國海證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
光威復材(300699)
事件：
3月30日，光威復材發佈2019年年報，公司實現營業收入17.15億元，同比+25.77%；實現歸母淨利潤5.22億元，同比+38.56%；扣非淨利潤4.59億元，同比+62.84%。
同時，公司預告2020年1季度預期實現淨利潤1.58-1.74億元，同比增長0%-10%。
投資要點：
軍工和風電雙輪驅動2019業績增長，2020年全年業績可期。根據年報披露，公司增長主要來自於碳纖維及織物（軍品）和風電碳梁，其中軍品實現銷售收入7.98億元，同比+32.22%；風電碳梁6.73億元，同比+29.24%，其餘業務出現小幅度下滑，但對整體業績影響不大。三費費率方面，管理費率5.3%，同比提高0.5個pct，主要是股份支付作為管理費用增加；研發費率11.1%，下滑3.1個pct，主要是營收規模擴大攤銷費率；銷售費用1.9%，降低0.3個pct；財務費用0.4%，增加0.2個pct，主要是應收賬款融資產生費率所致。此外，資產減值和信用減值合計同比減少了5000萬元左右，主要是通過保理降低了應收賬款減值準備。
此外，2020年1季度公司生產受到疫情影響，但業績增速下滑，但全年業績依然可期。
軍工訂單2019年執行86%，2020全年訂單預期在2季度披露。2019年公司9.27億的訂單執行了86%左右（對應收入7.98億），完成度較高，其餘1.29億訂單預期延期到2020年執行。按照往年慣例，2020年軍工實際訂單在2季度披露，隨著中國軍備的持續升級，我們認為2020年軍工業務依然維持較高增長。
T800H開始小批量供貨，產品高端化增厚技術壁壘。2019年年報首次披露，公司T800H級項目2019年完成了批次性能評價和相關標準等工作，已經開始小批量供貨；T800H在強度和模量上均優於原有的T300，產品高端化進一步增厚公司技術壁壘。
全球疫情對碳梁業務現階段影響有限，全年有待觀察。公司風電碳梁以出口為主，2019年碳梁佔公司銷售收入39.63%，毛利率貢獻17.84%。碳梁主要出口地區在亞洲、中美洲和歐洲，目前全球疫情影響之下，歐洲業務存在推遲發貨的情況；而根據上市公司披露，2020年碳梁歐洲業務規模預期佔總收入的5.5%左右，影響有限。但全球疫情持續發酵之下，對公司碳梁業務影響幾何依然有待觀察。
盈利預測和投資評級：維持“買入”評級。我們看好國內碳纖維產業的長期發展，公司是行業龍頭，軍民業務均衡發展，長期看有望享受碳纖維行業的發展紅利。預計公司2019-2021年EPS分別為1.2/1.48/1.8元/股，對應市盈率分別為41.43、33.64和27.69倍。維持“買入”評級。
風險提示：軍方訂單不及預期，全球疫情影響下游需求和供應鏈，新產能投放不及預期。
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