光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
美亞柏科(300188)
事件：公司發佈2019年報，實現營業收入20.7億元，同比增長29%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2.9億元，同比下降4.5%；實現扣非後淨利潤2.67億元，同比增長24%；符合預期。同時預告一季度受疫情影響，客戶訂單及驗收延後，導致虧損4100~4500萬元，較去年同期有所擴大，符合預期。
收入費用剪刀差效益顯現，經營淨現金流創新高
公司自2018年獲得大數據資質以來，在研發、銷售等投入上持續增加，導致短期費用率上升，隨著大數據業務快速增長，收入費用剪刀差效益逐步體現。2019年，公司電子取證同比平穩增長13%，大數據業務同比快速增長55%，帶動整體收入快速增長。同時，銷售費用率下降2.67pct；管理費用率下降1.42pct，若扣除股權激勵費用影響則下降更為明顯；研發費用同比增加31%，費用率穩定在14%左右。隨著業務擴大，現金流改善明顯，經營性現金流淨額3.96億元，創歷史新高。
訂單保障20年業績增長，但大數據毛利率預期下調
公司持續加強大數據戰略佈局，中標多個大數據信息化項目。2019年公司新籤合同訂單保持穩定增長，為20年業績增長奠定基礎。2018年以來，公安大數據市場快速增長，融合數據成為趨勢，作為全資質集成商，項目體量增大的同時，集成的成分佔比也逐年增加。龍頭烽火星空自2018年以來，綜合毛利率持續下降，由15~16年的60%水平下降到18年的55%，因此我們判斷，美亞未來長期毛利率預期或下調。
未來或受益於政府投資增加
我們認為，受疫情影響國內經濟增長面臨壓力。經濟增長引擎中，政府作為投資一大主力，或加大逆週期性投入。同時疫情加速大眾行為向網絡遷移，網絡態勢重要度進一步提升。
維持“買入”評級
考慮到大數據毛利率預期下調影響，下調20~21年淨利潤由4.4/5.3至4/4.9億元，預測22年5.8億元，中長期看好公司大數據業務的成長潛力，維持“買入”評級。
風險提示：電子取證成長性低於預期；人員費用壓力；毛利率波動
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