【護城河評級】兆易創新財經頭條網

【護城河評級】兆易創新

2020-04-16 21:03:16 宏赫臻財

宏赫臻財

為您投資助力

護城河評級系列

導讀：本系列研究最初基於對上市公司競爭優勢（護城河）的強弱進行評分，隨著模型項目的不斷成熟和增加，目前大家權且可將“護城河”看作是廣義的，我們旨在對一家上市公司的基本面投資價值進行評分和評級。（當前版本：9.5）

建議使用iPad Pro、微信PC端、宏赫網頁版等大屏閱覽。

1公司出鏡（2019年Q4版）

上市以來

兆易創新自上市以來3.7年，年均複合收益率為約139.46%。截止當前評測日近五年年均複合收益率為---%。
最新股價對應近12月股息率0.10%。（股息率：只代表過去12個月累計派息/最新總市值）
2019年末扣非加權ROE為【15.80%】

[注]：本文數據來源：iFinD，宏赫臻財研究中心，數據日期：2020/04/16。

上市以來整年度市值增長率PK指數

（05年前成立的以05年起計，指數為中證800指數）

2016年末至今3個整年度段裡2年市值增長戰勝指數，勝率【67%】，今年以來暫時戰勝指數。
期初至今3.3年的光陰裡市值從178億增長至819億，實現年均複利回報率58.9%，同期指數年均增長1.7%。

公司主要業務

公司主要業務為閃存芯片及其衍生產品、微控制器產品和傳感器模塊的研發、技術支持和銷售，其中傳感器業務來自於2019年公司收購上海思立微電子科技有限公司（Silead Inc.）。公司產品廣泛應用於手機、平板電腦等手持移動終端、消費類電子產品、物聯網終端、個人電腦及周邊，以及通信設備、醫療設備、辦公設備、汽車電子及工業控制設備等領域。

行業地位

（橫向戰略比較，還需結合主營可比性）

細分行業營收&淨利潤規模排名Top10（單位億）

兆易創新營業收入排名16/60；淨利潤排名6/60。

注：該對比僅供參考，投資者請自行結合該公司主營業務具體考察其橫向可比性。該細分行業選取A股上市的GICS行業細分為【信息技術-半導體產品與設備-半導體產品與設備-半導體產品】的60家公司。數據為TTM值。

細分行業當前總市值Top10（單位億）

兆易創新總市值排名2/60。

行業最新數據

根據中國半導體行業協會統計，2019年1-9月中國集成電路產業銷售額為5049.9億元，同比增長13.2%。其中，設計業銷售額為2122.8億元，同比增長18.5%；製造業銷售額為1320.5億元，同比增長15.1%；封裝測試業銷售額1606.6億元，同比增長5.5%。

根據中國半導體行業協會設計分會統計，2019年我國集成電路設計行業發展良好，銷售總值保持增長，預計達到3084.9億元，較2018年增長19.7%。根據中國海關統計數據，2019年中國集成電路進口金額3055.5億美元，同比下降2.1%；集成電路進口數量4451.3億個，同比增長6.6%。2019年中國集成電路出口金額1015.8億美元，同比增長20.1%；集成電路出口數量2187億個，同比增長0.7%。

根據《中國製造2025》規劃目標，到2020 年集成電路產業與國際先進水平的差距逐步縮小，半導體產業自給率達到40%。

資產結構

（新手看利潤表，老手看資產負債表）

資產負債表

2019年四季報負債/淨資產：18%；負債/總資產：15%。

主要資產構成圖

[注]：2019年Q4總資產【62】億；淨資產【52】億，負債【9】億；

總市值【658億】；當前總市值【819億】

第一大資產為貨幣資金19.7億，佔比31.9%；18Q4佔比32.6%。

第二大資產為商譽13.1億，佔比21.2%；18Q4佔比0%。（主要是收購上海思立微電子科技有限公司，合併成本大於其可辨認淨資產的公允價值的差額，在合併報表層面確認商譽）

第三大資產為其他權益工具投資7.9億，佔比12.8%；18Q4佔比0%。（採用新金融工具準則以及投資的SMIC股票股價增長）

有形資產佔總資產比例【58%】，無形資產+商譽佔比【25%】

2營收一覽

營收結構

最新財報營收分類&地域分類佔比圖

近四年營收前五分類結構圖

主營1業務2016-2019三年複利增長率分別為：32.8%、7.2%和39.0%。
主營2業務2016-2019三年複利增長率分別為：58.2%、30.0%和9.7%。

近四年毛利率前五分類趨勢圖

存儲芯片業務板塊營收佔比80%。增速較好。
存儲芯片銷售毛利率為39%一線，不高。
MCU銷售收入佔比14%，技術服務收入還未成規模。2019年因公司收購上海思立微電子科技有限公司（Silead Inc.）新增傳感器業務佔比6%。

歷史營收

營業收入、歸母淨利潤和經營性現流淨額分段複利增長率

未3年為機構一致預期，經常不靠譜，僅供參考。往往是悲觀時預期悲觀，樂觀時預期樂觀。投資者需甄別箇中機會。

歷年營業收入、淨利潤、現金流及未來三年預測圖

預測值為機構一致預期均值，只作參考不一定靠譜。
過去五年歸母淨利潤複合增速：43.97%，2019年增速49.85%，未來三年一致預期複合增速為45.69%。

滾動近四季淨利潤、營收及增長率趨勢圖

（考量基點：近20個季度，下同）

滾動柱圖連續逐季穩健增加為加分項。

淨利潤含金量不穩定，近四季淨利潤含金量高；營收含金量高。
行業景氣，近四季營收增速較好，
19年來經營現金淨額大幅增加。

單季度淨利潤、營收及增長率趨勢圖

三季度為業績高峰。

近四季銷售費用、管理費用一覽

投資者可關注近四季銷售和管理費用與毛利潤之比持續小於30%的公司（綠線低於下紅線為優異，靠近為優秀），具備較高的競爭優勢，若30-70%之間為可接受區域（圖中紅色直線之間），若大於70%需要警惕，說明該公司產生淨利潤的能力較弱。

兆易創新該指標逐季趨優，近四季優秀，獲利能力強。

最新值22.8%，近四季度均值28.1%。

3現金流

近四季經營活動產生現金流淨額對比歸母淨利潤

經營現金流量淨額波動大。
近5年經營現金流佔淨利潤比例均值為【1.09】
近5年自由現金流佔淨利潤比例均值為【-0.60】

近年現金循環週期

現金循環週期又可稱為淨營業週期，是考量企業日常運營環節的現金流狀況，優先關注那些該指標小於60的企業，負數更為優，表示企業的還款週期遠大於存貨變現期。警惕該指標大於360的企業。

公式：現金循環週期=存貨週轉天數+應收賬款週轉天數-應付賬款週轉天數
現金循環週期指標：【優-】該指標基本位於優秀線位置。

4盈利能力

【本公司】

總資產收益率（ROA）、淨資產收益率（ROE）及淨利率分段均值一覽

盈利能力趨勢圖

各項盈利能力指標在良好線上越高越好。
兆易創新ROA、ROE盈利指標19年來在良好線以下。

近四季ROE（左軸）及ROIC（右軸）趨勢圖

關於ROE和ROIC

若一定要將問題簡單歸結的一個指標的話，便看ROE。
巴菲特控股管理的伯克希爾公司制定的業績衡量標準是15%的淨資產收益率以上；巴菲特重倉的歷史持股ROE均在20
%以上，甚至更高。
從ROE的趨勢圖可以判斷企業價值擴張期：看ROE能達到的高度、ROE維持在高水平持久性、ROE的增長能力。
投入資本收益率ROIC，是一個久經考驗的分析資本收益的比率，這個比率調整了資產收益率和淨資產收益率的某些特性。
擁有持續較高ROIC的企業如皇冠上的明珠，要佔據你組合的重要位置。

當前ROE：11%+；ROIC：16%+，一致預期ROE 20%+。
併購短期拉低了ROIC和ROE，整體預期向上。
淨利率在16-19%一線。

【細分行業】

細分行業盈利能力橫向對比Top10

兆易創新

毛利率40.5%，排名10/60；ROIC*17.8%，排名第3；ROE*15.7%，排名第2.

ROIC*取值為TTM值和上年年報值的均值；（港股為上年報值）
ROE*取值為TTM值和上年度扣非加權值的均值。

需關注細分行業主營業務差異性，可比性。

[注]：該行業的分段深度比較研究請點文末原文鏈接進入我們商城首頁內的細分行業臻選專欄，找到GICS或申萬相關的細分行業研究查看。

5杜邦分析

杜邦分析分階段一覽

近十年杜邦分析趨勢圖

宏赫臻財建議關注未來杜邦指標趨勢呈現：【低槓桿或適度槓桿+週轉率接近或大於1且有向上趨勢+穩健增長的中高淨利率】
杜邦結構：【良+】（主觀評測描述範圍：優-良-中-差）
兆易創新週轉率大幅下降，淨利率中等偏高，低槓桿。後期併購整合後疊加疫情過後關注週轉率可否好轉，淨利潤率可否提升。

6更多財務指標分析

宏赫基本面運營效率六指標

[注]：宏赫臻財獨家六指標分析模型，藍色線為六指標的數值，紅色線為優秀水平線，綠色線為良好水平線。低於紅色線為優秀。六指標可判別企業輕重資產（經營）性質和折溢價性。據過往經驗，一般而言藍色六指標處於紅色線下方越多，企業偏向於

輕資產輕運營且大多股價回撤較小和有經常性溢價。也可模糊判斷為藍線值越大企業經營難度越大。

兆易創新該指標【5】優【0】良【1】差（6優企業很少，5優值得你重視）

研發費用佔比分析

2019年末研發費用：3.8億，佔營收比：11.8%，資本化率：3.9%
兆易創新資本化率逐年下降；研發佔營收比逐年上升，加分項。

細分行業上市公司研發費用Top10

兆易創新研發費用在該細分行業排名【11/60】。

7重要股東

年報控股股東結構圖

實際控制人

朱一明 10.01% （191231）
朱一明 13.54% （181231）
朱一明 13.58% （171231）

實控人簡介：

朱一明：曾任ipolicy Networks Inc.資深工程師、Monolithic System Technologies Inc.項目主管；2005年4月至2018年7月，任北京兆易創新科技股份有限公司總經理；2018年7月至2018年12月，任長鑫存儲技術有限公司首席執行官及董事，自 2018年12月起兼任長鑫存儲董事長及首席執行官；2005年4月至今，任北京兆易創新科技股份有限公司董事長。

最新前十大股東