招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
中國重汽(000951)
中國重汽 19 年業績超市場預期，降本增效效果明顯。公司銷量增速有望持續好於行業，毛利率有提升空間，具備業績彈性。20 年、21 年的 PE 分別為 9、8.3，維持“強烈推薦-A”投資評級。
公司發佈 19 年年報，業績超預期：全年營收 398.4 億，同比-1.33%，歸母淨利潤 12.2 億，同比增長 35.2%，扣非同比增長 48.4%。其中 Q4 營收 106 億元，同比增長 15.6%，歸母淨利潤 4 億，同比大增 133%。每股派發紅利 0.55元，分紅率 30.25%。
全年業績顯著增長是公司降本增效的直接體現。公司平穩度過產品結構調整期，全年銷量微降 3.45%，但利潤同期增長 35.16%。主要受益於公司全面改革，19 年公司通過人員精簡改革、降低外採價格、縮減供貨商等顯著提升毛利率 1.64 個百分點，預計 20 年毛利率仍有提升空間。
Q4 及時調整產品結構凸顯速度與態度。公司是傳統工程車龍頭，19 年“大噸小標事件”後，公司及時調整產品結構搶佔物流車市場，集團在 Q4 實現物流車 30%以上銷量增速，用一個季度實現物流、工程雙腿發力。公司 Q4 業績同比增長 2.3 億至 4 億，剔除信用減值衝回因素， 業績增速也非常明顯。 此外公司淡季全力降低存貨， 存貨跌價損失明顯下降。 公司用 Q4 良好的市場表現表明了公司尊重市場，善於順應市場需求的企業態度。
往未來看，公司具有重卡板塊較強阿爾法。公司 19 年底至今訂單增速行業最高，由於產品定位及高性價比，目前受疫情影響最小，預判 3 月銷量同比接近持平，在手訂單同比增長 30%，超行業平均水平。往後看，隨著濰柴機補充產品線，提升公司產品綜合競爭力，公司有望進一步搶佔二線市場。同時集團蟬聯 15 年重卡出口第一，目前已經推出智能化二代產品， LNG 產品市佔率持續提升。公司擬投資建設智能網聯（新能源）重卡項目，計劃遷入重型車產能，長期增長產能空間打開。
風險提示：重卡市場低於預期、公司擴張低於預期。
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