據《財經塗鴉》消息，美國知名做空機構J Capital Research（簡稱JCAP）近日發佈報告做空當紅的國內IDC服務商萬國數據（GDS.O），稱其利用財務手段造假虛增至少25%的收入，而萬國數據負債、資本開支都在空轉，並未投入到實際業務中。
事實上，這並非萬國數據第一次被做空。早在2018年，萬國數據遭Blue Orca沽空。Blue Orca指出萬國數據運營數據造假，資產收購價格虛高、融資現金去向不明等問題。而如今JCAP在最新做空報告中肯定了Blue Orca的結論，也通過調研進一步提出萬國數據歷年交易、財報中的嚴重疑點。
報告首先指出了萬國數據大規模舉債的問題，稱其以“機櫃數量多，所需資本開支大”為由借新債還舊債，並將借債產生的其他收益確認進收入裡，獲得收入增速。
JCAP在報告中指出，萬國數據並沒有把聲稱的資本開支用於機房的新增及維護，而是將一部分資本開支操作為“收入”。而萬國數據還稱其資本成本是同行的兩倍，因此獲得較高的籌資額。但公司並沒有披露其運營中的服務器數量及其他行業數據。
不僅如此，萬國數據還利用了中美會計準則科目的差異，將其負債層層轉化為報表收入。
JCAP在報告中表示，“我們看了公司15個VIE的中國（會計準則）報表後（協議控制公司97%收入），測算公司的收入虛增了25%。VIE財報裡顯示，PPE（固定資產）和建設（本文均指機房建設）開支水平相去甚遠，公司建設數據中心開支巨大，但並沒有新購設備的記錄，錢去哪了？保守計算，我們發現2017年建設開支與2018年確認的固定資產值相差6.699億元，相當於2018年總營收的24%。”
此外，萬國數據還涉嫌發票數額造假。JCAP追蹤了公司截至去年的幾個收購交易，發現萬國數據在固定資產新增較多的情況下仍激進舉債，負債去向與公司披露的也不一致。
據JCAP的調查，公司的GZ2、GZ3、SZ5、BJ9、GZ6、SH11、BJ10、BJ11、BJ12都有相似問題，造假手法大同小異，以誇大的資本開支和標的估值為主。
在報告結尾，JCAP還提出了三個投資者要推敲問題：
1.萬國數據為何要為不同數據中心成立不同子公司？為什麼不統一以母公司名義借債以獲取較低資金成本？
2.“威騰”系公司到底是誰的？萬國數據要收購多個“威騰”？
3.除去應收賬款後，萬國數據的資產負債表還夠好嗎？
做空報告還指出，JCAP在調查了90名受訪者，走訪了61家（共70家）運營中和建設中的數據中心後，判斷萬國數據用多種手段創造了“旁氏”，在市場為風險不斷重新定價後，萬國數據對負債問題的隱瞞在2020年就可能暴雷。
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