCU將迎來複蘇，有望持續增長。
2）傳感器新產品將規模化應用。19H2思立微貢獻收入2.03億元，優化透鏡式光學指紋產品，並推出LCD屏下光學指紋、超小封裝透鏡式光學指紋、超薄光學指紋、大面積TF光學指紋，成為全行業唯一一家擁有指紋全部品類公司。2020年超小封裝透鏡式/超薄/大面積TFT光學指紋將有望規模應用，並推出柔性大面積光學指紋，受益屏下指紋滲透率提升。我們認為，公司基於存儲和MCU業務切入觸控和指紋識別傳感業務，將有效發揮協同作用，為客戶推出存儲、控制、傳感、邊緣計算等一站式服務。
投資建議
公司是全球領先的存儲器芯片及MCU供應商，受益半導體自主可控趨勢，同時是國家存儲芯片戰略平臺之一。由於NOR Flash供不應求、公司切入國際大客戶、芯片國產替代加速，上調公司盈利預測，預計20/21/22年淨利潤分別為11億/14億/17億元，對應PE分別為80X/64X/51X。參考SW半導體行業PE估值246倍，維持“推薦”評級。
風險提示
下游需求景氣度下滑、對外合作與收購整合不及預期、新產品推出不及預期
盈利預測與財務指標
閱讀更多 操奇制勝 的文章
