國君固收 | 報告導讀：
進入2020年一季報窗口期，疫情影響已有部分體現。
從業績分佈來看，一季度增速較快的主要來自於農業、醫藥、券商等行業，而一季度表現較差的公司主要原因均來自於復工的延後和出貨節奏的放緩。但和以往不同的是，這一次並沒有出現很明顯的季報行情。從背後原因來看，主要有兩點：1）一季度業績較好的公司大多來自於受疫情影響較小、甚至受益的行業，前期的上漲中已經包含了一季報的預期；2）還有一些公司的一季報業績更多來自於2019年四季度的庫存和訂單，疫情反應尚未體現，投資者將目光轉向疫情影響下二、三季度利潤表現。新券申購熱情繼續上升，一級網上申購金額接近6萬億元，中籤率普遍低於萬分之一。由於近期新發轉債大多不設置網下申購環節，而網上申購上限僅為100萬元，導致機構參與熱情不高，不過個人投資者網上參與度明顯提升，最新發行的魯泰轉債、長集轉債和東時轉債網上申購金額都已經接近6萬億元。中籤率方面，大多數新券的中籤率都低於萬分之一，其中長集轉債的中籤率僅為十萬分之二。如果新券上市仍然沒有出現破發跡象，網上申購熱潮大概率仍會繼續延續。
投資策略：
疫情拐點出現前，市場仍處在築底行情中，投資主線圍繞內需展開。具體方向上，我們推薦1）大消費：a）農業：唐人、希望；b）汽車：新泉、文燦、中鼎、遠東；c）食品飲料：桃李、伊力；d）大醫藥：百姓、一心、樂普、康弘、柳藥；2）新基建：a）5G基建：烽火、中天、亨通；b）工業互聯網：拓邦；3）優質個券：利德、木森、順豐、歐派、視源。正文
弱反彈持續近三週，主線結構表現相對更好。反彈行情的性質為超跌反彈，美股的表現是近期A股走強的核心驅動因素。上漲指數的兩次跳空高開都和隔夜美股收漲有關，而其中的調整也多來自美股行情的休整。不難看出，目前市場的主要決定因子仍來自海外，疫情何時能得到控制，全球經濟何時能復甦是當下投資者最關心的問題。本輪反彈過後，上證指數已經修復前期跌幅的一半，創業板指修復了1/3，而轉債指數漲幅不大，部分個券逐步消化之前的高估值。儘管指數上有所反彈，但內部結構分化較大，內需相關的標的表現更好，如農業、醫藥等。轉債由於前期小規模轉債受到資金的拉動出現不合理漲幅，在監管層加強盤中監控後，情緒有所退溫，個券估值明顯壓縮。
接下來，進入2020年一季報窗口期，疫情影響已有部分體現。截至2020年4月12日，已經有57家轉債公司發佈了2020年一季度業績預告，其中有22家公司淨利潤增長中位數為正，35家公司淨利潤增長中位數為負。個券之間的差異極大，增長最快的是唐人轉債，單季度淨利潤增速接近39倍，但同時也有單季度虧損幅度較大的，如萬信、輝豐。從業績分佈來看，一季度增速較快的主要來自於農業、醫藥、券商等行業，而一季度表現較差的公司主要原因均來自於復工的延後和出貨節奏的放緩。
但和以往不同的是，這一次並沒有出現很明顯的季報行情。儘管有一些公司在2020年一季度交出了滿意的業績答卷，但從市場表現來看，並沒有出現預想的漲幅，甚至有一些公司還出現了調整。從背後原因來看，主要有兩點：1）一季度業績較好的公司大多來自於受疫情影響較小、甚至受益的行業，前期的上漲中已經包含了一季報的預期；2）還有一些公司的一季報業績更多來自於2019年四季度的庫存和訂單，疫情反應尚未體現，投資者將目光轉向疫情影響下二、三季度利潤表現。
另一方面，一季度業績負增長的公司近一週以調整為主。這些公司大多是前期遭到遊資炒作的小規模轉債，情緒退潮+一季報顯現後，調整幅度呈現加速狀態。其他公司儘管一季度業績表現不佳，但市場前期已有部分預期，整體調整幅度不大，關鍵仍然是看二季度恢復情況。
不過，近期新券上市仍然沒有出現破發的跡象，一級網上申購金額接近6萬億元，中籤率普遍低於萬分之一。如果按照單戶100萬元申購上限打滿計算的話，近期網上申購戶數已經接近600萬戶，遠超此前申購人數。大量申購下使得中籤率維持低位，近期打新中籤率普遍低於萬分之一，加上沒有網下申購渠道，機構參與熱情明顯降低。從歷史上來看，打新熱情降溫的信號主要來自破發情況，如果新券仍然沒有出現破發的情況，申購金額和中籤率可能會繼續維持當前水平。
投資策略：疫情拐點出現前，市場仍處在築底行情中，投資主線圍繞內需展開。具體方向上，我們推薦1）大消費：a）農業：唐人、希望；b）汽車：新泉、文燦、中鼎、遠東；c）食品飲料：桃李、伊力；d）大醫藥：百姓、一心、樂普、康弘、柳藥；2）新基建：a）5G基建：烽火、中天、亨通；b）工業互聯網：拓邦；3）優質個券：利德、木森、順豐、歐派、視源。
我們的心願是…消滅貧困，世界和平…
國泰君安證券研究所 固定收益研究覃漢/劉毅/肖成哲/王佳雯/肖沛/範卓宇/潘琦/蘇錦河
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
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