凱恩斯：【行業】東方財富一季報點評

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東方財富 20Q1 實現營業總收入 16.89 億元，同比增長 82.21%，歸母淨利潤 8.74 億元， 同比增長 126.48%。20Q1 公司營業總成本 6.69 億元，同比增速僅為 21.0%，伴隨收入規模 大幅提升及平臺效應，公司費用率有明顯下降，銷售費用率及管理費用率分別同比下降 3.1pct 及 10.3pct，20Q1 公司整體歸母淨利率 51.7%，同比提升 10.0pct，相比 19 年全年提 升 8.5pct。

下圖：東方財富營業總收入及同比增速（2013A-2019A,19Q1,20Q1）

下圖：東方財富歸母淨利潤及同比增速（2013A-2019A,19Q1,20Q1）

單季度看，2020Q1 營業收入 16.89 億元，同比增長 82.2%，環比增長 48.8%，歸母淨利 潤 8.74 億元，同比增長 126%，環比增長 100.0%。

分業務看，20Q1 公司實現證券業務收入 10.39 億元，同比增長 71.6%，其中代表經紀業 務的手續費及佣金收入 7.27 億元，同比增長 66.4%；利息淨收入 3.12 億元，同比增長 85%；營業收入（包括金融電商服務業務、金融數據服務業務、互聯網廣告服務業務和其他業務 收入）6.49 億元，同比增長 102.3%。

下圖：：東方財富單季度分類別收入情況（1Q16A-1Q20A

證券經紀業務：手續費及佣金收入同比增長 66.4%，預計股票 交易市佔率繼續提升

公司 20Q1 手續費及佣金收入 7.27 億元，同比增長 66.4%。20Q1 兩市股票交易額呈大幅 提升趨勢，資金跑步入場，2020Q1 兩市股票成交額 49.9 萬億，同比增長 47%，日均成 交額 8598 億元，同比增長 47%。截至 2020 年 2 月，市場累計投資者規模 1.61 億，其中 2 月單月新增 89.5 萬，投資自規模不斷提升為互聯網金融平臺發展提供良好用戶基礎。東 財 20Q1 手續費及佣金收入高於股票交易額增速，我們預計東財股票經紀業務市佔率繼續 提升。

下圖：東方財富單季度手續費及佣金淨收入（1Q16A-1Q20A）

融資融券業務：市佔率提升至 1.60%，可轉債補充資金馬力

20Q1 公司利息淨收入 3.12 億元，同比增長 85%。2020Q1，伴隨權益市場活躍，兩融市場 規模也在同步提升，20Q1 滬深兩市日均兩融餘額 1.07 萬億元，同比增長 34.4%。根據市場 20Q1 末兩融餘額，以及東財 20Q1 末融出資金 170.2 億元推算東財兩融市場份額為 1.60%， 相比 19 年末環比提升 0.04pct。同時，東財 73 億可轉債已經在 Q1 完成，扣除發行費用後 的募集資金淨額將用於補充公司全資子公司東方財富證券的營運資金，我們認為可轉債發 行完成，有助於公司繼續擴大兩融市場份額。

下圖：東方財富單季度利息淨收入（1Q16A-1Q20A）

基金市場活躍，基金代銷為核心的營收同比翻倍

公司 20Q1 以基金代銷為核心的營業收入 6.49 億元，同比增長 102.3%。20Q1 全市場基金 季均淨值同比增長 13.1%，其中非貨幣基金季均淨值同比增長 50.6%；20Q1 全市場新發行 基金數 265 只，新發行份額同比增長 89%，其中股票型+混合型基金 20Q1 新發行份額同比 增長 300.8%，平均單隻基金髮行份額同比提升 112.6%，我們認為權益類基金份額大幅提升 趨勢下，公司尾隨佣金收入增長彈性顯著。

下圖：東方財富單季度營業收入（1Q16A-1Q20A）

總體評價：公司是 A 股稀缺的線上線下一體化互聯網金融平臺型公司，深耕垂直用戶價值，金融牌照儲備日趨健全，持續看好公司基於流量複用性，通過產品品類擴張及產業鏈延伸滿足 用戶多樣化財富管理需求，中長期則有望成為利用金融交易數據沉澱衍生“AI+金融”的 互聯網金融獨角獸。2020 年權益市場交易活躍度提升，在線券商彈性更大，疊加東財各項 業務市佔率提升、互聯網平臺效應以及公募基金等為代表的財富管理逐步發展，將共同推 動東財業績高增長。

風險提示：資本市場景氣度波動，大金融監管政策變化，競爭環境變化，證券業務市佔率 提升不達預期，新業務落地不達預期

【呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】

凱恩斯

好人好股高端操盤手商學院名譽院長，對外經貿大學客座教授，中國人民大學操盤學高級講師、清華大學操盤學特訓講師，中央電視臺CCTV2《交易時間》特聘專家， 《操盤大講堂》特聘教授。

2013年曾經在北京電視臺公開講解如何選擇三年十倍大牛股，所舉的案例最終在2015年底實現了十倍的盈利。 凱恩斯是目前國內唯一在價值投資領域做到可量化的實戰型學者。

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