作者 | 猛拍一磚 來源 | 市值羅盤
“雙黃連”是一劑神藥，非典、流感（H7N9、H1N1、H5N1）、嚴重急性呼吸綜合徵、中東呼吸綜合徵、新型冠狀病毒，雙黃連口服液被證實全部有效，可真是病毒殺手！
更神的是，哈藥集團N年前的一則廣告，放在今天防治新型冠狀病毒來看也毫不過時。
哈藥股份作為著名雙黃連品牌“三精”的擁有者，股價自然也是乘風而起。1月20日，疫情剛剛暴露，哈藥股價兩天上漲13%，隨後兩天調整，春節休市。節後開盤，哈藥再沒給人上車機會，連封四天漲停，市值瞬間破百億，直奔150億元！
哈藥股份到底是一傢什麼樣的公司？
01 雙黃連先鋒
1988年，哈爾濱醫藥管理局下轄國企重組，31家公司合併，哈藥集團成立。1991年，哈藥股份成立，1993年，哈藥股份IPO，成為黑龍江第一家上市公司。
2001年，哈藥集團旗下的另一家公司三精製藥完成改制，陸續收購明水、黑河、孫吳、鶴崗等一批製藥企業；2002年，三精製藥進入醫藥商業，在全國成立了十幾個商業公司；2004年，三精製藥借殼天鵝股份上市。
至此，哈藥集團擁有了哈藥股份、三精製藥兩家上市公司。
時至2007年，哈藥集團營收破120億，利潤破10億，兩家上市公司市值合計高達360億，位居國內醫藥前三甲、世界製藥50強！
2012年，哈藥集團再度啟動內部整合，將三精製藥劃歸哈藥股份旗下，同時，將三精製藥的醫藥工業劃入哈藥股份，將哈藥股份的醫藥商業全部劃入三精製藥。
自此，哈藥集團形成了哈藥股份負責醫藥工業、三精藥業負責醫藥商業，同時醫藥業務統歸哈藥股份管理的業務格局。
就這樣，哈藥集團（的醫藥板塊）就和哈藥股份畫上了等號，而“三精雙黃連口服液”成為了哈藥股份旗下產品，哈藥股份以年產1.9億支的實力，成為了本輪“雙黃連”行情的先鋒！
02 “雷神”哈藥
公司是進來了，板塊是更明晰了，但是哈藥股份從2016年開始，利潤出現斷崖式下跌。而在淨利潤表象背後，公司的實際情況更加糟糕。我們逐項來看。
首先，公司營收出現了大幅下降，從2013年的180億下降到108億，下降40%。
其次，醫藥工業和醫藥商業兩大板塊營收均出現了大幅下滑。
其中低毛利的醫藥商業，衝的是規模，高毛利的醫藥工業，衝的才是利潤。所以醫藥工業的收入下滑對於哈藥股份的利基影響更為巨大。
被逼無奈，哈藥不得不對費用進行嚴格的控制。管理費用與公司規模相關，一時難以壓縮，但銷售費用則更具柔性。 因此，哈藥將銷售費用從17.3%壓縮到5.7%，才終於保住瀕危的利潤。
為什麼哈藥股份業績下滑的會如此厲害？只能說它非常準得踩中了新醫改的各種雷。
1、抗生素限用政策給抗生素生產企業帶來挑戰，而哈藥股份60億的醫藥工業收入中，29億來自於抗感染。
2、醫保控費和中藥注射劑的負面新聞，使得中藥注射劑口碑與日俱下，而注射用丹參（凍幹）等中藥注射劑，是哈藥中藥細分中的重要構成。
3、帶量採購中，成本競爭愈發劇烈，哈藥股份生物製劑類等產品卻未中標。
4、 “兩票制”、藥品零加成、醫藥電商等，藥品流通行業也變得困難，哈藥股份在零售和商業調撥兩大業務均出現發展瓶頸。
基本上是各類業務都踩上了醫改的雷。
不過這說到底，還是公司自身的產品不具有競爭力，既沒有獨特性，也沒有成本優勢，即使沒有醫改，也難免慢慢衰落。
產品為什麼沒有競爭力？看研發費用率就很清楚了！哈藥股份營收108億，研發費用僅1.37億，研發費用率1.27%，這在A股201家藥企裡排在倒數第23名！
有人說哈藥很多產品是中藥，研發費用低很正常。A股67家中藥企業，哈藥排在第幾位？倒數第15位！
03 逆境中的退縮
在醫改逆境下，哈藥表面上仍在通過併購等方式尋求逆襲，然而從根本上看，公司早就停止了擴張。
言語可以作假，投資從不會騙人。哈藥股份近5年經營活動掙到了64億真金白銀，然而為求發展只投資了17億，佔比26%。我們看這些錢是怎麼投的。
首先，公司用3億美元對價購買了一家海外保健品企業GNC，2018年，公司為這筆交易支付了6.93億現金。這是哈藥近五年來唯一的一次外延式擴張。
另外一方面，在內生髮展上，公司五年一共投了9.89億，然而近7億是在2014年、2015年投出的，包括哈藥總廠新廠區建設這一大項目。而從2016年開始，哈藥不再大興土木。
不僅如此，從2016年開始，公司固定資產、無形資產等的投入也很少。最終的結果是，公司每年新增的內生投資，還沒有每年的相關折舊攤銷高！從投資和財務的角度看，這意味著公司能夠創造價值的資產整體在減少，公司已經進入維持甚至收縮的階段！
那麼問題也就隨之浮現，哈藥股份五年類賺到了64億真金白銀，只投出去了17億，剩下的錢到哪裡去了？
04 哈藥已沒有家底
也許是近30年的A股沉浮讓哈藥股份有些疲了，與其折騰半天不出水花，倒不如老老實實維持現狀，把之前掙的錢都分了吧！
於是，哈藥股份從2015年開始，四年分紅分掉了45億現金。怎麼分的？2015年賺了6億分了19億，2016年賺了8億分了13億，2017年賺了5億分了13億！
到了2018年，公司終於耗完了全部利潤，大額分紅的故事就此結束。
給股東多分紅是好事啊，為什麼還要批評？因為多分紅是好事，過度分紅就是問題！
好的分紅有如貴州茅臺，分的多，賺的也多！2018年茅臺賺了400多億現金，分紅流出了180億。這180億分完後，賬上還有777億的未分配利潤。
而哈藥的分紅就很成問題了，賬上現金最高時46億，目前只剩6億，短期借款3億，同時應付款比應收款還多3億！這樣的資金狀況，還要週轉一個100億營收的盤子！
為什麼要這樣竭澤而漁？我們來看大股東哈藥集團的股權結構。根據天眼查，2017年12月哈藥集團完成了一次股權變更，變更後中信系持股38.25%，與哈爾濱國資委直接持股數相同。大額分紅有可能是要在重組之前先分掉未分配利潤。
然而，無論什麼原因，對於上市公司而言，無外乎一場清空家底。
05 回天乏術
隨著醫改的腳步，哈藥股份的那些拳頭產品因為缺乏競爭力，正在走著下坡路。想要翻身只有三條路，一條是成本控制，爭取進入帶量採購的名單；一條是在研發上下苦工，以新藥打開局面；一條是尋求外延擴張、戰略轉型了。
控制成本上，仿製藥和中藥方面，哈藥已經先輸一局，翻盤重來，可能不易。
研發新藥上，哈藥從無經驗。
戰略轉型上，跨行業併購A股教訓遍地。
難道只能依靠大股東出手，再來一次重大重組？
不，我們還有雙黃連！
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