本文將以衍生品出發，概述數字金融資產市場的未來趨勢。
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行業總結
儘管加密市場繼續停滯不前，2017 年不斷推高的加密貨幣市場上出現了成千上萬的現金掠奪和欺詐性的 ICO。而 2018 年各國對加密貨幣監管的加強使得 ICO 逐漸走到了盡頭。
至今為止，加密貨幣市場已經發展成為一個由超過 2000 個代幣組成的多樣化生態系統，每個代幣都專注於使用革命性的區塊鏈技術構建的特定類型的應用程序。儘管支持加密貨幣世界的基礎設施仍處於早期階段，但是在短短几年內，加密貨幣市場在金融屬性上產生了長足的進步。
其中一個進步就是推出了加密貨幣衍生品，這是一個全新的金融產品系列。加密貨幣市場與傳統金融市場的相似程度會越來越高。在這個狂野西部一般的市場中，只有先建立起來規則，才能幫助市場不斷增長。
金融衍生品：幫助市場增長的傳統工具
這就是傳統市場可以讓加密貨幣市場借鑑的地方。事實上，該行業已經開始向主流金融市場靠近，其中之一是加密衍生品。衍生品已被證明在股市方面是有用的，即使金融危機也沒有減弱其熱度：例如，根據米爾肯研究所(Milken Institute)的研究，在 2003 年至 2012 年期間，衍生品使美國實際 GDP 每季度增長約 37 億美元。
總之，衍生品市場規模龐大——如果包括期權，期貨，掉期，外匯點差等，衍生品市場的可見或可測量的規模超過 300 萬億美元。但是，加上看不見的或不容易測量的部分，可能是 300 萬億的 3 倍。因此，這兩個加在一起，衍生品市場的規模就接近 1200 萬億美元。世界經濟本身的總規模不到 73 萬億美元。換句話說，衍生品市場的規模是世界經濟規模的 12 倍以上。這在很大程度上是因為市場上存在大量衍生品。幾乎所有可能的投資資產都有衍生品，包括股票、大宗商品、債券和外匯。
回到加密貨幣的語境中，衍生品的價值來自加密貨幣的基礎。換句話說，它是一種協議，在未來的某個時間以固定的價格買賣某種特定的加密貨幣。它最受歡迎的形式——比特幣期貨——是在美國兩家交易所推出的。2017 年 12 月，芝加哥商品交易所(CME)和芝加哥期權交易所(CBOE)這兩家美國領先的、多樣化的衍生品市場推出的比特幣期貨在很大程度上消除了比特幣作為互聯網邊緣資產和龐氏騙局的汙名。
從比特幣期貨的日均交易量來看，比特幣期貨的受歡迎程度是顯而易見的。2019 年， CME 比特幣期貨的日均交易量相較於 2018 年增長了75%。以貨幣計算，比特幣期貨的日均交易量為 6370 份，累計價值約 1.2 億美元。CME 的用戶也在穩步增長，截止 2019 年 12 月，CME 比特幣期貨的用戶數量達到 3631，這代表著機構對於比特幣衍生品的興趣日益濃厚。
值得注意的是，對這類產品的需求不僅保持不變，而且還在增長:事實上，2019 年 6 月是芝加哥商品交易所推出比特幣期貨以來交易量最大的一個月。近 30 萬份合約在 31 天內成交，較上月增加 27%，較 3 月增加 73.69%。
此後，該交易所向美國商品期貨交易委員會(CTFC)申請將其持倉上限提高一倍。該公司最近還確認了一種新工具將繼續推出，即比特幣期貨期權。
因為衍生品代表了一種風險管理的成熟化，所以衍生品對機構來說尤其重要：它們降低了風險敞口，使其免受加密貨幣高波動性的影響(波動性對藍籌投資者和企業來說是一個巨大的危險信號)。此外，它們還允許交易員通過「看跌期權」和對沖來抵消潛在的損失。
2018 年，加密期貨市場真正騰飛。與 2017 年的水平相比，加密市場的容量增加了 10 倍—— 2017 年被普遍視為加密市場的頂峰。根據 skew 和 Bitwise 彙編的數據，目前比特幣期貨和其他永久掉期工具的交易量平均比基礎比特幣現貨市場高出 10 倍。
衍生品火爆的原因
事後看來，衍生品火爆的原因相對簡單。隨著市場從 2018 年開始進入漫長的低迷期，市場參與者開始尋找從價格下跌中獲利或對沖的方法。期貨市場的增長來自做空市場的需求。
比特幣波動性很大這件事一直是圈內的共識，所以很多人認為比特幣不適合作為一種貨幣型交易媒介。而這在 2017 年和 2018 年引發了一波「穩定幣」項目。從結構上講，比特幣的非彈性供應功能對需求或供應衝擊不感興趣——所有的調整都是通過價格進行的，結果造成了波動性。
這個邏輯是但在實踐中不一定正確。例如，這種觀點也適用於黃金，黃金是波動性最低的資產之一，根據聖路易斯聯邦儲備銀行(Federal Reserve of Saint Louis)的數據，2019 年黃金的日均波動率為 0.6%。
造成資產波動的因素有很多。其中之一就是它的市場結構。學者們廣泛研究了衍生品市場的發展對基礎資產波動性的影響，並一致認為衍生品有助於穩定價格。
對於期權尤其如此，因為在投資者尋求產生額外收益時，資金流通常被看漲期權覆蓋(賣出看漲期權以覆蓋基礎頭寸)所主導。隨著這些市場的持續增長，比特幣的波動性將在結構上下降。
衍生品種類
以期權為代表的衍生品就是兩個或多個參與方之間的金融契約，它從基礎資產派生。更具體地說，它是一種協議，在未來的某個特定時間，以預定的價格購買或出售某種特定資產——無論是股票還是加密貨幣。衍生工具本身沒有內在價值或直接價值；衍生合約的價值純粹是基於相關加密貨幣的預期未來價格變動。
金融衍生產品有三種常見的類型：
掉期：掉期是指雙方在未來交換一系列現金流的一種安排，通常以貸款、債券或票據等附息工具為基礎。掉期最常見的形式是利率掉期。這涉及在兩個不同的交易對手之間，將未來的固定利率現金流轉換為浮動利率現金流。
期貨：買方有義務購買資產或賣方有義務以固定價格和預定的未來價格出售資產(如商品)的金融合同。
期權：一種金融合同，其中買方有權(而非義務)購買一項資產，或賣方在特定的時間內以預先確定的價格出售一項資產。
由於加密貨幣衍生品市場尚處於起步階段，目前可供公眾使用的衍生品產品屈指可數。最常見的加密貨幣衍生品是比特幣期貨和期權，因為比特幣控制著整個加密貨幣市值的 50%以上。
衍生品的作用
衍生品是投資者使用的高度複雜的金融工具。使用衍生品有三個主要原因：
- 防止波動
衍生工具存在的根本原因是為了減少個人和公司的風險敞口，保護自己不受標的資產價格波動的影響。
例如，一個稻農可能正試圖確保下一季產品的銷售。由於大米的價格每天都隨著市場情況的變化而波動，所以種植大米的農民會熱衷於確定下一年的收成價格，這樣他就可以免受每日價格波動的影響。企業還需要利用衍生品來減少風險敞口。試圖從農民手中購買小麥粉的麵包店會使用一份衍生合約來「鎖定」當年小麥粉的價格。這確保了烘焙企業可以預測本財年的預算，並保護自己不受小麥價格波動的影響。可以在衍生品市場上交易的正是這些買賣雙方之間的衍生品合約。
- 套期保值(保險)
投資者也可以利用衍生品來保護他們的投資組合。這也被稱為「對沖」，即採取措施來抵消潛在的損失。衍生品是機構和投資者重要的風險管理技術。對沖的概念類似於為你的投資組合買保險。對沖可以避免你在投資過程中可能遇到的頭疼或擔憂。擁有一份使用衍生品的保單可以確保你很好地管理你的風險。
- 投機
交易員經常利用衍生工具對加密貨幣的價格進行投機，主要目的是從相關加密貨幣的價格變化中獲利。例如，一名交易員可能試圖通過「做空」加密貨幣，從預期中的加密貨幣總體價格下跌中獲利。做空(short-selling)指做空證券價格的行為。投機通常被認為是負面的，因為它增加了整個市場的波動性。
做空更簡單的方法是使用衍生品合約，因為它更便宜，而且「資本效率高」。如果有人認為加密貨幣的價格是不可持續的，或者很快就會經歷下跌趨勢，他們可以在公開市場上把衍生品合約賣給任何不這麼認為的人。
衍生品的風險問題
由於交易是在保證金交易的基礎上進行的，衍生品交易所一直在謹慎地設計一個現貨價格指數，該指數是根據最初規模大得多的實物交易所的價格衍生出來的。該指數用於在合約到期時進行結算，並決定何時開始追加保證金。這是防止操縱當時流動性不那麼好的加密衍生品合約的一種聰明方法。
然而，隨著衍生品市場呈指數級增長，我們現在已經進入了一個基礎現貨交易所比衍生品交易所小得多的時期——現貨交易僅佔總量的 10%。而這時，試圖操縱流動性較差的基礎交易所，以在衍生品交易中獲得一些利潤這種行為就會出現。
這一點在 2019 年 5 月的早些時候表現得最為明顯，當時比特幣實物交易平臺 Bitstamp 上一筆規模相對較小的訂單引發了比特幣清算浪潮，導致整個市場下跌。另外一個衍生品所引發的合規問題，也是普通交易者在選擇衍生品時最需要注意的風險。
Conclusion 結語
在礦業公司的帶動下，在實物交割和期權合約的支持下，企業的對沖資金流正在起飛。墨西哥政府 2019 年已花費 10 億美元購買看跌期權，以對沖其 2020 年原油產量。而加密貨幣衍生品的規模也會隨著更多參加現貨的玩家而倍增。在加密貨幣市場合規化和金融化的高速路中，衍生品市場是所有從業者必經的一站。
風險提示：
- 警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動，標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網絡傳銷、ICO及各種變種、傳播不良信息等各類違法行為。
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