一、市場規模快速發展
堅果行業現狀：市場規模快速發展，行業整體經營向上。隨著人均收入的提高和消費升級的持續，休閒食品的市場規模穩步提升，其中堅果類食品市場位列休閒食品規模第二。近年來，憑藉成熟的工藝、標準化的生產能力和先進的管理理念，本土規模化企業迅速佔領我國休閒食品各細分市場，尤其是在堅果炒貨領域，但堅果炒貨類銷售額CR7尚不足10%，行業整體集中度較低。行業內公司整體保持經營向上趨勢，其中三隻松鼠營業收入規模最高，在歸母淨利潤規模方面則是洽洽食品排名第一。同行業休閒食品公司的產品品類佔比存在一定差異，渠道方面主要通過直營、加盟或經銷、線上電商平臺等實現銷售，銷售渠道不同導致公司毛利率和費用率水平也存在差異。
二、消費升級與線上購物拉動需求
堅果行業驅動：消費升級與線上購物拉動需求，供給能力提升。隨著居民收入水平快速提升，食品品類結構升級明顯，消費者對食品的品質、健康性的要求不斷提升，成為拉動堅果消費需求的重要驅動力。不同堅果“各有所長”，消費場景日趨多元化。堅果類產品雖然年人均數量消費量相對較小，但堅果的品類繁多，且經研究證實，不同的堅果所含營養元素的種類和含量有所差異，不僅能夠滿足不同消費者的營養需求，搭配食用還有利於混搭銷售。此外堅果消費場景也逐漸增加與細化，除節假日、娛樂休閒時間外，下午茶、旅行、辦公、代餐等多種場景同樣拉動了堅果消費的需求增加。
網購的高普及率為休閒食品線上銷售快速增長為用戶流量奠定基礎，電商的高速成長成為堅果市場增長的重要驅動力。與此同時快遞物流體系日益完善，也為休閒食品線上銷售網絡的搭建提供保障。為了滿足消費者多元化的需求，休閒零食廠商通過研發創新、技術升級和信息化管理等多種手段，從供給端實現了產能、效率與品質的多重提升。產品銷量的提升離不開廣告營銷投入的支持，隨著新媒體傳播渠道的快速發展，使得廣告營銷的手段不斷豐富，也使得營銷宣傳的觸及率更廣泛。
三、全渠道擴張發掘增量
堅果行業趨勢：市場需求精細化，全渠道擴張發掘增量。伴隨消費升級趨勢、人均可支配收入的不斷提高和飲食結構的持續升級，堅果炒貨的消費規模和整體附加值存在較大發展空間，未來頭部品牌的市場集中度將進一步得到提升。同時堅果市場發展趨於精細化，針對不同場景和細分人群，有針對性的開發新產品，健康意識的不斷增強也帶動堅果產品向複合化、高端化發展。食品安全管控日趨嚴格，品牌商加大產品品控投入，逐漸增強供應鏈管控能力，實現對市場需求的快速響應。
線上流量紅利見頂，堅果行業轉向線下佈局。隨著堅果企業對全渠道佈局的逐漸深化，線上線下將加速融合，品牌商在渠道打通和終端協同的實踐中不斷完善成熟。對品牌商而言，具備線下實體渠道將意味著更大的拓展空間。堅果電商企業在擴大線上渠道佔比的同時，也逐漸開始佈局線下業務，通過線下實體店進一步地貼近消費者，在重塑品牌的同時全方位瞭解消費者需求，以此輔助線上銷售。線下門店體系的擴張迭代帶來的門店定位、功能、體驗的多元化和個性化。未來在品牌開店計劃中，門店的銷售功能和盈利指標將趨於弱化，針對特定商圈和細分人群的主題快閃店，應用新零售技術改造的智慧零售門店與無人零售門店，主打社群社交場景的互動體驗店以及複合概念店或將成為主流。
三、投資建議
由於堅果行業屬於具備可選屬性的必需消費品，因此產業鏈受到疫情的直接衝擊相對較小。疫情對我國居民的消費行為和消費習慣產生較大影響，並引發人們對健康生活的進一步思考和追求。經歷過疫情洗禮，消費者在食品安全戰略提升方面有望更加關注，擁有標準化的預包裝類的產品配置，以及溯源能力較強的企業將更加受到消費者信賴。在規模優勢下，頭部品牌企業的產品擁有較好的定價權。我們建議關注三隻松鼠、良品鋪子、洽洽食品等頭部品牌公司。
風險提示。休閒食品市場需求變化;原材料價格波動;行業競爭日趨激烈;食品安全質量風險。
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三隻松鼠(300783)
長期發展趨勢不變
公司作為線上休閒食品龍頭，受疫情影響較小。疫情發生之後公司經營重心將向線上轉移，豐富線上產品線，包括麵包、自熱鍋、餅乾、酸辣粉等方便速食，以便更好地滿足宅家生活的剛需。目前線下門店對營收的貢獻佔比僅10%左右，我們認為疫情短期對公司的銷售確實有影響，預計對全年銷售額影響在個位數。隨著疫情逐步控制，消費需求將快速恢復，並且疫情加速行業洗牌，我們認為行業集中度將進一步提升。 (新時代證券)
良品鋪子(603719)
全渠道均衡發展
良品鋪子創立至今是唯一一家實現了線上線下均衡發展的高端休閒零食龍頭企業，起家線下，後拓展至線上，目前線下和線上銷售分別位列行業第一和第三。線下渠道公司採取“加盟為主、直營為輔”策略，2018年以來門店加速擴張，目前門店數超2000家，未來主要將發力線下;線上渠道公司堅持“平臺電商+社交電商+自營渠道”多線佈局，B2C為主、B2B為輔，受益於流量紅利釋放，公司線上佔比持續提升。(中泰證券)
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