華創證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
廣深鐵路(601333)
公司公告 2019 年年報：1）2019 年實現營收 211.78 億，同比增長 6.81%，歸母淨利潤 7.48 億，同比下滑 4.54%，EPS 0.11 元。2）分季度看：Q1-Q4 營收同比分別增長4.9%、9.0%、7.4%和6.1%，歸母淨利潤同比分別為-12.5%、78.7%、-63.6%和 30%（四季度減虧至虧損 1.26 億）。3）業務量：旅客發送量 8513萬人，同比下降 4.72%；貨物發送量 1624 萬噸，同比增長 3.39%。
路網清算業務及其他運輸服務業務貢獻收入主要增量。
1）客運收入實現營收 80.1 億，小幅下滑 1.22%，佔比 37.8%。其中廣深城際31.0 億，同比增長 7.8%，直通車 2.6 億，同比下滑 47.5%，長途車 41.1 億，同比下滑 1.1%。業務量看廣深城際 4003 萬人，同比下滑 0.66%，直通車 185萬，同比下滑 48.3%，長途車 4324 萬，同比下滑 4.9%。收入及業務量下滑主要由於廣深港高鐵香港段併網、國內高鐵及城際鐵路網絡完善造成分流，以及香港修例事件的影響。年底公司每日開行旅客列車 246.5 對（去年 252 對），其中廣深城際 105 對（109 對），直通車 10 對（13 對），長途車 131.5 對（130對），城際和直通車均有一定減少。
2）貨運收入 21.13 億，同比增長 14.2%，佔比 9.98%，主要由於“公轉鐵”政策及鐵路貨運增量行動的實施，公司承運貨物的發送量增加。
3）路網清算及其他運輸服務業務貢獻收入 99.03 億，同比增長 11.7%，佔比46.8%，為主要收入增量。其中路網清算收入 42.1 億，同比增長 9.12%，其他運輸服務 57.0 億，同比增長 13.7%。運輸服務收入增長，主要由於深茂鐵路（2018.7.1 開通）和梅汕鐵路（2019.10.11 開通）開通帶動了公司提供的鐵路運營和乘務服務等工作量增加。
營業成本同比增長 7.27%，快於營收，致公司毛利率略降。
其中工資及福利 73.7 億，同比增長 8.5%，增量 5.79 億，佔總成本增量 43%，為最大增量，主要由於行業性工資調整；設備租賃及服務費 57.2 億，同比增長 5.28%，貢獻成本增量 2.9 億，佔比 22%為第二增量，主要由於公司增開或延長廣州東至潮汕、深圳至懷集等城市的跨線動車組列車，增開廣州東至汕頭、廣州東至河源和深圳至河源等城市的長途車，以及貨物發送量增加；其他主要成本中固定資產折舊 16.1 億，同比增長 2.0%，物料及水電消耗 14.1 億，同比增長 5.5%，維修及線路綠化費用 10.7 億，同比增長 17.0%；旅客服務費 8.3億，同比增長 4.0%。公司毛利率微降 0.4 個百分點至 7.2%。
投資建議：1）我們預計石牌貨場或於 2020 年確認資產處置收益（2019 年預收款 8.48 億，轉讓價格 13.05 億），此外考慮穗莞深城際 2019 年 12 月 15 日已開通並由公司負責運營，我們調整 20-21 年盈利預測，預計 20-21 年實現歸屬淨利分別為 9.97、9.37 億（原預測為 12.81、13.68 億），對應 PE 17、18倍。2）長期看好鐵路改革，當前公司 PB 僅 0.58 倍，處於 2015 年以來最低水平，我們預計公司或修復到 3 年平均的 0.7 倍 PB 附近，即一年期目標價 2.9元，預計較現價 22%空間，基於疫情衝擊的不確定性，調整評級為“推薦”。
風險提示：土地交儲進度不及預期、鐵路改革不及預期，疫情衝擊超預期。
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