華西證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
禾豐牧業(603609)
事件概述
公司發佈2019年年報，報告期內，公司實現營業收入177.92億元，yoy+12.96%；實現歸母淨利潤11.99億元，yoy+117.30%。我們預計，2020-2022年，公司EPS分別為1.74/1.84/1.96元，當前股價對應PE分別為7.34/6.91/6.49X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
分析判斷:
豬料彈性巨大，禽料、反芻料、水產料表現亮眼
2019年，公司實現飼料銷量261.76萬噸，同比增長11.29%。具體來看，豬料方面，受非洲豬瘟疫情影響，生豬存欄下滑至歷史低位，公司豬料銷量90.91萬噸，同比增長7.70%，實現逆勢增長，隨著生豬產能的觸底回升，公司豬料彈性巨大，預計2020年一季度公司豬料銷量同比增長50%以上；禽料方面，受益於豬雞替代效應，禽料景氣度較高，養殖戶養殖積極性高漲，帶動公司禽料快速放量，實現禽料銷量106.67萬噸，同比增長14.23%；反芻料方面，公司反芻料實現銷量40.80萬噸，同比增長11.18%；水產料方面，公司實現水產料銷量15.77萬噸，同比增長7.71%。
肉禽養殖/屠宰業務高速增長，產業鏈配套優勢凸顯
2019年，公司新增種雞場5個，新增孵化場2個，新增商品雞舍450棟，公司控股及參股企業實現白羽肉雞養殖量4.21億羽，同比增長36%，生產肉雞分割品133.8萬噸，同比增長18%。此外，公司分別與臺前縣人民政府、易縣人民政府簽署了戰略合作框架協議，項目建成後，預計每年新增商品雞雛孵化產能1億羽、養殖及屠宰產能1.8億羽、熟食產能2萬噸。公司肉禽產業鏈繼續保持高速增長態勢，產業鏈配套優勢進一步凸顯。
生豬養殖戰略穩步推進，有望貢獻公司利潤彈性
公司綜合考慮行業發展趨勢以及自身優勢，於2年前正式切入生豬養殖領域。目前，公司生豬養殖戰略正在穩步推進中，截至報告期末，公司通過自建、合資的方式在遼寧、吉林、河南、河北、黑龍江以及安徽等地佈局了生豬養殖業務。我們預計，2020-2021年，公司生豬出欄量分別為60/120-150萬頭，頭均盈利分別為1500元/頭、500元/頭左右，隨著公司生豬養殖戰略的穩步推進，生豬產能的逐步釋放將顯著增強公司的利潤彈性。
投資建議
我們預計，2020-2022年，公司營業收入分別為217.06/260.48/312.57億元，歸母淨利潤分別為16.02/17.00/18.11億元，對應EPS分別為1.74/1.84/1.96元，當前股價對應PE分別為7.34/6.91/6.49X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
豬價超預期下跌；生豬出欄量不及預期；豬雞替代不及預期。
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