中航證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
威海廣泰(002111)
事件：公司4月21日公告，2019年總營收25.51億元（+16.65%），歸母淨利3.32億元（+41.26%），扣非歸母淨利2.53億元（+17.05%），毛利率30.63%（-1.84pcts），淨利率13.03%（+2.29pcts）。
投資要點
空港行業龍頭，業務穩健提升：公司業務涉及航空、消防和軍工三大領域，具體產品分為：空港地面設備、消防車及裝備、消防報警設備和其他產品。其中，公司空港設備產品主要包括集裝箱/集裝板裝載機、飛機牽引車、機場電源，部分產品國內市場佔有率達40%以上，是全球空港地面設備品種最全的供應商。2019年，公司業務穩健提升，空港地面設備銷售收入13.01億元，同比增長16.91%，佔營收比例50.98%；消防車及裝備，銷售收入8.07億元，同比減少2.09%，佔營收比例31.63%。公司空港設備業務市場佔有率穩中有升，軍工業務快速增長，消防裝備業務穩步增長，相關子公司情況如下：
中卓時代主營消防車，營收8.25億元，同比增長0.75%，淨利潤7071萬元，同比降低11.9%，主要是由於進口底盤成本增加造成毛利率降低，市場拓展導致廣告宣傳費增加；
山鷹報警主營報警系統，營業收入1.74億元，同比下降為15.95%，淨利潤3766萬元，同比增加5.91%，營收下降是由於市場競爭激烈，淨利潤增加是應收賬款回收較好，信用減值損失減少；
全華時代主營軍用無人靶機，營收6216萬元，同比增長53.82%，實戰化訓練強度及頻率加強，靶機消耗擴大，實現淨利潤393萬元；
此外，公司期內新增了三家子公司：營口營成電子設備有限公司、威海廣泰醫療科技有限公司及威海市廣泰職業培訓學校，利潤較少，暫對公司整體經營及利潤無影響。
疫情影響可控，不改向好趨勢：公司主要為客戶機場與航空公司、消防部隊及軍隊客戶，期內收入分別佔營收比例27.72%、24.29%和19.33%。其中，軍隊客戶收入4.93億元，同比增長68.93%，主要產品包括軍用機場設備、軍用特種車輛以及軍用無人靶機。期內，公司簽訂軍品合同或中標項目金額合計12.93億元，預計大部分將於今年交付。2019年公司“兩主業一軍工”構架更加穩固，抵抗市場波動的能力明顯增強。
今年疫情暫時對航空產業造成較大影響，但是不改變長期向好的發展趨勢。同時，海外疫情影響著國外同類產品，為公司提高國內市佔率提供了機遇；國內機場“油改電”建設專項工作有望於年內取得階段性進展，公司已經簽訂相關合同超過1億元，為市場的進一步拓展奠定良好基礎；國家軍費投入有望繼續保持高增長，公司軍品業務正迎來發展機遇。2020年業績指引：公司預計航空產業將保持穩定，消防及應急救援產業和軍工業務將有一定增長。公司合併目標實現營業收入比2019年增長5-20%。
盈利預測及投資建議
我們預計公司2020-2022年營業收入26.82億元、31.17億元和34.74億元，歸母淨利為3.61億元、4.24億元和4.68億元，EPS為0.95元、1.11元和1.23元。當前股價對應PE分別為15X、13X和12X。我們維持之前的判斷，給予公司的目標價格20.16元。
風險提示：
疫情影響市場需求下滑；軍品需求不及預期；商譽減值等。
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