關於低利率、負利率與貧富分化之間的關係，一些年輕的分析師普遍解讀為負利率是對富人徵稅，是財富從富人向窮人的轉移，會降低貧富分化，可以說是一種“劫富濟貧”的現象。
這種說法是個大大的誤導：既對經濟學理論一知半解，又對現實缺乏正確、全面的認知。
先不說邏輯，先用事實說話。下圖是美國一百年利率走勢和貧富分化的關係圖。可以看到自二戰以來，尤其是最近半個世紀，兩者是非常明顯的負相關。
美國利率走勢與貧富分化高度負相關
製圖：西澤研究院
當然你可能說這是個偽迴歸，下面我們就來講講邏輯。
首先問一點，富人是靠吃固定利息嗎？
當然不是，富人靠的是資本利得，即利率走低後，金融資產價格升值的部分。與巨大的資產價格上漲相比，利息類資產的負利息（保管費）根本不值一提。因為：
現金類資產在富人的資產佔比中非常低！
當利率走低後，在富人的投資組合裡，沒有二級市場的現金類/存款類資產肯定會有損失，但房產類、權益類、基金類、信託類、藝術品另類資產等金融資產的價格上升的幅度更大。就算固定收益類，具有二級市場的債券，市場價格也會上漲（債券價格上漲）。
可以說與金融資產價格的上漲幅度相比，因為負利率造成的損失可以說幾乎忽略不計。越是富人，現金和銀行存款等依靠吃利息的資產佔比越低。
這類似於恩格爾係數——食物類在消費中的佔比，越是富人存款佔比越低，越是窮人現金佔比越高。
金融恩格爾係數=現金、固息類資產/總資產。
而窮人，投資渠道單一，大部分持有現金和銀行存款。統計表明，美國工薪階層持有現金/存款的比例高達44%——這顯然不是分子現金類產品擁有過多，而是本身就沒有多少金融資產。
高淨值客戶資產配置結構，吃利息類產品佔比極低
數據來源：胡潤，鉅派研究院，2017
所以，越是窮人，金融的“恩格爾係數”越高，現金/存款的佔比越高。那麼在這種情況下，負利率反而是對窮人徵稅——除了保管費（即使持有現金也有持有成本，比如丟失和損耗），還有鑄幣稅——通貨膨脹。
當然，有人會吃驚富人的利息損失，那很可能是貧窮限制了想象力：你可能只看到負利率讓富人的存款多交了幾十萬美元的負利息（保管費），但你沒看到富人的房地產或權益類基金因為負利率賺了幾個億！
而且，負利率讓儲戶繳納的利息，是交給了銀行而不是窮人手裡，而銀行的大股東，又都是富人。這種情況下，富人的損失又有多少？左右口袋而已。
除此之外，更嚴重的一點是，富人有窮人不具備的借貸能力——個人信用、公司信用和抵押品等。這樣富人較窮人更能享用利率走低的好處！
當利率走低時，富人可以借到更多的低成本甚至是無成本的資金，然後用這些資金去購買窮人沒有能力和資格購買的資產。這樣就形成了更加豐富的資產負債管理體系，在負債端和資產端進行套利，“躺著賺錢”。
而窮人由於缺少信用和抵押品，也就缺乏資產負債的拓展能力，只能依賴固定收入，以及較少的儲蓄來獲取所謂的財產性收入。當利率不斷走低，類似餘額寶和銀行理財產品利率走低，窮人本來就少的財產性收入變得更加不值一提。
更為嚴重的是，負利率是對養老金等長期資產的嚴重打擊，因為這些承擔民眾利益的資產，需要更加長期和安全的配置，而利率的走低，無疑會對這些資產產生重大沖擊。雖然其存量債券的公允價值也有所提高，但波動更大的可能是利差損。
所以，低利率、負利率不僅不是劫富濟貧，而是劫貧濟富；不是一種財產累進稅，而是累退稅。持續的負利率和低利率會進一步加劇貧富分化，進而引發更加嚴重的社會矛盾。
其實，利率不斷走低甚至為負的另一個重要原因是，過於龐大的債務，尤其是政府債務。當前全球債務保守超過260萬億美元，GDP產出的很大一部分要支付債務成本。如果利率不一降再降，全球經濟怎麼承受得了。尤其是政府的債務——既然政府擁有強大的利率定價權，為什麼不一而再的為自己降低負擔，直到為負？
當前，疫情製造的美國金融危機已經來臨（美聯儲官方發言已經用了危機一詞），美聯儲史無前例的將利率打到零，並一夜之間擴表近50%，表外是無限的流動性（結構性類擔保和承諾），而且宣稱不排除施行負利率。
美聯儲一次性擴表至6萬億美元，遠超次貸危機時
美聯儲的無限制寬鬆，當然拯救的不僅是富人，還有生存邊緣的貧困人口，但客觀的結果是用低利率、負利率更多的拯救了金融資產的價格泡沫。
本來金融危機是消除貧富分化的現象之一（還有戰爭和瘟疫，見《不平等社會》〔美〕沃爾特·沙伊德爾），但是對危機的一再拯救正在不斷加劇兩極分化，進而引起更大的，與經濟和金融問題相比更加無法調和的矛盾。2009次貸危機，引發的是相對溫和的佔領華爾街，這一次引發的後果是什麼？金融托拉斯的形成，對世界秩序和人類文明的侵蝕，迄今為止我們還沒有可以對標的經驗。但我們要警惕低利率、負利率，它對當前的結構危機，不是緩解，而是惡化！對此，經濟學家們應該有正確的認知。
(本文作者介紹：西澤資本（香港）首席經濟學家，濟南大學商學院教授，西澤金融研究院院長，曾擔任青島銀行首席經濟學家，平安銀行研究中心主任。)
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