《金證研》滬深資本組 修遠/研究員 映蔚 洪力/編審
早年，廈門法拉電子股份有限公司（以下簡稱“法拉電子”）第二大股東廈門建發集團有限公司（以下簡稱“建發集團”），因在減持法拉電子股份達到5%時，未及時履行相應的權益變動報告義務，被上交所予以關注並責令整改，而法拉電子或“難咎其責”。
而“深諳”資本的法拉電子背後，或有照不到的一面。近年來，法拉電子的營收淨利增速雙雙下滑，毛利率卻“畸高”於同行；且下游行業“遇冷”需求“收窄”，其未來成長能力或要“打上問號”。此外，法拉電子還存在“踩雷”環保、項目未驗先投的問題。且法拉電子員工人數與“官宣”對不上、關聯交易披露存諸多疑點等情形，其或上演“小貓洗臉”式信披。
一、營收淨利增速雙下滑，毛利率“畸高”於同行
於2002年登陸資本市場的法拉電子，是一家從事於薄膜電容器的研發、生產和銷售的公司。近年來，法拉電子毛利率高於同行。
2015-2019年，法拉電子的銷售毛利率分別為40.23%、42.46%、42.28%、43.24%、43.01%。
據南通江海電容器股份有限公司（以下簡稱“江海股份”）2010年8月12日簽署的招股書，江海股份分別將廣東東陽光科技控股股份有限公司（以下簡稱“東陽光”）、安徽銅峰電子股份有限公司（以下簡稱“銅峰電子”）、廣東風華高新科技股份有限公司（以下簡稱“風華高科”）以及法拉電子列為同行可比上市公司。
而同花順iFinD顯示，截至目前，上述五家公司的主營產品仍有重合。因此，同樣可將東陽光、銅峰電子、風華高科、江海股份四家公司視為法拉電子同行可比上市公司。
2015-2019年，東陽光的銷售毛利率分別為16.29%、18.18%、20.64%、35.15%、45.66%；江海股份的銷售毛利率分別為25.46%、25.82%、24.6%、26.43%、29.42%。2015-2018年，銅峰電子的銷售毛利率分別為11.44%、5.09%、19.49%、18.32%；風華高科的銷售毛利率分別為18.66%、20.04%、23.77%、41.67%。
2015-2018年，上述四家同行可比上市公司銷售毛利率的平均值分別為17.96%、17.28%、22.13%、30.39%；2019年，上述兩家同行可比公司銷售毛利率的均值為37.54%。可見，法拉電子銷售毛利率“畸高”於同行均值。
毛利率高於同行，但是其業績表現並不“給力”。近年來，法拉電子營收淨利增速雙下滑。
據同花順iFinD數據，2015-2019年，法拉電子營業收入分別為13.93億元、15.21億元、16.98億元、17.21億元、16.8億元，2016-2019年分別同比增長9.17%、11.6%、1.4%、-2.39%。
同期，法拉電子實現的淨利潤分別為3.28億元、3.9億元、4.24億元、4.52億元、4.56億元，2016-2019年分別同比增長18.78%、8.73%、6.68%、0.91%。
二、下游行業遇冷需求或“收窄”，主要產品產銷雙下滑
與此同時，法拉電子下游行業景氣度並不容樂觀，且公司存貨上升、主要產品產銷量雙下滑。
截至2018年年末，法拉電子主營產品主要應用於電子、通訊、電力、新能源（汽車、風電、光伏）、工業控制、家電及照明行業等。
據發改能源〔2018〕823號文件，2018年5月31日，國家發展改革委、財政部、國家能源局發佈關於2018年光伏發電有關事項的通知。文件指出，將合理把握髮展節奏，優化光伏發電新增建設規模；加快光伏發電補貼退坡，降低補貼強度等。且法拉電子也表示，受“5.31政策”的影響，市場需求大幅下降。
新能源汽車方面，法拉電子表示，受國家鼓勵政策的影響，新能源汽車以及配套新能源汽車的OBC、充電樁等市場快速增長。但是公開數據顯示，自2019年下半年以來，新能源汽車市場“承壓”。
據汽車工業協會數據，2019年6月-11月，國內新能源汽車產量分別為13.4萬輛、8.4萬輛、8.7萬輛、8.9萬輛、9.5萬輛、11萬輛。相較上年同期，分別同比增長56.3%、-6.9%、-12.1%、-29.9%、-35.4%、-36.9%。
同期，國內新能源汽車銷量分別為15.2萬輛、8萬輛、8.5萬輛、8萬輛、7.5萬輛、9.5萬輛，相較上年同期，分別同比增長80%、-4.7%、-15.8%、-34.2%、-45.6%、-43.7%。
且近年來，新能源汽車同樣面臨補貼退坡的“窘境”。
根據財建〔2019〕138號文件，2019年3月26日，財政部、工信部、科技部、發改委聯合發佈《關於進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》（以下簡稱“通知”）。通知表示，新能源乘用車、新能源客車、新能源貨車的補貼標準將會降低。
而後，財政部發布了《關於進一步調整完善新能源汽車補貼政策的解讀》（以下簡稱“解讀”）。在解讀中，新能源汽車補貼退坡幅度將加大，即2019年補貼標準在2018年基礎上平均退坡50%，至2020年底前退坡到位。
這意味著，未來新能源汽車享受的政府補貼將“大打折扣”，甚至遭到“削減”，新能源車企或將面臨補貼退坡風險。而作為新能源汽車的上游，法拉電子其市場需求量或將同樣面臨“收窄”。
問題並未結束。法拉電子在其2108年報稱，隨著風電行業投資成本的下降，風電市場穩定增長。但事實上，風電行業或不像法拉電子描述般“明朗”。
根據國家能源局數據，2015-2018年，國內風電新增裝機容量分別為32.97GW、19.3GW、15.03GW、20.59GW，2016-2018年分別同比增長-41.46%、-22.12%、36.99%。2018年，國內風電新增裝機容量出現回升，但相較2015年仍處於低位。
不僅如此，根據吉林省政府引援自國家能源局的《2017-2020年風電新增建設規模方案》，2017-2020年，中國計劃風電新增建設規模分別為30.65GW、28.84GW、26.6GW、24.31GW，2018-2020年分別同比增長-5.91%、-7.77%、-8.61%。
另一方面，工控市場增長或也陷入“瓶頸”。據中質協質量保證中心福州審核中心公開信息，從各工控自動化企業2019年第三季度及前三季度財報上來看，工業大環境及自動化市場依然嚴峻，企業營收及利潤一定程度上受到影響，下滑多於增長。
值得一提的是，據工控企業深圳市英士達機電技術開發有限公司官網，2019年國內工控市場整體行業景氣度下降，不少工控企業大幅上調產品價格。
事實上，家電行業以及照明行業同樣未能“倖免”。
據媒體報道，《2019年中國家電行業三季度報告》顯示，2019年前三季度，國內家電市場表現不甚理想，市場銷售額1,745億元，同比下滑4.2%。且從市場渠道表現看，2019年三季度線上市場累計零售額同比增長1.3%，比上半年的4.2%有所下降；線下市場持續承壓，2019年前三季度累計零售額同比增長-7%，相比上半年的-5.3%進一步轉差。
據工信部數據，2019年10月，國內燈具及照明裝置完成產量3.5億臺，同比下降3.9%。2019年1-10月，國內照明製造業主要產品中，燈具及照明裝置完成產量35.9億臺，同比下降1.7%。
由上述或表明，法拉電子下游行業面臨著增長“疲軟”的情形，未來的市場需求或將“縮水”。或受行業景氣度下降的影響，2019年，法拉電子主要產品的產銷量雙雙下滑。
2015-2019年，法拉電子主要產品薄膜電容器的生產量分別為31.49億隻、29.8億隻、31.62億隻、30.08億隻、25.58億隻，2016-2019年同比增長分別為-5.37%、3.4%、-4.87%、-14.96%。
同期，薄膜電容器的銷售量分別為31.43億隻、29.91億隻、31.72億隻、30.11億隻、25.61億隻，2016-2018年分別同比增長-4.84%、6.05%、-5.07%、-14.95%。
產銷下滑的另一面，法拉電子的存貨呈上升趨勢。
據同花順iFinD數據，2015-2019年，法拉電子存貨分別為2.49億元、2.16億元、2.49億元、2.58億元、2.81億元，2016-2018年分別同比增長-13.09%、15.24%、3.74%、8.91%。
也就是說，下游行業“遇冷”、主要產品產銷雙下滑等情況之下，法拉電子未來成長能力或遭“靈魂拷問”，而其信息披露出現的“疑雲”，同樣值得關注。
三、環保問題“踩雷”，項目未驗先投被整頓
事實上，法拉電子面臨的問題不止於此，其還曾“踩雷”環保問題。
據廈環（海）罰決字[2015]75號文件，2016年3月2日，法拉電子因生產過程中產生的HW13廢有機樹脂危險廢物與一般固體廢物混合貯存，涉嫌違反危險物收集、貯存、運輸、處置規定，被廈門市環境保護局海滄分局處以1萬元罰款。
廈環案立（監察）字[2013]115號文件，2013年11月25日，法拉電子因被檢查到汙水總口超標排放汙水，被廈門市環境保護局責令整改，並處應繳納排汙費數額五倍的罰款21,955元。
不止如此，法拉電子還存在一起違法違規建設情形。廣州綠網環境保護服務中心顯示，法拉電子“新型能源用電容器項目”因未驗先投被責令整頓規範。
四、員工人數與“官宣”對不上，上演“小貓洗臉”式信息披露
眾所周知，上市公司年報是具有法律效力的文件，能夠對投資者的決定產生影響。需要指出的是，法拉電子信息披露或存瑕疵。法拉電子存在員工人數與官方“對不上”的情形，信披真實性存疑。
據法拉電子2018年年報，截至董事會批准報送日期2019年4月2日，法拉電子母公司的在職員工人數為2,260人，並未披露社保繳納人數。
據市場監督管理局數據，2018年，法拉電子的從業員工人數為3,005人、員工社保繳納人數為2,080人，上述市場監督管理局所述信息的填報日期為2019年4月17日。
這意味著，“官宣”披露的員工從業人數比年報所披露的在職員工多了745人，且“官宣”披露的社保繳納人數比年報所披露的在職員工人數少了180人。在披露時間相近的情況下，法拉電子所披數據與官方數據存“出入”，令人費解。
而法拉電子員工人數與“官宣”矛盾的情況並不止一處。
2016年年報顯示，法拉電子2016年母公司在職員工人數為1,504人。然而市場監督管理局顯示，2016年，法拉電子的從業人數以及社保繳納人數均為3,300人，比法拉電子年報披露的在職員工人數多出了1,796人。
顯然，法拉電子所披信息與“官宣”對不上，其真實員工人數及社保繳納人數或“成迷”。
而關於法拉電子的信息披露的“疑雲”遠未散去。
《金證研》滬深資本組研究發現，截至2018年年底，廈門建發股份有限公司（以下簡稱“建發股份”）作為法拉電子第二大股東建發集團所控制的企業，系法拉電子的關聯方。法拉電子的監事林芳，同時在建發股份任監事會主席。
據建發股份2017年年報，2017年，建發股份與法拉電子存在關聯交易，交易內容為供應鏈運營業務，發生額為230.01萬元。同期，建發股份對法拉電子存在30.48萬元的應收賬款。
然而法拉電子2017年年報卻顯示，2017年當期，法拉電子並不存在上述與建發股份發生的關聯交易，同時也不存在關聯方應收及應付款項。
除此之外，法拉電子2017年年報中，僅披露了林芳在建發股份任職情況，此外並未提及其他關於建發股份的事項。
而據建發股份2018年年報，2018年，建發股份與法拉電子存在關聯交易，交易內容為供應鏈運營業務，發生額為261.47萬元。同期，建發股份對法拉電子的應收賬款為22.91萬元。
而據法拉電子2018年年報，其又披露了與建發股份的關聯交易。2017-2018年，法拉電子與廈門建發紙業有限公司（以下簡稱“建發紙業”）存在關聯交易，發生額分別為230.01萬元、261.47萬元。
值得的一提的是，據建發股份2018年年報，建發紙業是建發股份的全資子公司。
此外，2018年，對於法拉電子與建發股份之間的關聯交易數據，法拉電子年報所披的發生額與建發股份年報所披的一致。但是令人不解的是，2018年建發股份對法拉電子存在22.91萬元的應收賬款，在法拉電子2018年年報中卻“未見蹤影”。且法拉電子2018年年報顯示，關聯方應收應付款項中，皆顯示為不適用。
根據法拉電子2017年及2018年年報，當期會計政策、會計估計變更、重大會計差錯以及合併範圍變化，或並未對上述關聯交易以及關聯方應收應付款項產生影響。法拉電子也並未對此前關聯交易進行過追溯調整。
而關聯方建發股份方面，其會計政策、會計估計變更、重大會計差錯及合併範圍變化，也或並未影響上述關聯交易以及關聯方應收應付款項。
也就是說，2017年發生的關聯交易，法拉電子為何要等到2018年才披露？令人匪夷所思。且法拉電子對建發股份的應付款項“隻字不提”，其關聯交易信披或並非“無可指摘”。箇中是否涉嫌信披違規？不得而知。
雪崩時，沒有一片雪花是無辜的。“深諳”資本的法拉電子，其前路如何？或是個未知數。
