以下文章來源於國泰君安證券研究 ，作者黃燕銘
國泰君安證券研究
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在今年3月的一次策略會上，國泰君安證券研究所所長黃燕銘指出：上半年，大盤有望逐步站穩3000點，然後逐步向3300點邁進，在此過程中，近期市場風格會短期切換到週期股，而在不遠的未來，週期仍將切換為科技，最終的結果依然是強者恆強。
那麼如何選擇行業和公司？他曾歸納過兩條主線條：第一個主線條是行業增速減緩，競爭加劇促使行業集中，有競爭優勢的企業成為龍頭；
第二個主線條是，管理水平，競爭優勢，價值創造，優秀的管理水平構建起出眾的競爭優勢，出眾的競爭優勢創造企業價值。
作者：黃燕銘
來源：國泰君安證券研究
01
看似夕陽產業的領域也可以誕生牛股
回溯中國很多傳統行業的發展歷史，我們可以發現一個規律：當行業增速放緩時，龍頭企業的業績利潤和市場份額會大幅提高。
這其實是整個市場從分散走向集中，從價格戰真正進入企業依靠競爭優勢來獲取利潤的過程。
今天先從水泥和家電這兩個行業開始說起。
20年之前的水泥行業是什麼樣子的？在那個時候，就有很多人說，水泥是夕陽產業，計算機、房地產是朝陽產業。我們要擁抱朝陽產業，堅決摒棄夕陽產業。水泥行業的股票不要去買，都是不行的。
這個結論放到今天來看，是錯誤的。在2000年的時候，一股海螺水泥的H股只賣3毛錢。我們當時有一句話叫，抽一根中華煙，就要抽掉好幾股海螺水泥的股票。
當時的水泥行業是什麼樣子？價格戰打得昏天暗地。賣一噸水泥只賺幾塊錢。當時一噸225標號的水泥只賣兩百多塊錢，當時的行話說，賣一噸水泥的價格，還不如賣一噸泥土的價格。
當時的市場結構是什麼樣的？中國有十大水泥企業-安徽海螺水泥、湖北華新水泥、山東冀東水泥、甘肅祁連山水泥還有吉林亞泰水泥等等一批企業。
這十家企業就象哥哥和弟弟排一起。但是作為中國產量最大的十家水泥企業的總產量加在一起，在整個市場的佔比也就30%，佔比很低。
所以說，20年前的水泥行業是一個徹底分散的行業。而且水泥有運輸半徑，很難擴張，所以當時大家都覺得這個行業要完蛋了，沒人要看這個行業。
但是我們現在可以看到，中國水泥行業已經完全不一樣了。
首先，市場已經走向了集中。海螺水泥一家市場佔比將近50%。加上中建材等幾家大公司，整個行業差不多瓜分完了。龍頭企業牢牢地掌控這個市場。
如果你在當年買了海螺水泥的股票，到今天你會發現，它的收益率不亞於一些高科技公司。所以一個看似夕陽行業的產業裡面，也可以誕生一些非常優秀的公司。關鍵是如何找到它們。
說完水泥，我們再看一個行業，家電。
20多年前，家電行業的價格戰同樣戰況空前。
當時做彩電的企業特別多。除了長虹牌彩電、TCL牌彩電、海信牌彩電，還有孔雀牌彩電、西湖牌彩電、牡丹牌彩電、金星牌彩電等等。在今天是否還有人記得這些牌子的彩電曾經存在過？
白電這塊，還有曾經在市場上火過的上菱冰箱、春蘭空調等，現在在市場上要麼看不到，要麼很少看到了。是否還有人記得，1996至1997年證券市場上最火熱的股票是哪個嗎？
不是今天的貴州茅臺、五糧液，而是四川長虹，但是現在大家很少能夠有機會在市場上聽到關於它的聲音。
20年前家電行業打價格戰慘烈到什麼程度？我記得去調研一家冰箱企業，他們的高管跟我說他們賣一臺冰箱只賺20塊錢。
誰能夠在價格戰裡面存活下來，誰就成功了。這一波價格戰一直打到了2000年之後，一批企業在市場竟爭中被迫出清，之後價格戰也就煙消雲散了。
過去A股市場投資者都是用經濟學思維做投資，但是下一個階段，我們可能要學會一點管理學思維。經濟學問題，我們可以用邏輯去推理，但是管理學問題不是用邏輯來推理的，而是要到實務中去觀察的。
當我們要去尋找十年以後的龍頭公司，這個公司是不是龍頭，不是簡單地看誰現在規模大，而是要講適者生存。能夠適應市場的，才是最後能夠成功的。
02
未來一段時間的股票重點看什麼？
在分散市場中，該如何尋找未來十年中具有行業整合能力的龍頭公司？龍頭公司一定是現在規模最大的嗎？
不一定，但龍頭公司一定是具有行業整合能力的公司。
首先來看行業。下一個階段我們要選擇什麼樣的行業？選那些現在還處在分散，但是未來能夠走向集中的行業。當然有些行業是永遠分散的，不太可能集中。
再就是這個行業雖然不再是高速增長，但必須仍然是中速增長，不能走下坡路。一旦衰退了再去投資就沒有什麼意義。
再看企業，重點看企業的管理水平。
今天大家都認為貴州茅臺很成功。那我們來探討一下，貴州茅臺的成功是茅臺酒的成功還是茅臺企業管理的成功？
在我看來，不是酒的成功，而是企業管理的成功。
白酒分析師們經常會給我展示他們的白酒行業的三力分析，即產品力、品牌力、渠道力。那我們來看看白酒的這三個力是從哪裡來的。
一是產品力，我們來探討一下，究竟是醬香型白酒好喝還是清香型和濃香型白酒好喝？
我要告訴大家的是，20年前市場上很少有人喝醬香型白酒，但是今天為什麼喝醬香型白酒的人大幅增多了呢？是消費者的口感偏好發生改變了嗎？不是的，那是茅臺經營管理的成功，“意見領袖”、“文化酒”，他們教育了消費者。
二是品牌力。20年前茅臺是最具品牌力的白酒嗎？也不是的，品牌是企業經營管理的結果。
三是渠道力。茅臺無疑是在過去十年中，在渠道建設上做得很成功的一家公司。而渠道力的構建，來自於企業的經營管理。
所以茅臺的競爭優勢，不是醬香型白酒、紅軍長征途經之地這些先天資源賦予它的，而是企業的管理層在20年中通過經營管理自我創造出來的。
所謂的三力依然只是個表象，內在是企業的經營管理水平。
03
10年之後，哪些企業會站在領獎臺上？
再來說說我最近接觸的兩家比較特別的消費品公司，一家是三隻松鼠，另一家是一網一創。
有人問我，這兩家公司究竟是做什麼的？我說，三隻松鼠表面上看是賣零食的，本質上他們是賣零食經營管理思想的；一網一創表面上看是賣化妝品的，本質上是賣網上零售解決方案的。
雖然做法不同，但有一點相同，他們的經營管理水平都是在行業內極強的，由此構建起競爭優勢，從而具備了在未來整合分散性行業的能力。
成功的企業都有哪些特點？撇除了外部因素，從內在看企業的管理一定是做到了非常優秀。水泥行業、家電行業、白酒行業的勝出者都是如此。
20多年前，我們學習管理學，用的都是哈佛商學院的案例教材，但是在今天我們可以為中國的優秀企業寫一部經典案例教材了。
華為的產品很優秀，研發投入很高，但是如果大家去研究華為的話，我認為華為最優秀的還不是他的研發，而是他的管理。
這個問題也可以說說我們各家券商的研究所。
證券研究所之間究竟在比拼什麼？表現上看是在比拼研究實力，本質上是在比拼研究管理能力。
有的證券公司領導認為，只要挖到幾個有排名的證券分析師，自家就有研究實力了。然而可要知道，挖來的分析師年紀也會變大變老的，弄得不好還要被別人挖走，若干年後依然一無所得。
縱觀中國證券研究行業20年的發展史，券商研究所之間比拼的是研究管理，持續培養研究人才的能力，構建研究體系的能力，組織研究策劃的能力，這三力的背後是研究管理能力，也就是說要比拼研究所所長們的能力。
在這個層面上，我們認為未來十年能夠勝出的公司都是在管理上做的很優秀的公司。因為競爭對所有人來說都是一樣殘酷的，為什麼有的企業死掉了，而有的企業卻能夠活下來，並且享受了勝利的果實？
今天還是哥哥和弟弟，十年之後，可能就是爺爺和孫子。
注：本文來源於黃燕銘於國泰君安年度策略會的現場演講，文章略有修改。
附：以下是雪球用戶@股毒的夜 總結的《A股上市公司中的世界第一和全國第一》，供各位參考，歡迎在評論中補充。
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