華鑫證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
安科生物(300009)
投資要點：
公司 2019 年業績低於預期。 公司 2019 年實現營業收入17.13 億元，同比增長 17.17%；歸屬於母公司股東淨利潤 1.24億元，同比減少 52.71%；扣非後歸屬於母公司股東淨利潤 1.05億元，同比減少 61.16%；對應 EPS 0.12 元。其中， 2019Q4 單季實現營業收入 5.50 億元；同比增長 23.90%；歸母淨利潤-1.32 億元，同比減少 519.27%； 公司業績低於預期。 公司同時發佈一季度業績預告， 預計 20Q1 實現歸母淨利潤 7300-8560萬元，同比增長 10.03%-30.38%。
水針獲批上市，商譽計提減值影響淨利潤。 報告期內，公司生物製品板塊實現營收 8.61 億元（+12.60%），其中生長激素等基因工程藥實現營收 8.05 億元（+17.72%）。 公司生長激素水針於 19Q3 正式獲批上市，有望於 2020 年開始迅速放量；公司注射用重組人生長激素生產線和兩條多肽製劑藥物生產線建設進展順利， 為後續產能擴張奠定基礎。 2019 年子公司蘇豪逸明多肽藥物板塊實現營收 8172 萬元（-6.98%）和淨利潤 3273 萬元（ -13.04%）；中德美聯核酸檢測板塊實現營收16069 萬元（+35.33%）和淨利潤 2025 萬元（-47.55%）； 由於蘇豪逸明和中德美聯淨利潤下滑，對其形成的商譽計提減值損失以及無形資產計提減值損失合計 19,896.44 萬元，大幅影響了公司淨利潤。 中藥子公司實現營收 49071 萬元（+11.75%）和淨利潤 3740 萬元（-2.89%）；化學藥子公司實現營收 12688萬元（+16.22%）和 591 萬元（-16.48%）。
期間費用控制良好，研發進展順利。 報告期內， 公司銷售毛利率為 78.03%，同比下降 2.05pp； 公司銷售費用率為40.95%,同比下降 2.88pp；管理費用率為 6.49%，同比下降0.26pp； 研發費用達到 1.20 億元，同比增長 37.53%， 研發費用率為 7.01%，同比上升 1.04pp,研發投入持續增加。 目前公司 HER2 單抗、 VEGF 單抗均處於三期臨床試驗， PD-1 單抗處於一期臨床試驗；博生吉安科的靶向 CD19 自體嵌合抗原受體 T細胞輸注劑獲得臨床實驗許可，為國內首個達到全自動工藝生產要求的 CAR-T 藥品。
盈利預測： 我們預測公司 2020-2022 年實現歸屬於母公司淨利潤分別為 3.93 億元、 5.46 億元、 7.21 億元，對應 EPS 分別為 0.37 元、 0.52 元、 0.69 元，當前股價對應 PE 分別為39.2/28.2/21.4 倍， 維持“推薦” 評級。
風險提示： 主要產品銷售不達預期的風險；研發進度不達預期的風險。
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