4月17日最高層召開新一次會議，針對當前經濟形勢進行分析研究，根據新的國際形勢作出有關政策調整。同日，國家統計局公佈我國一季度經濟數據，
我們認為一季度數據基本符合市場普遍預期。本次會議對當前經濟形勢的判斷是：“挑戰前所未有”、“極不尋常”，這表明經濟增長壓力空前，我們認為這預示著後三個季度的逆週期政策將加大力度。
會議在延續“六穩”政策表述的同時，首次提出更底線的“六保”：保居民就業、保基本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基層運轉。與此同時，會議對於全面建設小康社會的目標任務，由之前的“確保”改為“緊扣”，我們認為這很可能意味著今年政策目標不再緊盯翻番，而是更關注就業、民生等指標。
財政政策方面，剔除了赤字率的“適當”二字，明確了本次特別國債的“抗疫”特性，我們認為，這意味著財政政策後三季度會繼續加大力度。 今年全面小康的收官之年，無論是“六穩”目標還是“六保”目標，都將依賴財政政策的發力。
貨幣政策方面，政治局層面首次明確“運用降準、降息、再貸款等手段”引導貸款利率下行，這是政治局首提“降息+降準”，而4月20日LPR利率1年期下調20bp（創去年8月改革以來的最大單次降幅）、5年期以上品種下調10bp。我們認為，後三季度仍會有多頻次、但幅度不會太大的降息降準。
LPR利率呈下降趨勢
國外疫情暫未出現拐點，疊加歐美民粹和貿易保護主義升溫，我們認為二季度外需的惡化是難以避免的，因此擴大內需尤為重要。對於出口，本次會議提出支持企業轉內銷；而內需方面，考慮到製造業的順週期，未來消費和基建將是對沖政策的主要著力點。
國外疫情現存確診人數仍未到拐點
消費方面，會議提出居民、公共消費兩手抓，我們認為，我國不會像歐美國家那樣直接廣撒錢刺激消費，美國直接發錢拉消費會透支美元的長期信用，是“飲鴆止渴”。
投資方面，“房住不炒”政策基調再度明確，但重點提及了老舊小區改造。我們認為，老舊小區改造將刺激建築裝飾行業景氣度率先恢復。在不依賴地產短期刺激經濟的前提下，我們認為，投資將主要依賴於新老基建，這也是財政政策發力的主方向。
其中老基建將以絕對值承擔穩增長的重任，其比例約為90%。而新基建、戰略性新興產業等則扮演著結構優化的角色，其比例約為10%。但我們認為，新基建的同比增幅大，相關受益行業的增長彈性高。
經濟數據方面，一季度實際GDP20.65萬億，同比增速為-6.8%，基本符合預期。其中第二、三產業分別下降9.6%、5.2%，是主要拖累，但3月較前兩月均有所改善。
我國一季度GDP增速-6.8%
我們認為，一季度GDP漲幅同比下降6.8%是符合客觀事實的。它反映了疫情對經濟運行的實際衝擊，這預示著逆週期調節力度必須加大，以對沖疫情帶來的負面影響。
另外，在明確了疫情的具體衝擊效應後，各項宏觀政策可以出臺了，政策操作的空間、力度、節奏會更加明確。而上市公司可以擠掉水分，讓新一輪洗牌提前到來。
我們認為，如果後三季度逆週期政策發揮作用，2020年中國經濟增速大概率可實現3%以上的增長，刨除全球-3%的經濟負增長預期值，那麼中國3%的增長就相當於正常時期的6%增長。
3月復工復產帶動工業生產數據改善，但仍未恢復到正常水平，3月規模以上工業增加值同比下降1.1%（較前值提升12.4pcts），拉動一季度工業增加值增速升至-8.4%，數據表現為3月較2月改善，但同比拉動較弱。
我國3月工業增加值同比-1.1%
投資需求在復產後全面小幅修復，其中房地產投資略超預期。一季度全國固定資產投資（不含農戶）84145億元，同比下降16.1%（較前值提升8.4pcts）。三個重點領域，房地產投資累計增速-7.7%，改善8.6pcts，基建累計增速-19.7%，改善10.6pcts，製造業投資累計增速-25.2%，改善6.3pcts。
我國一季度固定資產投資同比-16.1%
消費增速邊際回暖，必需消費品的增速保持正增長，可選消費品仍有負增壓力。3月社會消費品零售總額同比增速下滑幅度有所收窄（-15.8%，+4.7pcts），限額以上企業商品零售總額同比增速邊際回暖（-12.9%，+9.3pcts）。
我國3月社會消費品零售同比-15.8%
3月出口同比-6.6%，降幅環比2月有所收窄。如果說三月份之前我國外貿出口受制於國內復工進度，那麼二季度出口將受制於國外需求。拉動經濟的三駕馬車中，出口的不確定性最大，這也是政治局會議提“出口轉內需”的原因。
我國3月出口同比-6.6%
歐美疫情揭露的比中國晚（誰先爆發疫情還不能蓋棺定論），而抗疫力度不及中國，導致歐美國家疫情持續時間將顯著超過中國。我們認為，樂觀看歐美疫情將於5月出現存量確診下降拐點，於二季度基本控制；悲觀看，如果歐美過早重啟經濟，不能把病毒傳染係數控制在1以下，那麼疫情在二季度內很難被控制。
歐美3月份的數據已經顯示經濟衰退跡象。美國3月非農新增就業人數下降70.1萬人，已接近2008年金融危機時的80萬人極值。同時，美國3月失業率上升至4.40%,我們預計二季度美國失業率將繼續上升。
美國3月非農就業大幅下降、失業率上升
美國ISM製造業指數一季度也在不斷下滑，從1月份的50.9下降至2月份的50.1和3月份的49.1，已進入衰退區間。我們認為，二季度美國製造業將維持在衰退區間。
美國ISM製造業指數3月進入衰弱區間
美國零售銷售月率也在下滑，3月份該項數值為-1.70%，代表全美普通民眾消費慾望下降。我們認為，美國政府在成功遏制疫情之前，即使全民撒錢，也不能根本性地逆轉消費下滑的趨勢。
美國零售月同比開始下滑
歐洲情況也不容樂觀，以德國為代表。一季度德國失業登記人口同比增多，而此前2019全年德國失業人口是呈減少趨勢。
德國一季度失業人數攀升
同時，德國製造業延續衰退趨勢，製造業PMI自2019年後始終處於景氣度（50）之下。因為該項指標為環比（環比是與上個月份比較，同比是與去年該月份比較），代表著德國製造業一季度仍持續衰退。
德國製造業PMI持續處於衰退區間
德國是歐洲製造業的代表，也是歐洲經濟的領頭羊。當前全球三大經濟體分別是：美國、歐盟和中國。2019年英國脫歐，中國GDP總量離歐盟已經非常接近。
2008年全球金融危機之時，中國通過四萬億刺激迅速走出危機，此後10年經濟增速在全球規模以上國家一騎絕塵；而美國也通過多輪QE，以鄰為壑、成功把危機轉移給其它國家，此後10年經濟增速大幅領先其它發達國家。唯有歐盟，雖然利率降至負數，但仍難以恢復元氣。
全球三大經濟體近10年來GDP增速
2020年新冠疫情會讓這種趨勢延續，我們認為，當前中國率先控制疫情佔據主動，如果接下來政策得當必然率先走出經濟衰退。其中兩個關鍵點是：嚴防疫情輸入+擴大有效內需。
擴大內需是恢復經濟增長的重中之重
美國進行了史無前例的大放水：無限QE、美聯儲買垃圾債、全民發錢等政策。在美元霸權和美軍霸權下，美國依然可以把本次危機轉移出去，只不過是繼續透支美元信用。可以預見的是，未來幾年美國在發達國家中，依然是發展最快的那一個。
印鈔轉嫁風險的背後是霸權
而歐盟的情況最不容樂觀，特別是在英國已經脫歐的情況下。美國向外輸出的風險，其很大一部分就是歐盟承受。疊加歐盟在本次疫情中的糟糕表現，未來不排除更多成員國謀求脫歐。
經濟層面上，疫情之前歐盟就是負利率，當下已無貨幣政策空間；而長年的高福利政策也透支著未來的財政政策空間。且歐盟各國之間疫情控制進程不一致，會影響歐盟整體的復工復產進程，也會讓疫情防控難度增大和二次爆發風險加大。
歐盟在全球力量佔比呈下滑趨勢
所以我們認為，未來幾年全球三大經濟體，將呈現中國中高速增長、美國中低速增長、歐盟低速或零增長的態勢。對於投資者而言，最好的投資機會仍在中國。
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