作者：時代財經 馮憶情
10月9日晚，洪恩教育（iHuman Inc.）在紐交所掛牌上市，股票代碼“IH”。洪恩教育以每股12.00美元價格發行7,000,000股美國存托股票（簡稱“ADS”），融資額近1億美元。
“美國資本市場對教育行業的整體價值評估一直是較為合理的，雖然目前很多教育類的中概股企業都遭受了一定的衝擊，但是資本對優秀的教育機構還是會給出合理的估值。另外，過去已經有很多教育行業的中概股企業在美股上市，也可以進行對標。”如是資本董事總經理、如是金融研究院副院長張奧平10月10日向時代財經表示。
起了大早，卻趕了晚集
“這次洪恩還是抓住了窗口期，估值和融資額都取得了好成績，主要是因為完美世界的團隊非常有經驗，同時洪恩也有多年的沉澱積累。但是作為數字內容和硬件的廠商，以前一直在線下渠道耕耘。今年在疫情和在線直播的影響下，肯定也受到了未來發展的壓力。”鯊魚公園董事長、環球雅思創始人張永琪10月10日向時代財經表示。
洪恩教育最早可追溯至1996年。成立之初，洪恩教育以開發硬件產品為主，之後進入兒童學前教育領域，推出多學科教材等產品。2011年，洪恩教育曾經有計劃推向資本市場，但在2013年撤回了IPO申請。2016年，天津洪恩成立，轉戰線上。2019年，天津洪恩與原洪恩教育進行業務整合，成為新的洪恩教育。
目前，洪恩教育將自己定位成一家“寓教於樂”企業，專注於為3-8歲的兒童提供多樣化的創新產品和服務。洪恩教育的高管及部分初創團隊來自完美世界，洪恩教育創始人池宇峰也是完美世界的創始人。
洪恩教育不僅用遊戲引擎開發兒童教育APP，而且採取遊戲公司“工作室化”的運行模式。在線上業務方面，洪恩教育陸續推出了洪恩識字、洪恩故事、洪恩雙語繪本、洪恩數學、洪恩兒童英語及洪恩拼音拼讀等多款在線學習APP。2020年第二季度，洪恩教育線上APP產品的月活躍用戶達到1030萬，季度付費用戶達到了140萬。在線下渠道方面，洪恩教育也有課程材料、洪恩點讀筆、兒童機器人等一系列的學習材料和智能設備。
在完美世界的一位前員工看來，“相比遊戲和影視，洪恩的生意更符合池老闆的初心。教育App是個不錯的生意，核心問題是英語能不能殺出來成為繼識字後的第二個支柱，目前還看不清。雖然小市值中概上美股保持比較好的估值比較難，不過搞一個美股上市平臺，一直是池大（池宇峰）的夢想。”
2004年，池宇峰創辦完美世界，2007年7月登陸納斯達克。但上市後，並未受到資本市場的認可。2016年，完美世界完成私有化後迴歸A股上市。財務報告顯示，2020年1至6月，完美實現營收51.44億元，同比增長40.68％，實現歸母淨利潤12.71億元，同比增長24.53%。
在美股和港股市場上市的教育企業更多，美股的中概教育企業已超過二十家。作為學前教育領域的老牌玩家，洪恩教育在面對新東方、好未來，以及VIPKID、火花思維等新老選手時，優勢並不明顯。
2018年、2019年和2020年上半年，洪恩教育的毛利分別為6601萬元、1.35億元和1.25億元，毛利率分別為50.1%、61.5%和67.6%。
“通過娛樂的方式來學習還是可以走得通的，但是，現在很多家長還是不希望孩子花過多的時間在娛樂上，整個市場還是需要一定的培育期。”張奧平表示。
張永琪認為，教育加娛樂的模式是可行的，“只不過完美的成人遊戲更多的是去追殺人性，而少兒遊戲需要更加註重好奇心，趣味性和激發創造力。初心不同，會對公司提出挺大的挑戰。”
上市後面臨內外大考
“在線教育已經從白熱化淺灘期進入了深水期，沒有深厚功底很容易被淹死。在成本、質量與速度之間如何動態平衡，是考驗一個管理水平的重要因素之一。”教育行業旁觀者馬肖向時代財經表示。
一直以來，在線教育企業，其教研、產品、技術、營銷等方面的投入大加上盈利週期長的特點，中前期普遍持續虧損。
招股書數據顯示，2018年、2019年和2020年上半年，美國通用會計準則下，洪恩教育的總營收分別為1.32億元、2.19億元和1.85億元。2020年上半年，洪恩教育扭虧為盈，實現淨利潤564萬元。
洪恩教育的盈利趨勢能否持續，還是一個未知數。從營收結構上看，洪恩教育對“洪恩識字”的依賴度太高，缺少新的現金牛產品支撐未來的增長曲線。兒童類應用受產品使用者與付費者角色分離這一特性限制，營收增長空間存在著明顯的天花板。
張奧平認為，“不僅僅是兒童類教育產品，包括K12，甚至是大學往下的年齡階段，產品和服務的使用者和付費者存在一定的角色分離。對於一個優秀企業來說，一定要圍繞自己的核心目標用戶為提供他們真正需要的產品和服務。”
“像洪恩教育是給兒童提供產品和服務，最終是否能夠讓兒童有顯而易見的成長，既讓家長能夠親眼看到，並且兒童也能夠很開心去享受它的產品和服務，這是洪恩教育未來能否實現長期價值的一個核心。”張奧平表示。
“低幼產品應該進行硬件和軟件結合，做一些有趣的產品，比如創新的硬件或者動漫IP類遊戲。還有一點是，年輕家長越來越認可有教育意義和身心鍛鍊的產品，從玩中學，而不是直接的學習產品。”張永琪認為，“兒童教育一定要圍繞興趣、好奇、探究，所以我更主張去符合孩子的心理，而不是討巧付費家長的現實功利性的。”
對洪恩教育而言，除了需要修煉內功，眼下還面臨著美股對海外上市公司越來越嚴格的監管要求。今年以來，美股多箇中國股涉及或涉嫌造假，包括跟誰學、51talk等多家在線教育企業也遭受許多質疑，使得投資人和投資機構對整個中概股的信任度下降。
“除了中美關係之外，很大程度這種監管趨於嚴格的趨勢是因為中概股所暴露出來的一些治理問題所造成的。”資深投資人徐日向時代財經表示。
徐日認為，監管趨嚴可以看作是一種正常的反應，其目的還是為了保證市場的穩定和投資者的安全，減少欺詐等行為。“對於一些在美上市的中國企業來說，在治理能力升高的情況下，這是一種在資本端進一步開源的手段。”
