證監會網站顯示，4月16日，重慶國資委旗下的重慶三峰環境集團股份有限公司（簡稱：三峰環境）將上會接受審核。作為國內垃圾焚燒行業的領軍企業之一，三峰環境欲募資25億元用於重慶市洛磧垃圾焚燒發電廠項目、汕尾市生活垃圾無害化處理中心焚燒發電廠二期工程項目、東營市生活垃圾焚燒發電廠二期項目及補充流動資金。《金融投資報》記者梳理發現，浸淫行業多年的三峰環境業績比較漂亮，但淨利潤明顯高度依賴稅收優惠和政府補助。然而，隨著規模擴大，公司債務也同步激增，償債能力下降，應收賬款水漲船高......這些問題也引發市場關注。
近半利潤來自優惠補助
從業績來看，三峰環境較為好看。2016-2018年、2019年1-6月，公司實現營業收入24.28億元、29.70億元、34.33億元和20.04億元；各期淨利潤分別為33362.11萬元、46743.62萬元、53400.96 萬元、27890.76 萬元。但細究之下，公司淨利潤近半來自稅收優惠和政府補助。
招股書披露，近年來公司享受各類稅收優惠政策，包括國家對環保行業的稅收優惠政策、西部大開發稅收優惠政策、企業所得稅“三免三減半”稅收優惠政策和免徵環境保護稅優惠政策等。2016-2018年、2019年1-6月，公司稅收優惠合計分別為16233.63 萬 元 、 15541.58 萬 元 、20254.98萬元和9291.53萬元。
與此同時，公司還享受各類政府補助。招股書披露，公司遞延收益均為政府補助，2016-2018年、2019年1-6月分別為3682.30萬元、4143.53萬元、4424.55萬元和4304.54萬元。這也即意味著，2016-2018年、2019年1-6月，公司享受的稅收優惠和政府補助分別達到19915.93萬元、19685.11萬元、24679.53萬元、13596.07萬元。簡單計算便可知，2016-2018年、2019年1-6月，公司享受的稅收優惠和政府補助佔各期淨利潤的比例分別達到59.70%、42.11%、46.22%、48.75%。
償債能力明顯弱於同行
隨著規模擴大，三峰環境負債也不斷增加。
招股書顯示，2016-2018年、2019年1-6月，公司負債合計分別為47.94億元、54.66億元、75.00億元和82.87億元。其中，短期借款為2.05億元、5.70億元、8.00億元和10.40億元；長期借款為 23.59 億元、28.26 億元、39.08億元和42.53億元。
負債逐年遞增，三峰環境償債能力卻在下降。2016-2018年、2019年1-6月，公司流動比率為1.04倍、0.98倍、0.82倍、0.85倍，逐年下降；速動比率0.91倍、0.85倍、0.69倍、0.70倍，也在下行；資產負債率則分別為57.36%、57.43%、64.31%、64.98%，逐年遞增。
值得注意的是，即便與同行相比，三峰環境的償債能力也明顯弱於同行。比如，2016-2018年、2019年1-6月，偉明環保等同行的流動比率平均值分別為1.50倍、1.50倍、1.24倍、1.41倍，速動比率平均值分別為1.35倍、1.34倍、1.18倍、1.33倍，資產負債率平均值分別為57.68%、57.96%、60.35%、57.71%。
應收賬款與規模同步擴張
除了負債大幅增加，隨著規模擴張的還有應收賬款。
招股書披露，2016-2018 年、2019年1-6月，三峰環境應收賬款淨額分別為50062.37萬元、62088.71萬元、86744.82萬元和121005.04萬元，佔流動資產比例分別為 22.43%、27.08%、31.08%和37.60%。2016年至2018年間，公司應收賬款淨額的年均複合增長率為31.63%，2017、2018年應收賬款淨額增幅分別為24.02%、39.71%，而同期公司營業收入增幅則分別僅為22.30%、15.58%。
應收賬款佔各期營業收入的比重也在增長。截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司應收賬款淨額佔營業收入的比例分別為 20.62% 、 20.91% 、 25.27% 和60.38%。
此外，應收賬款週轉率也在下降，且明顯低於同行。2016-2018年、2019年1-6月，三峰環境應收賬款週轉率為4.75、4.84、4.22、1.77，而同行綠色動力為5.81、6.24、5.71、2.61，偉明環保為3.73、4.48、5.13、2.21，中國天楹2016-2018年為6.32、6.55、4.73，康恆環境2016年、2017年為4.75、5.16，行業均值為5.28、4.84、4.22、1.77。
值得一提的是，三峰環境期後回款比例也逐年下降。2016-2018年、2019年6月末，期後回款金額分別為50164.86 萬 元 、 57625.37 萬 元 、51319.32萬元和30453.65萬元，期後回款比例分別為 92.05%、84.56%、54.20%和23.13%。
應收賬款淨額增長率高於營業收入增長率是否合理？償債能力下降原因是什麼？稅收優惠和政府補助是否具備可持續性？《金融投資報》記者將這些問題整理併發至三峰環境，但截至記者發稿，仍未獲回覆。那麼，三峰環境能否通過發審委審查？本報將跟蹤關注。
本文源自金融投資報
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