清明假期，中華大地多數地方春光明媚，在忙於祭掃先人和出遊賞春的同時，曾經紅極一時的國內咖啡品牌瑞幸咖啡在美國被做空一事，也吸引了不少國人的關注。
美國當地時間4月2日，在納斯達克上市的瑞幸咖啡暴跌75.57%，次日再跌15.94%，報收5.38美元/股，僅剩今年1月最高時的十分之一。暴跌源於北美資本市場知名做空機構渾水研究公司（Muddy Waters Research，下稱“渾水”）發佈的一份關於瑞幸的做空研究報告後，4月2日瑞幸公告承認財務造假22億元。
對於瑞幸財務造假一事，業內和大眾討論頗多，有人覺得這將嚴重損害在美上市中概股的形象，加大了之後中國企業再想赴美上市的難度；有人覺得瑞幸破壞了近年盛行的資本與產業深度融合生態，資本進駐實體瘋狂擴張和營銷的模式蒙上陰影；也有人討論接下來中美雙方監管層可能對瑞幸的動作，兩個證券監管層都一直強調對財務作假零容忍，特別是這樣數額巨大的，等等。
但從渾水做空瑞幸這件事本身來說，似乎也或多或少給了我們啟示，特別是財務造假並不鮮見的A股市場。曾幾何時，有人反思為何我們的機構研報總是唱多，幾乎沒有唱空，重要原因之一是做空者很難有利可圖，自然就少有動力。
從渾水的研究報告來看，顯然是對瑞幸下了一番苦功夫來研究的。從報告的第一部分可以看出，研究團隊動員了92名全職和1418名兼職人員在現場進行監控，成功記錄了981個店鋪的日客流量，覆蓋了620家店鋪100%的營業時間，並收集了大量內部微信聊天記錄；同時，長達11260小時的門店流量監控視頻顯示，2019年第三季度和2019年第四季度，每家門店每天的銷量分別至少誇大了69%和88%。
在這份堪稱盡調模範的做空研究報告背後，是巨大的成本和支出，當然一旦做空成功，收益也是顯而易見的，甚至遠遠超過付出的成本。這就是成熟資本市場的機制，規則充分放開，只要在法律允許範圍內，各方都能夠盡其所能。
而在目前的A股，要做空甚至是唱空，都不那麼容易。企業出現財務造假，主要依靠監管層調查發現，但面對數千上市公司，業務類型各種各樣，監管的力量和人手是有限的。至於媒體和公眾，雖然時常有質疑之聲，但由於盡調需要耗費不小的經歷和成本，即便成功也沒有市場化的回報和激勵機制，僅僅憑媒體和個人的“正義感”，只能說是監管層之外的一種補充。
因此，治理上市公司財務造假問題，A股也可以引入來源於市場參與者的力量，包括一些賣空機構。通俗點講，投資者可以利用這些機構獨特的信息收集手段、獨特的理解，產生對企業的判斷；而這些做空機構，能通過成功“打假”企業而獲利。這就是市場化驅動，類似於“重賞之下，必有勇夫”。
近年來，監管層持續推動A股的市場化、法治化和國際化改革，逐步讓A股成熟市場化，而完善的做空機制是成熟市場的標配。事實上，這也是監管層正在逐步推動，以及業內呼籲已久的，當然背後需要一系列的法制化保障。
而且，相比傳統發現財務造假的監管層、媒體和社會公眾，做空機構採取的信息收集手段往往更加盡心盡力，因為這關乎自己的生存，做空成功，大賺；做空失敗，輕則損失金錢，重則還要被追責起訴吃官司。
以渾水做空瑞幸為例，前者可以到門店裡錄像，在門店蹲點一個禮拜，看客流是多少，從而估算出門店的客流、營收、現金流的情況。通過這種抽樣的辦法，將數據進行擴大，來估計整體的業務體量。如果有些企業本身價值低，卻“吹牛”把自己說得天花亂墜，做空機構用事實說話，理性的投資者就會用腳投票。
換言之，瑞幸財務造假一事，除了反思企業為何如此急功近利之外，還應該學習借鑑成熟資本市場讓“打假”有利可圖這一有利於市場健康發展的制度。
（作者系第一財經評論員）
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