上篇我们说了经营现金流净额体现企业流入的真金白银，然而这些资金并非是股东可以全部放进口袋自由支配的。为了维持企业的盈利能力，必须要继续投入一定资本，这就是所谓的资本开支。比如制造业须不断升级或翻新机器和设备；医药和科技公司须持续投入研发形成新的专利或产品；终端消费企业须投入资金进行商标的注册和品牌打造等。
对许多公司来说，这些投入仅仅是为了维持当前的竞争力和利润获取能力。所以在经营现金流净额中减去必要的资本开支，剩下的才是股东能自由支配的资金，这就是所谓的自由现金流。换句话说，自由现金流是公司可以全部分红给股东而不影响企业正常经营的资金。
实际上，自由现金流不是一个会计概念，在财报上并没有这一项，它最初是由巴菲特提出的。这个概念虽然简单，却深刻地描述了不同商业模式背后的特点。一个企业可能推动了社会的进步，可能给政府贡献了税收，可能给高管或员工提供了财富，这些都是企业存在的价值；但对股东来说，只有持续创造自由现金流的企业，才是最有价值的。
我们可以用现金流量表里的“经营现金流净额”减去“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”来近似计算企业的自由现金流，如果这个指标长期偏低，则它的商业模式很有可能对股东不利。下面我们来看几个公司的自由现金流情况。
洋河股份近4年的自由现金流占经营现金流的比例都在90%以上，说明它大部分流入的资金都是可以自由支配的。白酒的制造是一个技术更新慢资本开支低的生意，对股东来说就像一个印钞机，每年源源不断的产生资金而又无须再大幅投入。洋河前些年的自由现金流看起来较低，主要由于当时处于扩大产能阶段，并非商业模式不佳导致的。
洋河股份的自由现金流与经营现金流对比
长安汽车是曾经国产车兴起的代表之一，确实在前几年也取得了不错的销售成绩。然而汽车产业是典型的重资产行业，特别在技术的变革期往往需要巨大的资本支出来改进甚至重建生产线。如果没有品牌溢价或者绝对的规模优势，汽车制造商是很难给股东产生自由现金流的。从下图可以看出，长安汽车多年来累积的自由现金流在负百亿以上。
长安汽车的自由现金流与经营现金流对比
福耀玻璃是全球最大的汽车玻璃制造商，也属于资产非常重的行业。从下图并不高的自由现金流占经营现金流比例容易看出，这同样是一个比较苦的商业模式。然而福耀玻璃多年来仍然保持着产生自由现金流的能力，源于它的规模优势和一定的商品溢价带来的红利。从某种角度来说，重资产也是福耀玻璃的经营壁垒，其它企业不会轻易投巨资进入这个行业，因为从资本回报的角度来说，风险太大。
福耀玻璃的自由现金流与经营现金流对比
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