安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
智飛生物(300122)
事件：智飛生物發佈2020年一季度業績預告，預計實現歸母淨利潤5.02-5.52億元，同比增長0%-10%；按非經常損益-1232萬元測算，預計扣非淨利潤5.14-5.65億元，同比增長-3.37%至6.06%，業績略超市場預期。
點評：根據業績預告中位數測算，預計公司20Q1歸母淨利潤約5.27億元，同比增長5%；扣非淨利潤約5.39億元，同比增長1.34%，業績表現明顯優於行業平均水平。這一方面是由於HPV疫苗在疫情前一直處於供不應求狀態，疾控中心庫存較少，疫情期間對HPV疫苗採購意願仍相對較強；另一方面則是與公司行業領先的銷售與市場推廣能力有關。
HPV疫苗發貨受疫情影響有限，全年銷售高增長預期維持不變。根據中檢院數據披露，20Q1公司代理四價和九價HPV疫苗批簽發量分別為113萬、41萬支，由於疫情前疾控中心庫存較少，疫情對公司HPV疫苗發貨影響有限，預計20Q1發貨量超200萬支。目前國內適齡女性對HPV疫苗的接種熱情十分高漲，終端一直維持供不應求的狀態。因此，我們預計，在疫情消退後，被壓制的HPV疫苗接種需求將會發生強勁反彈；從全年維度來看，疫情對HPV疫苗銷售的影響極為有限。HPV疫苗銷售的核心限速因素是疫苗供給而非終端需求，根據基礎採購協議，預計公司代理HPV疫苗的2020年批簽發量有望達到1200萬支。競爭格局方面，國產二價HPV疫苗於2019年底獲批上市，根據公開信息披露，產品定價為329元/支，接近GSK產品的實際終端價格。考慮到GSK二價HPV疫苗的國內銷量有限，同時高價HPV疫苗對低價疫苗的市場替代及壓制效應明顯，我們預計，公司代理四價和九價HPV疫苗的未來銷售受國產品種上市的影響較小。
公司加大其他自主疫苗推廣，確保自主品種業績平滑過渡。據中檢院數據披露，20Q1公司代理五價輪狀疫苗批簽發117萬支，由於首針接種窗口期僅為6周，預計疫情對五價輪狀疫苗接種將造成小幅影響。但考慮到五價輪狀疫苗在有效性、安全性、兒童依從度等方面均具有顯著優勢，我們預計，五價輪狀疫苗有望有效替代國產單價疫苗，並將進一步擴容國內市場，2020年銷量仍有望達到500萬支。根據中檢院披露及公司公告，公司三聯苗目前仍有部分庫存，預計2020年可實現銷量約150萬支；無佐劑凍幹劑型預計2020年中申報上市，2021年獲批上市。同時，公司2020年將主推MCV2、MPSV4、Hib預充劑型，產品提價後利潤可觀，有望填補三聯苗缺貨造成的業績缺口，確保業績平滑過渡。
預防微卡與EC診斷獲批在即，研發管線價值有待挖掘。根據CDE信息披露，公司EC診斷試劑已完成第二輪補充資料審評，預計EC診斷試劑與預防微卡有望在2020年4月同步獲批上市。根據公司公告，其他重磅在研品種研發進展順利，其中15價肺炎結合疫苗與三代狂犬疫苗進入III期臨床，兩大重磅品種均有望2022年獲批上市。2020年1月，公司與中國科學院微生物研究所簽訂《合作意向框架協議》，共同開發2019-nCoV重組蛋白亞單位疫苗，為新冠肺炎疫情防治貢獻力量；未來重磅品種的接力上市有望帶來公司業績與估值雙提升。
投資建議：買入-A投資評級。我們預計公司2019年-2021年的收入增速分別為102.5%、41.1%、27.0%，淨利潤增速分別為63.2%、40.8%、29.2%，成長性突出；給予買入-A的投資評級。
風險提示：疫苗安全事故風險，行業政策風險，產品市場推廣及研發進度不及預期，新生人口大幅下滑風險，新冠肺炎疫情影響疫苗供給風險等。
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