財信證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
瀚藍環境(600323)
事件：瀚藍環境公佈《2019年年度報告》，2019年實現營收61.60億元（同比+27.04%），實現歸母淨利潤9.13億元（同比+4.49%）。
扣非歸母淨利潤同比增長20.49%，盈利能力較強：瀚藍環境2019年實現營收61.60億元（同比+27.04%），實現歸母淨利潤9.13億元（同比+4.49%），主要系：“加快推進工程建設、新項目陸續投產”所致。2019年扣非後歸母淨利潤8.68億元（同比+20.49%），主要系2018年處理官窯市場收益約1.4億元（稅後），2018年非經常性收益較高。2019年扣非加權ROE為13.96%（同比+0.81pct），盈利能力有所提升。
固廢板塊及水務板塊貢獻業績增量：2019年分業務而言，1）固廢業務營收26.50億元（同比+50.14%），毛利率31.51%（同比-3.7pct），其中垃圾焚燒量同比+12.65%，發電量同比+10.33%，工業危廢處理量3.92萬噸（同比增長26.6倍，主要系贛州危廢項目投產）；2）燃氣及新能源業務營收19.40億元（同比+14.06%），毛利率19.53%（同比-0.96pct），天然氣銷售量同比+16.2%；3）供水業務營收9.31億元（同比+3.27%），毛利率27.74%（同比-3.34%），供水量同比+1.17%；4）排水業務營收3.59億元（同比+56.29%），汙水處理量同比+4.45%，毛利率44.21%（同比+3.81pct），主要系汙水提標改造提價所致。
2020年固廢項目密集投產，較大程度提振公司業績：以年運營330天測算，2019年瀚藍環境垃圾焚燒量503.19萬噸對應的日均處置產能為1.52萬噸/日。2020年公司計劃投產12個垃圾焚燒發電項目，合計垃圾焚燒處置規模為11550噸/日（以1.52萬噸/日為基準，初步測算項目增量接近76%）。同時9.3萬噸/年的南海危廢項目計劃在2020年6月投產。2020年為公司固廢項目密集投產期，較大程度提振公司業績。
投資建議：預計2020-2022年分別實現淨利潤10.04億元、11.95億元、13.95億元，EPS分別為1.31元、1.56元、1.82元，對應PE分別為14.90X、12.52X、10.73X。公司業績增速較快，給予15-17X市盈率估值，2020年底股價合理區間在19.7元-22.3元，維持“推薦”評級。
風險提示：固廢項目投產不及預期風險；海內外新冠疫情失控風險。
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