核心觀點
自3月27日政治局會議之後，一攬子宏觀政策正在加速落地，貨幣政策加力，財政和產業政策也在陸續加快出臺。基於目前的政策可能組合，我們上調全年社融增速預測至12.6%左右，預計近期還將看到更多託底經濟的政策出臺，幫助實體經濟儘快回到合理運行區間。
事項
2020年3月31日，國務院召開常務會議，確定再提前下達一批地方政府專項債額度，帶動擴大有效投資，同時部署強化對中小微企業的金融支持，要求加大對困難群體相關補助政策力度。對此，我們點評如下：
正文
▌ 財政政策：專項債繼續提前下達，新增額度力爭二季度發行完畢。此次會議超預期提出在前期已下達一部分今年專項債限額的基礎上，抓緊按程序再提前下達一定規模的專項債，並且督促各地要抓緊發行，力爭二季度發行完畢。根據2018年十三屆全國人大常委會第七次會議的授權，2019年以後年度國務院可以在當年新增地方政府債務限額的60%以內，提前下達下一年度新增限額（包括一般債務限額和專項債務限額）。經過2019年11月27日和2020年2月11日兩次下發提前額度，今年內新增額度已有1.29萬億，達到了2019年新增專項債額度的60%。繼續提前下達額度從流程上來說還需要人大再次授權，因此一定程度也能看出財政政策逆週期調節的決心和緊迫性。另外，截止3月31日，我國專項債已經發行了10971.8億，剩餘的提前額度即將用完。考慮到兩會仍未召開，為了保證項目的落地開工，專項債繼續提前下發額度還是必要的。根據會議精神，預計要提前下發整個二季度的發行額度。參考2019年，二季度專項債新增額度在全年的佔比約為33.8%，因此如果全年專項債額度在3.5萬億左右，預計二季度專項債新增額度為1.2-1.5萬億左右。目前前期下發的提前額度還剩餘1928.2億元會在二季度使用，因此粗略估計二季度需要提前下發的專項債額度約為1-1.3萬億。如果政策方面希望項目儘快在二季度落地為項目活動開展留有充足的時間，也不排除二季度提前下發的額度會更高。
▌ 金融支持：從總量到結構，進一步增加再貸款、再貼現額度1萬億元，並實施對中小銀行的定向降準，中小微企業成為政策支持的重心。為幫助近期受疫情影響經營風險加大的中小微企業，國常會部署了進一步強化對中小微企業普惠性金融支持措施，在2月以來已經部署的針對新冠疫情衝擊而制定的貨幣政策以外（表1），在數量層面還新增了五類政策：1）增加面向中小銀行的再貸款再貼現額度1萬億元；2）進一步實施對中小銀行的定向降準，加大對小微企業提供貸款，支持擴大對涉農、外貿和受疫情影響較重產業的信貸投放；3）支持金融機構發行3000億元小微金融債券，全部用於發放小微貸款；4）引導公司信用類債券淨融資比上年多增1萬億元，為民營和中小微企業低成本融資拓寬渠道；5）鼓勵發展訂單、倉單、應收賬款融資等供應鏈金融產品，促進中小微企業全年應收賬款融資8000億元。整體來看，此次結構化的流動性支持規模是超出市場預期的，但操作上更體現了政策的定向傾斜，不但包含了傳統再貸款和再貼現所面向的小微、涉農企業，還專門提及了對近期受海外疫情影響較大的外貿企業的定向支持，將短期經濟壓力加大階段中最薄弱的中小微企業作為了政策傾斜的核心。
▌ 流動性支持進一步加大，上調全年社融增速預測至12.6%左右。從現階段的政策組合來看，我們認為地方專項債規模的擴大（或上升至3.5萬億左右）、特別國債的後續推出（總規模預計約1萬億左右）、公司信用類債券淨融資的多增（按在去年新增規模上多增1萬億估算）、再貸款、再貼現額度的加大投放（2月以來共投放累計2.5萬億的額度）均可能對2020年的社會融資規模淨增量產生積極的影響。我們大致作了估算，在直接融資、政府融資均有明顯增長的預期下，疊合銀行信貸的配套支持以及政策性金融的進一步加碼，社融增速可能會從今年2月的10.7%明顯上升，到年末可能達到12.6%左右的水平，將上升約2個百分點，全年貨幣政策均將保持在相對寬鬆的狀態，為確保實現全面小康的目標護航，支持實體經濟的加快恢復及保持平穩增長。
▌ 產業政策：汽車消費政策將成為消費政策的重點。此次會議又進一步提出針對汽車消費的鼓勵政策。主要包括三個方面：1）將新能源汽車購置補貼和免徵購置稅政策延長2年；2）中央財政採取以獎代補，支持京津冀等重點地區淘汰國三及以下排放標準柴油貨車；3）對二手車經銷企業銷售舊車，從5月1日至2023年底減按銷售額0.5%徵收增值稅。在疫情發生前，考慮到2020年本身經濟下行壓力較大，工信部也提出新能源補貼退坡政策要更加平緩，所以市場對新能源汽車補貼政策延期有一定的預期，只是此次會議明確了延長的期限。另外鼓勵淘汰京津冀等重點地區國三及以下的柴油貨車，考慮到貨車保有量較小，預計政策帶來的新增消費規模比較有限，但具有針對性，利好貨車銷售。最後，對於二手車經銷商企業增值稅從之前的2%下調到0.5%，預計對二手車銷售提振也比較有限，但有利於規範市場發展，利好經營規範的經銷商。除了以上的汽車消費政策之外，近期我們也能夠看到很多城市紛紛出臺了鼓勵汽車消費的政策，我們預計後續還能見到更多城市的汽車消費政策出臺。我們在3月27日發佈的報告《宏觀經濟專題報告：鼓勵汽車消費政策將由點及面》中對汽車消費政策帶來的汽車消費增長空間進行了詳細的測算。總體來看，我們對2020年全年汽車消費並不悲觀。
本文節選自中信證券研究部已於2020年4月1日發佈的報告《宏觀政策點評：一攬子宏觀政策加速落地，上調全年社融增速預測》，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。
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