前言
受國際油價大跌及其他外圍市場影響，國內糖價波動放大明顯，情緒交易成為前段時間糖價大幅波動的重要因素。隨著各國對疫情重視程度的提升，疫情可控概率增大，情緒交易或將逐漸轉變成基本面交易。在這種背景下，想要捋清糖價後續的演變路徑，清晰地認知國內白糖市場的核心矛盾——產銷、供需、庫存等因素就顯得尤為重要了。
1、生產端：
19/20榨季生產近尾聲，全國減產大概率成既定事實
本榨季，糖廠開收榨進程平均同比前移約半個月，北方甜菜糖已經於2月底前全部完成收榨，南方甘蔗糖當前也進入生產末期。其中廣西、廣東和海南已全部收榨，暫未全部收榨的雲南地區收榨進程也在逐步加快。各主產區的收榨進度如下圖所示：
圖1 2019/20榨季全國收榨進度
隨著糖廠逐漸收榨，產量也逐漸明朗化。全國19/20榨季糖產量或將為1020-1030萬噸，同比減少約50萬噸。其中，甜菜糖實現小幅增產7.74萬噸至139.28萬噸，甘蔗糖由於受乾旱影響減產基本已定，本榨季預計減產50-60萬噸至880-890萬噸。
甘蔗糖減產成為主基調：廣西單產下降較多，但是由於糖分創下有記錄以來的歷史新高，所以減產幅度僅不到5%，產糖約605萬噸；廣東雖然出糖率創下歷史新高，但糖料蔗外流情況較為嚴重，導致產糖量減少至約70萬噸附近；海南省也減產至12.4萬噸。當前影響產量最大的變量集中在還未收榨的雲南上，雲南本榨季遭受乾旱和蟲災，單產下降明顯，從當前的生產進度以及出糖率分析，本榨季雲南產糖量或將減產至190-200萬噸水平。
甜菜糖產量已成定局：內蒙產糖72.5萬噸；新疆產糖58.28萬噸；黑龍江產糖3.4萬噸。
圖2 2019/20榨季國內各主產區產糖量預估
（單位：萬噸）
2、銷售端：
受疫情和淡季雙重影響，3月製糖集團銷量萎靡不振，但整體產銷數據並不悲觀
3月開始，終端企業紛紛復工，市場預期中的白糖現貨銷量“報復式”增長並沒有出現。製糖集團的走貨情況並不樂觀——廣西糖企單日成交多以數百噸為主，極少放量破萬噸，集團報價也隨之出現鬆動。
除了傳統的銷售淡季影響，“新冠疫情”也成為影響當下白糖現貨走貨不暢的重要因素之一。疫情延緩用糖企業復工進度，無法全生產線生產；市場需求減弱使得工廠訂單不足從而加大企業的成本和資金壓力，導致原本走貨就不旺的現貨市場成交愈發清淡。國內食糖3月份平均銷量為110萬噸，但今年3月銷量或將萎縮超三成至70萬噸左右。
雖然3月單月銷糖量急劇萎縮，但是本榨季至3月份的累計銷糖量卻依舊在歷年平均值452萬噸之上，產銷率也高於歷史平均值45%三個點，整體產銷數據並不悲觀。
圖3 全國食糖歷年3月累計產銷率走勢圖
3、庫存：
庫存壓力隨著純銷季的到來或有所減弱
由於本榨季開榨時間提前，產糖量高峰也隨之提前，2月國內工業庫存創下近5個榨季的新高。3月雖然銷量孱弱但是隨著糖廠生產近尾聲，市場逐漸進入“純銷期”，庫存量也會逐漸迴歸均值水平之下，呈現出季節性減弱的趨勢。
圖4 全國3月累計工業庫存走勢圖
（單位：萬噸）
4、消費：
國內白糖消費大概率會受疫情影響降低
國內食糖年消費量基本穩定在1500萬噸，不可控變量—“新冠肺炎”疫情出現後，外界對於今年的食糖消費量產生激烈討論。從“非典”肆虐的2003年來看，國內白糖的消費並未受到明顯的壓制，但考慮到本次疫情爆發規模和持續時間，筆者認為，本次疫情國內白糖消費大概率會受疫情影響降低，降低幅度或為5%。主要原因有以下幾點：
- 全國消費高峰“春節”含糖食品消費直接“腰斬”，且是不可逆補充消費；
- 由於國內外疫情交替爆發，居民活動並未完全恢復，零散消費受抑制；
- 新冠肺炎嚴重打擊全球經濟活動，飲料和食品等白糖消費終端企業出口量下滑明顯，直接影響到白糖的消費量；
- 雖然由於疫情爆發中藥飲品和沖劑對白糖的需求有所增加，但所佔比重較少，難以形成有效補充。
後市展望
宏觀方面，國內疫情已基本得到控制，國外可能出現的大規模感染和死亡也已經通過近期資本市場和大宗商品的大跌得以部分宣洩，並且隨著各國的重視程度的不斷提升，疫情對大宗商品的影響程度或將有所降低。
國內方面，糖價已初現止跌跡象，國內消費受抑制以及短期現貨銷售萎靡都將限制糖價短期上行空間，預計在夏季消費高峰到來之前，糖價或將以震盪走勢為主。
國際方面，受原油大跌影響，原糖當前已經跌至成本區間附近，進一步下行空間有限。此外，雖然本榨季受疫情影響全球消費受挫，但基本面好於前兩個榨季，原糖如在當前價位築底也將間接支撐國內糖價。
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