新時代證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
通威股份(600438)
一季度業績略低於預期
公司發佈2019年年報：2019年全年公司實現營業收入375.55億元，同比+36.39%；實現歸母淨利潤26.35億元，同比+30.51%；實現扣非後歸母淨利潤23.14億元，同比+21.22%。擬以公司38.83億股為基數向全體股東，每10股派發現金股利1.60元。
公司發佈2020年一季報：2020年一季度公司實現營業收入78.25億元，同比+26.85%；實現歸母淨利潤3.44億元，同比-29.79%；實現扣非後歸母淨利潤3.16億元，同比-33.39%。。
2019年PERC電池貢獻業績大頭，一季度疫情管控拖累電池片業績
受益於2019H1PERC電池價格堅挺，2019年PERC電池貢獻業績大頭：2019年多晶硅貢獻利潤3.8億元，電池片貢獻13.56億元，電站運營貢獻利潤約1.8億元，化工板塊貢獻利潤3億元左右。
2020Q1業績構成為：多晶硅2.45億元，電池片0.7億元，電站運營0.3億元，化工板塊0.4億元，農業板塊含總部費用攤銷虧損0.4億元。公司合肥工廠當地疫情管控嚴格，復工較晚、且非合肥籍員工返工夠一律隔離14天，導致公司一季度電池片產出低於預期，加上PERC電池片價格略有下滑，拖累電池片板塊業績。
發佈60億定增計劃，加碼高效電池片產能
公司發佈定增元，擬募資不超60億元，加碼高效晶硅太陽能電池智能工廠項目建設（眉山7.5GW+金堂7.5GW）。公司目前電池片產能20GW，是世界上最大的太陽能電池廠商，規模、質量、成本、效率全球領先。公司規劃2023年電池片產能達80-100GW，PERC電池非硅成本目標0.18元/W以下。定增項目進一步助推公司龍頭地位穩固。
短期需求壓力增大，中長期需求依然看好
受海外疫情影響，光伏海外需求下滑，包括現有訂單的交付受阻及詢單量的減少。加上國內裝機需求尚未實質性啟動，二季度光伏需求壓力較大，也帶動產業鏈價格下降。我們對未來需求仍然保持樂觀，價格下降帶來光伏長期競爭力在不斷增強，國內需求在三季度啟動，海外需求也有望迎來拐點。
維持“強烈推薦”評級
公司多晶硅和電池片龍頭地位進一步穩固，隨著產品價格企穩回暖及新產能投放帶來的成本下降，公司盈利能力進一步提升。考慮疫情影響，我們謹慎下調2020年盈利預測，預計公司2020-2022年淨利潤分別為29.58/35.38/43.52億元，對應PE分別為18.5/15.5/12.6倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：光伏需求不及預期，產品價格下跌超過預期
