安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中直股份(600038)
事件：
公司發佈2019年報：實現營業收入157.95億元，同比增長20.89%；實現歸母淨利5.88億元，同比增長15.26%；扣非淨利潤5.63億元，同比增長20.53%。
點評：
公司營收增長主要來自航空產品（155.37億，同比+21.41%）交付增加拉動。從分部看，哈爾濱分部實現營收66.57億元，佔總營收40.1%，同比增長48.43%，或主要是直-20新機型快速上量；景德鎮分部實現營收90.28億，佔總營收56.5%，同比增長6.61%，其產品包括直-8、直-10等系列機型處於裝備高峰。
公司整體毛利率13.92%，淨利率3.72%，基本保持平穩。其中，航空產品毛利率略有提高0.03個百分點，但風機等產品毛利率下滑了2.23個百分點。期間費用率相比去年改善0.28個百分點，加大研發投入，研發費用同比增長55.75%，研發費用率上升0.68百分點，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別改善了0.16、0.68、0.10個百分點。
資產負債表看，公司存貨163.4億元，較期初增加22.29%，可伴隨產品的繼續交付逐步轉化為營收；公司應付賬款較期初增加52.17%，主要原因是本期材料採購增加，應付賬款增加。
直20戰術通用直升機2019年列裝加速，2020年需求更加旺盛。直20通用直升機可比照美軍“黑鷹”，其強大拓展能力，滿足我陸、海、空三軍通用。美軍“黑鷹”直升機是10噸級通用直升機的典型代表，佔美國軍用直升機整體數量比高達53%。未來我國直20戰術通用直升機的需求總量大，有望成為我國軍用直升機主力機型。
投資建議：在陸航部隊擴編、075直升機航母等艦艇列裝背景下，我國軍用直升機存在巨大需求空間；疊加我國直20戰術通用直升機列裝加速，我們認為中直股份基本面持續向好，2020年仍將保持穩健態勢增長。我們預計2020-2022年淨利潤分別為6.99、7.97、9.22億元，EPS分別為1.19、1.35、1.56元，對應當前股價的PE分別為36X、32X、28X，維持“買入-A”評級。
風險提示：陸航旅建設速度不達預期；新產品交付進度不及預期
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