投資要點：
19年Q4、20年Q1收入利潤增速不及預期。 公司發佈2019年業績快報和2020年一季度業績預告：2019年公司實現營業總收入2005.08億，同比增長0.24%；實現歸母淨利潤246.72億，同比下滑5.84%；其中單Q4單季度實現營業總收入438.32億，同比下滑12%；實現歸母淨利潤25.55億，同比下滑50%。2020年一季度公司預計實現營業總收入207億~229億，同比下滑44%~50%；預計實現歸母淨利潤13.3億~17.1億，同比下滑70%~77%；對應EPS為0.22元~0.28元，同比下滑70%~77%。
高產業鏈壁壘無懼短期波動，內需拐點將至龍頭格力優先受益。 國內市場一季度受疫情影響負重前行，根據產業在線出貨端數據，2020年1-2月空調行業內銷同比下滑46%，出口同比下滑22%。但隨著國內疫情的平息，各地線下零售商超逐步開放，新冠疫情帶來消費延後疊加竣工回暖預期有望在高溫季節去集中釋放，帶動終端需求逐季恢復；並且家電刺激消費政策後續有望落地，我們預期格力作為空調龍頭，收入結構以內銷為主，受海外疫情影響有限，在內需復甦的情況下將優先受益。公司2月進一步擴大價格促銷的產品範圍，從淘數據來看，格力品牌單3月空調線上銷售同比增速明顯提振（銷量+54%，1-2月-4%；銷售額+51%，1-2月-11%），格力3月線上表現遠優於行業及競爭對手，促銷有望在二季度持續發力帶動營收增長。
回購彰顯信心，債務融資託底。 公司計劃在未來的12個月內，以不超過70元/股的價格從二級市場回購不低於30億元且不超過60億元的股份，預計可回購股份佔公司總股本0.71%~1.42%，價格上限價格較最新收盤價54.7元/股，溢價28%，回購股份將用於實施股權激勵或員工持股計劃，有利於進一步完善治理結構，構建管理團隊持股的長期激勵與約束機制，確保公司長期經營目標的實現，推動全體股東的利益一致與收益共享，提升公司整體價值。中國銀行間市場交易商協會於2020年4月7日召開了2020年第37次註冊會議，同意接受公司超短期融資券（不超過人民幣100億）、短期融資券（不超過人民幣30億）及中期票據（不超過人民幣50億）的註冊，額度合計達到180億人民幣。
盈利預測和估值。 我們下調公司2019-2021年盈利預測，淨利潤分別為247億、252億和300億（前值為273億、277億和310億），同比下滑6%、增長2%和增長19%，對應EPS4.10元、4.19元和4.98元，對應PE分別為13倍、13倍和11倍，我們依然看好格力在行業週期底部和能效新標實施背景下，依託技術優勢進一步提升市場份額、擴大競爭優勢，考慮到公司短期仍有分紅+股權激勵催化，中長期空調行業遠未見頂，維持“買入”投資評級。
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