1. 前言：電力行業集團資源管控（ERP）領軍者，有望迎來發展新篇章
公司深耕電力行業逾30年，電力IT行業相對封閉，為90%的電力企業提供以財務為核心的企業管理軟件及服務。2019年年初國網入主後，公司行業地位進一步提升。展望未來，我們看好公司受益於國家電網新一輪集團資源管控（ERP）建設，迎來發展新篇章。
2. 依託SG186公司迅速長大，2006~2010年複合增速約50%
公司深度參與國家電網2006年啟動的SG186（集團資源管控）建設，負責財務管控模塊軟件開發、實施（其他部分以SAP為主）。我們估計，SG186軟件部分投資規模約60億元。國網此輪集團資源管控（ERP）建設打開了公司業績增長通道，利潤體量從06年的0.2億元提升到10年的1.9億元，06~10年複合增速約50%。
3.電力行業新一輪ERP建設有望開啟，而非電業務打開長期成長空間
考慮集團資源管控（ERP）使用週期（2027年SAP停更）和國網20年工作計劃，預計國網乃至五大發電集團有望迎來新一輪集團資源管控（ERP）建設，中臺化和國產化是核心。而在電力行業之外，公司過去今年開拓了海爾集團、廈門航空等非電客戶，非電收入佔比達到10%。藉助國產化浪潮，看好公司搶佔頭部企業打開長期成長空間。
4. 國產化大勢所趨，預計公司未來三~五年內生增速提至30%+
公司所處電力行業ERP景氣度上行，同時國產化趨勢下，公司非電業務進展樂觀，預計公司未來3年成長中樞在30%以上。盈利能力方面，2019年人均產出創40萬的歷史新高。管理效率提升以及規模效應驅動下，預計淨利率穩步提升，有望穩定在20~25%之間。
5. 盈利預測
考慮國產化推動，受益行業景氣度提升，上調公司2020~2021年盈利預測，調整公司營業收入2020~2021年19.57、23.87億元至20.35、27.47億元，調整歸母淨利潤2020~2021年3.47、4.64至3.58、4.60億元，對應EPS分別為0.42、0.54元，目標價16.38元，維持“增持”評級。
風險提示：電網建設力度不及預期；技術研發進度不及預期；協同效應不及預期。
