中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
溫氏股份(300498)
生豬養殖成本提升、新冠疫情衝擊禽鏈價格，公司20Q1業績表現低於預期。未來頭均盈利有望受豬價長景氣和成本改善的帶動而上行。下修2020年盈利預測，下調目標價至40元，維持“買入”評級。
2020Q1預告盈利18.92-18.97億元。公司預告其2020年一季度歸屬淨利潤約18.92-18.97億元，同比扭虧為盈、環比下降約76%。業績表現低於預期，主要系生豬養殖成本環比明顯提升、新冠疫情衝擊禽鏈價格所致。我們對公司20Q1的盈利估算拆分如下：1）生豬養殖盈利36-38億元：20Q1公司共出欄生豬225萬頭（環比下降25%、同比下降62%），頭均盈利約1600-1690元（環比下降）。估算公司的肥豬完全養殖成本約22-23元/公斤，環比19Q4明顯提高，主要系出欄量下降導致攤銷變高、農戶及員工激勵成本變高等因素影響。2）黃雞業務虧損14-15億元：20Q1公司共出欄黃雞2.2億羽，只均虧損6.4-6.8元。虧損主要系新冠疫情導致活禽市場關閉、交通短期受阻從而衝擊黃雞價格，公司養殖成本有所提升所致。3）其他：估計鴨和水禽業務同樣受新冠疫情影響而有所虧損、幅度或在1-2億元，投資業務估計也有所虧損。
豬價景氣+成本改善，頭均盈利有望上行。非洲豬瘟衝擊下，國內的能繁母豬存欄在2019年前三季度持續下行，四季度雖有微增、但結構上有1/3為低效的三元母豬。我們估算國內的母豬產能去化幅度在50%以上且仍然沒有出現有效恢復。預計2020年豬肉缺口將進一步擴大，全年生豬均價或達30-35元/公斤；豬價在未來2-4年內均有望維持高位。而公司的母豬規模自19Q3起已實現回升，預計其肥豬出欄量在2020年有望逐漸回升。相應的，費用攤銷及固定資產攤銷等對成本端帶來的壓力有望逐漸減弱，公司的生豬養殖成本有望逐漸迴歸至非瘟疫情發生前的水平。豬價長景氣和成本改善的雙驅動下，公司的生豬養殖頭均盈利有望再度上行。
風險因素：畜禽價格上漲低於預期；原料價格劇烈波動；畜禽疫情。
投資建議：歷史未見的生豬產能去化有望帶動豬雞價格景氣持續高企，公司成本優勢明顯、出欄量確定性強，盈利有望持續高增。考慮到20Q1禽料業務表現低於預期、公司成本增幅高於預期，下調2020年EPS預測至6.54元（原預測為10.81元），維持2019/2021年EPS預測為2.64/4.14元。下調目標價至40元（對應2020年PE為6X），維持“買入”評級。
閱讀更多 Dword 的文章
