英偉達Q3的財報姍姍來遲，不出所料，EPS一如既往地超預期。畢竟英偉達CEO黃仁勳的預期管理水平已經爐火純青。值得注意的是，盤後股價出現了波動，一部分原因是Q4指引不及預期，那麼按照慣例，「指引不及預期，是否就意味著Q4會大概率超預期？」
拋開「陰謀論」不說，回到這份財報，裡面確實有不少驚喜。
Q3財報概況
財報摘要：
- Q3營收為30.14億美元，同比下降5.3%，環比上升16.9%，上財季指引29億美元；
- GAAP淨利潤為8.99億美元，同比下降26.9%，環比上升62.9%；
- Non-GAAP淨利潤為11億美元，同比下降4.2%，環比上升44.8%；
- GAAP毛利潤率為63.6%，同比提升3.2 pct，環比提升3.8 pct；
- Non-GAAP毛利潤率為64.1%，同比提升3.1 pct，環比提升4 pct。
整體來看，這份財報的營收、毛利其實超過了市場預期，環比的數據更加印證了英偉達業績的回暖。時隔一整年，英偉達單季營收重回30億美元大關。
在英偉達至暗時刻（2018年Q4），AMD將兩者營收差距縮小到8億美元，Non-GAAP淨利潤差距縮小到4億美元。但進入2019年後，隨著英偉達業績回暖，兩者營收、淨利潤差距又開始拉大。
除了AMD揹負鉅額的有息負債外，毛利潤率也是造成兩者淨利潤差距大的原因。本季度英偉達財報最令人意外的數據，莫過於大幅攀升的毛利率。
本季度英偉達GAAP毛利率高達63.6%，接近公司歷史最高點18Q2, 64.48%、18Q3, 63.87%，較公司Q2給出62%的指引高出不少。目前該毛利率水平領先於Intel與AMD。
在今年Q1時，市場仍擔心英偉達與AMD的“去庫存”進展，在Q2礦卡其實已經消化的差不多了，跟蹤庫存環比情況意義已不大。但有趣的是，其實三家公司在今年上半年都有不少新品發佈，但是英偉達的庫存被消化地很快，難免讓人歎服黃仁勳的「刀法」。
Q3分業務表現
Q3財報：
- 遊戲業務復甦比我們預想的更快，單季營收16.59億美元，環比增長26%。
- 可視化業務單季營收3.24億美元，創歷史新高。NVIDIA Quadro RTX 工作站以及Quadro RTX專業顯卡在細分市場上表現亮眼；
- 數據中心與Intel一樣環比回暖，單季營收7.26億美元，環比增長11%。超算方面業績亮眼，說明不是數據中心GPU市場需求不足，確實還是AMD數據中心GPU競爭力不足；
- Q2汽車協議確實是當季一次性確認，所以Q3汽車業務下滑在所難免。
現在再看Q3財報：
- 遊戲業務復甦比我們預想的更快，單季營收16.59億美元，環比增長26%。
- 可視化業務單季營收3.24億美元，創歷史新高。NVIDIA Quadro RTX 工作站以及Quadro RTX專業顯卡在細分市場上表現亮眼；
- 數據中心與Intel一樣環比回暖，單季營收7.26億美元，環比增長11%。超算方面業績亮眼，說明不是數據中心GPU市場需求不足，確實還是AMD數據中心GPU競爭力不足；
- Q2汽車協議確實是當季一次性確認，所以Q3汽車業務下滑在所難免。
遊戲業務如期爆發
在市場還沉浸在AMD製程逆襲的狂歡時，忽視了英偉達精湛的「刀法」所帶來的「降價誘惑」。我們曾在9月初率先發布了看好英偉達遊戲業務復甦的研報。
我們當初核心觀點是「遊戲本將成為全球PC新的增長點、Switch的更新換代會帶動疲軟許久的Tegra業務。除此之外我們堅持看好光追技術，英偉達押注光追的決策符合當下市場需求。我們對英偉達業績回暖充滿信心，期待Q3業績能帶來更多希望。」
目前來看，英偉達本季度的遊戲業務果然不負眾望。遊戲單季營收16.59億美元，接近歷史最高點（2018年Q2）的92%水平。
仔細觀察遊戲業務的構成，發現桌面端顯卡銷量出現了同比下滑。其實可以理解，畢竟去年同期有世界上最暢銷的顯卡GTX 1060的存在。但是桌面端顯卡銷量環比還是繼續上漲，RTX系列目前已經得到了市場的認可。
本季度英偉達通過不斷降價，連續推出幾款GTX16系列中端顯卡，取得了一定的成效。根據Steam統計，上市沒多久的GTX 1660/ GTX1650市場份額快速上升，目前Steam顯卡份額前十名皆被英偉達包攬，RTX 2060也在榜。
至於遊戲業務最主要增長點，仍是我們看好的遊戲本業務與Switch SoC。根據市場統計，2018年遊戲本市場規模達120億美元，預計2019年市場規模同比增長約25%至150億美元，5年CAGR可達20%。遊戲本在PC的地位不言而喻。
主機方面，Switch Lite與改版Switch出貨量對本季度業務也有很大貢獻。本季度Tegra營收4.49億美元，同比增長10.3%，環比下降5.5%。上一季度主要有英偉達與豐田的合作協議收入的一次性確認，在汽車業務環比減少4700萬美元的情況下，Tegra營收環比只下滑了2600萬美元。說明Switch SoC與AI邊緣計算SoC環比表現不錯。
小結
總體來看，這份財報是英偉達今年所交的最好的答卷。遊戲業務強勢復甦，數據中心開始回暖，整體業績有望同比僅下滑個位數，重回2018年巔峰。但是黃仁勳還是給投資者潑了盆冷水，或許是出於「預期管理」，英偉達給出的Q4營收展望略顯保守。
英偉達給出的Q4營收指引在28.91億美元至30.09億美元區間，環比出現了下滑，主要預計筆記本GPU與Switch會出現季節性的環比下降。但GAAP毛利率的指引非常高，達到了64.1%，這將是公司歷史上第二高的水平。另外公司認為數據中心業務會繼續環比回升。至於Mellanox併購事宜，目前仍需等待歐盟和中國的反壟斷批准，預計明年早些時候能達成。
總之，指望英偉達業績快速回到2018年高位水平，年初大家都覺得不現實，但英偉達Q3財報證明了全年還是很有希望恢復到2018年的9成水平，或許當前12倍的PS確實不貴。
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