華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
美亞柏科(300188)
事項：
公司發佈2019年報及2020年一季報預告，2019年實現營業收入20.67億元，同比增長29.17%；實現歸母淨利潤2.90億元，同比下滑4.47%，扣非淨利潤2.67億元，同比增長24.38%。2020Q1公司收入預計同比下滑0-20%，淨利潤預計虧損4,100萬-4,500萬。
評論：
現金流大超預期，大數據平臺繼續高增長。1）2019年度公司實現營業收入20.67億元，同比增長29.17%。其中電子取證業務實現收入8.36億元，同比增長13.33%；大數據業務實現收入7.67億元，同比增長54.51%；網絡空間安全業務實現收入6368.16萬元，同比下滑31.66%。智能執法與便民設備實現收入2.30億元，同比增長91.28%。公司產品整體毛利率為55.74%，同比下滑3.76%，一是由於大數據業務在公司總收入中的比重由18年的30.99%提升至37.08%，二是由於公司已由原來提供大數據解決方案，逐漸發展為客戶承接大數據智能化平臺項目的建設，項目通用硬件比重增加，導致公司大數據業務毛利率下滑9.74個百分點至45.31%。值得關注的是，2019年公司經營活動淨現金流為3.96億元，同比大幅增長451.34%，遠超市場預期。2）受新冠疫情影響，公司2020Q1收入預計同比下滑0-20%，淨利潤預計虧損4100萬-4500萬，考慮一季度業績佔全年比重低，我們仍然看好公司全年發展。
技術創新、行業拓展、渠道下沉成為電子取證業務增長三大新引擎。首先，取證3.0時代，催生出“手機雲勘大師”、“雲勘大師”、“汽車取證大師”、“物聯網取證大師”、“美亞大腦”等新產品，同時也帶動了“取證航母”、“取證大師”等產品的更新迭代。公司的取證3.0項目也已在多個標杆省市落地，為後續推廣到其他地市奠定了基礎。其次，電子數據取證產品應用領域不斷延伸，刑偵、監察委、稅務、軍工等領域成為增長的主要驅動力。此外，公安的其他細分警種以及區縣級基層機關配備的需求也開始啟動，電子數據取證產品市場也由部省市級向區縣下沉。
大數據智能化實力領先，業務不斷實現突破。2020年3月4日中央政治局常務委員會會議，提出加快5G網絡、大數據中心等七大“新基建”領域建設，反映大數據對數字經濟發展的重要意義。大數據智能化也是公司重要發展戰略之一，2019年公司啟動了“破冰計劃”，完成了大數據產品國產化適配工作，實現核心技術自主可控。同時公司參與部級大數據標準制定，並在若干一線及省市建設大數據平臺，在技術和市場份額上獲得持續突破。2020年公司有望憑藉產品優勢和技術壁壘優勢繼續取得新突破。
投資建議：我們維持公司2020-2021年歸母淨利潤預測為4.12億、5.32億元，同時預測2022年淨利潤為6.61億元，對應PE為40倍、31倍、25倍，參考可比公司平均估值及公司歷史估值，綜合給予公司2020年50倍PE，維持目標價25.6元，維持“強推”評級。
風險提示：政府財政壓力加大；市場競爭加劇；人力成本上升。
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